核心要点：
　　事件
　　11月制造业PMI录得49.4，前值为49.5；PMI建筑业指数录得55.0，前值为53.5；PMI服务业指数录得49.3，前值为50.1。
　　制造业供需双弱
　　11月官方制造业PMI录得49.4，较前值49.5的水平边际下降0.1个百分点，在9月短暂站上荣枯线后连续两个月处于收缩区间，表明当前国内制造业景气度仍然较弱。代表出口景气度的PMI新出口订单指数在11月继续下行，相比前值进一步下降0.5个百分点，在今年下半年已公布的数据中排名末尾，意味着外需仍然较弱。11月制造业PMI产成品库存指数边际下降，由前值48.5下降至48.2，同时PMI出厂价格指数录得48.2，较前值47.7的水平下行0.5个百分点。在当前整体需求收缩叠加出厂价格边际上升的周期中，我们倾向于认为制造业处于主动去库阶段。
　　服务业PMI进入收缩区间
　　11月非制造业景气度表现不一，其中上月领跌的建筑业环比回升，而服务业和商务活动较前值继续下探。PMI商务活动指数录得50.2，PMI服务业指数录得49.3，PMI建筑业指数录得55.0。值得关注的是，第一，本月服务业已经开始处于荣枯线以下，这在今年前11个月首次出现这种情况，需要引起重视；第二，建筑业景气度经历上月大幅下滑后本月开始走强，且领跑非制造业PMI，意味着未来基建投资仍会较强；第三，综合来看非制造业景气度要强于制造业。
　　投资建议
　　当前出口景气度进一步下滑，意味着外需仍然偏弱，我们认为短期内我国对外出口较难取得大幅改善。同时，本月服务业景气度已经开始位于收缩区间，建议对消费修复的持续性保持谨慎乐观。
　　风险提示
　　消费者信心恢复不及预期；外需回落超预期。