事件
　　10月新增社会融资规模1.85万亿元，预期1.83万亿；新增人民币贷款7384亿元，预期6412亿元；M2同比增速10.3%，预期10.5%。
　　政府债支撑社融
　　10月新增社会融资规模录得1.85万亿元，同比去年多增9366亿元，是近五年同期最高值。10月新增社融的同比多增主要由政府债券贡献，政府债券同比多增1.28万亿，支撑当月新增社融同比多增0.94万亿。事实上政府债券对社融总量的贡献下半年来明显增强；同时，企业融资环境遇冷，10月企业债券融资同比少增1259亿元，而9月份同比多增209亿元，非金融企业境内股票融资本月少增467亿元，已经连续4个月同比少增。
　　居民信贷需求转弱
　　10月金融机构口径下新增人民币贷款达到7384亿，高于社融口径下的新增人民币贷款规模，增量部分是境外贷款和非银贷款。居民部门新增人民币贷款为-346亿，净融资额再度转负；企业部门新增人民币贷款为5163亿。同比角度观察，10月企业新增信贷同比多增537亿，对比居民部门新增信贷同比少增166亿，当前企业部门的信贷需求仍要强于居民部门。我们发现在“存量房贷利率下调”“认房不认贷”等政策出台后，短期内确实拉动居民中长期贷款增加，但政策的可持续性仍有待观察。虽然本月居民中长期贷款同比为正，但规模较前值已明显下降。
　　M1或处于底部附近
　　10月M1同比增速录得1.9%，较上月回落0.2个百分点；M2同比增速录得10.3%，与上月持平，M2-M1剪刀差边际扩大。本月M1同比增速是年内最低值，表明资金的活性在进一步弱化。我们认为当前M1已经处于底部位置附近，但由于M1增速与现金流速相关，而当前居民消费和房地产市场的修复是渐进螺旋式上升的过程，因此预计M1增幅的提升也是波动上行的，速度会偏慢，年内同比增速或在2%附近。
　　风险提示
　　经济内生动能不及预期；房地产修复不及预期。