投资端增速或窄幅波动
　　制造业是实体经济的重要抓手，我们认为明年制造业的利好政策并非普降甘霖，更有可能重点扶持个别行业，而其中高科技制造业，先进制造业受政策扶持的可能性更高。基建投资明年我们依然看好。首先，明年国内宏观经济内外环境依然复杂，经济快速转好的可能性较低，因此基建仍要发挥逆周期调节的重要功能；其次，资金方面大概率不会成为基建投资的制约项，资金来源的渠道包括专项债、政金债、定向信贷支持，以及国企上缴利润等。房地产困局是中短期内我国经济的主要问题，我们认为房地产趋势的扭转需要持续的政策呵护，以及宏观经济环境的整体回暖。
　　消费端或持续修复，但速度较缓
　　明年一季度受“元旦+春节”的影响，消费或阶段性冲高，尤其是餐饮住宿等线下接触性服务业可能迎来持续修复。但同时，我们也要注意到，影响消费能力和意愿的居民收入改善并不明显。若宏观经济在明年仍处磨底期，则中观和微观层面也较难迎来大幅改善，企业和居民资产负债表的修复仍然会经历缓慢的爬坡过程，传导至消费端，短期内预计也难以大幅提升。另一方面，我们也要考虑到政策刺激的对冲效应。有效扩大内需的核心就是要刺激居民消费，因此未来预计会有更多的消费增量政策出台，消费如有起色，不仅能直接拉动GDP，而且对于信心和预期的提振也起到正面作用。
　　投资建议
　　投资方面，受海外经济下行，外需收缩影响，我国制造业尤其是出口导向型制造业将受到拖累，同比增速或在6%附件震荡。同时，我们认为伴随人工智能、大数据、云计算、机器人等领域的大力发展，科技赋能的高端制造业将面临需求端和政策端的利好，其同环比增速有望进一步提升。同时，基建可能还将继续领跑投资端，对房地产行业的快速下行进行补位。而房地产行业当前仍然较为低迷，未来相关增量政策可能还会继续出台，但效果一方面取决于政策的力度和适配性，另一方面也取决于需求端的支付能力和预期，而后者的不确定性更大。
　　消费方面，短期内受季节性因素影响，线下服务业仍将持续修复，但受到收入端、就业率以及消费者预期等多方面的影响，可能会较为缓慢。但消费对GDP的贡献占比大概率会继续攀升，并超过投资贡献。通过国际经验的观察，政策的放松对于一国的经济和消费都有正面促进作用，但我们也要考虑到不同消费市场的异质性和居民的消费习惯，欧美经济体储存率相对较低，是传统的消费型国家，因此现金补助能够即时反映在消费增长上，而我国属于储蓄型国家，若一味照搬“直升机撒钱”，政策效果可能也会打折。但适当放松财政工具箱，以此改善企业利润，提升居民收入，加强市场就业或是值得期待的政策选项。
　　综合来看，我们认为后疫情时代内需的提振并非一朝一夕就能完成的任务，明年我国的经济发展重心或聚焦于高端制造业，以及服务业。前者能一定程度上保障出口竞争力，支撑外循环；后者是刺激消费，扩大有效需求的重要抓手，支撑内循环。
　　风险提示
　　内需修复不及预期；中美贸易摩擦加剧；房地产政策效果不及预期