核心要点：
　　事件
　　11月新增社会融资规模2.45万亿元，预期2.45万亿；新增人民币贷款1.09亿元，预期1.2亿元；M2同比增速10.0%，预期10.1%。
　　政府债支撑社融
　　11月新增社会融资规模录得1.85万亿元，同比去年多增4710亿元，是近五年同期第二高。政府债依然是当月社融的主要支撑项。事实上，政府债也是今年社融的最大支撑项，自上月同比多增1.28万亿后，本月再次多增近5000亿元，其规模已经超过同期新增人民币信贷。在供需都相对保守的情况下，下半年政府主动扛起了加杠杆的大旗，政府债券同比连续多月大幅增加，体现了政府加杠杆的维稳作用。
　　居民信贷边际好转
　　11月金融机构口径下新增人民币贷款达到1.09万亿，其中居民部门新增人民币贷款为2925亿，企业部门新增人民币贷款为8221亿。伴随地产政策的持续发力，11月居民新增信贷同比已经由负转正，其中短期贷款由上月同比-541亿上升至本月同比+69亿，中长期贷款由上月同比+375亿下降至本月同比+228亿。近期，北京、上海等地继续放松对二套房的首付限制，也反映出政府希望通过稳住一线城市购房需求进而起到维稳整个楼市基本盘的目的。
　　M1进一步走弱
　　11月M1同比增速录得1.3%，较上月继续回落0.6个百分点，创年内新低，意味着资金的活性在进一步弱化。我们认为当前M1或已经处于底部位置附近。
　　投资建议
　　本月新增社融基本符合预期，新增人民币贷款低于预期，意味着实体经济信贷需求仍有待加强。但伴随中央经济工作会议的部署，以及地产政策的进一步放松，宏观基本面或得到一定程度的改善，建议关注居民部门信贷需求的提升，尤其是与房贷相关度较高的居民中长期贷款，这也是验证地产政策是否显效的同步指标之一。
　　风险提示
　　经济内生动能不及预期；房地产修复不及预期。