滔搏3QFY24税前销售（包括零售与批发）增速基本符合市场预期，但我们认为滔搏销售增长背后所展现出的不凡的运营质量却要比市场预期更为优秀。在行业竞争加剧、不确定性加大的背景下，滔搏3QFY24稳健的表现有望提升市场对公司的信心，对其短期的股价表现有较积极的作用。基于高质量的增长、较强的业绩确定性与强大的现金流，我们维持FY24盈利预测不变，维持滔搏8.4港元目标价不变，维持滔搏“买入”评级及行业首选不变。
　　adidas驱动3QFY24加速增长：滔搏3QFY24税前总销售同比增长低双位数（low-teen），相较1HFY24（+7.3%）增速有所加快。其中，零售收入同比增长高双位数（high-teen），远高于1HFY24的8.8%。管理层透露，增速高于公司平均销售增速的品牌集合（主要为Nike）在3QFY24录得了同比高双位数的增长（high-teen），略快于1HFY24的中双位数（mid-teen）。而增速低于公司平均销售增速的品牌集合（主要为adidas）扣除一次性子品牌的调整以后在3QFY24录得低双位数（low-teen）销售增长，远高于1HFY24的微正增长。由此可见，滔搏3QFY24销售增速的环比提升很大程度上归功于adidas的强势回归。
　　3QFY24的增长“质量”好于市场预期：滔搏3QFY24高质量的增长主要体现在以下方面：（1）在市场对行业库存水平充满担忧的情况下，滔搏3QFY24依然实现库存金额同比双位数下降、环比持平，11月底库销比略低于4x，同比大幅改善，且远好于同业。在健康可控的库存水平下，滔搏没有清库存的压力。（2）新产品的售罄率同比继续提升，驱动3QFY24销售的增长。新品占销售比例的提升也帮助公司3QFY24零售折扣继续同比改善低单位数，与1HFY24保持一致。（3）与大部分国产运动服饰品牌形成反差，滔搏凭借对私域渠道的发展，线上线下均录得双位数的同比销售扩张，实现全域均衡增长。
　　中长期业绩确定性高于同业：我们预测adidas的持续恢复将在未来12个月继续驱动滔搏同店销售的增长。同时，公司门店数和总销售面积在3QFY24重回扩张阶段。考虑到公司零售折扣同比持续改善、零售收入占比持续提升、品牌补贴减少的影响逐渐降低，我们认为滔搏FY24依然有望实现毛利率同比扩张。基于滔搏多品牌的业务模型、相对高端的品牌定位、健康的库存水平和灵活的运营能力，我们认为滔搏中长期业绩确定性强于同业。
　　投资风险：行业需求放缓、品牌竞争大于预期。