滔搏发布FY24Q3经营情况，终端零售持续改善。公司FY24Q3（23年9-11月）直营及批发销售额同比提升10-20%低段（数据来自公司公告及公开业绩交流，下同），环比上半财年7.3%的收入增速有明显提升，表现略好于预期。其中零售增长10-20%高段，而同期服装行业的社会零售额（23年9-11月）增速为7.7%，直营表现优于社零大盘大约10pct。从恢复情况看，到三季度末公司销售累计销售恢复到19年疫情前的80-85%。
　　分品牌看，主力品牌加速增长，调整期品牌影响淡化。FY24Q3公司代理的14个品牌直营及批发整体销售额低双位数增长，其中，高于整体增速的品牌其权平均增速为高双位数，比FY24H1中双位数增长加速。低于整体增速的品牌其加权平均增速为中单位数增长，比FY24H1中单位数下降改善明显，若把短期调整品牌剔除则该增速为低双位数增长，比FY24H1同口径的微增也有明显加速。多因素共同驱动下收入增长持续改善。1）客流回暖下，销售回归以零售增长为导向：FY24Q3零售增长10-20%高段，环比上半财年8.8%的增速有明显提升。2）多品牌恢复增长，拉动销售表现：FY24Q3公司主力和非主力品牌均在稳步复苏，预计FY24Q3销售均实现双位数增长。3）线上和线下渠道均表现优异：FY24Q3线上及线下渠道预计同比均有双位数增长，线上增长更多来自私域增长拉动。4）同店销售持续提升：FY24Q3同店增速预计基本与线下零售的同比增速相吻合。5）新品销售表现强劲：23年自然年新品售罄率整体呈现同比提升趋势，驱动零售增长的同时也推动折扣率的改善，预计FY24Q3折扣率改善的幅度和上半年基本一致，大约为低单位数。
　　库存周转健康高效，毛利率预计稳步改善。FY24Q3公司库存金额同比下降双位数，下降幅度和上半年一样。库销比水平在11月底略低于4个月，同比22年底有明显改善，环比8月底基本上一致，在国内运动行业处于领先水平，存货的周转效率保持健康高效。毛利率表现上，折扣率收窄以及直营占比提升对毛利率为正向拉动因素，而疫后复苏中品牌方补贴在合理地减少可能会影响毛利率，但由于FY23H2毛利率基数较低，预计全年毛利率整体仍稳步改善。
　　门店恢复扩张节奏，与当下零售回暖趋势吻合。FY24Q3公司直营毛销售面积环比FY24Q2增长0.5%，回溯前三季度毛销售面积，FY24Q1环比上季度末下降1.7%，FY24Q2环比持平，FY24Q3开始出现环比增长，门店恢复扩张节奏，与当下零售回暖趋势吻合。从同比维度看，FY24Q1门店面积同比下降高单位数，到FY24Q3仅下降1.7%，同比和环比维度都在逐步改善。FY24Q3的毛开店同比和环比都在加速，毛关店同比和环比放缓。若剔除某代理品牌短期对其子品牌的调整，三季度门店环比已有净增长。11月25日公司与公众号山系文化合作的门店「GOEASY够意思」于在上海龙华会开业，汇集来自世界各地的70多个品牌，覆盖城市生活、潮流运动、硬核户外及家居萌宠等多重场景，为热爱户外及生活的人打造专属的放松空间。
　　公司FY24Q3收入增长持续改善，实现多品牌+全域的高质量增长，库存表现优异，维持“买入”评级。公司主力品牌及非主力品牌线上、线下均实现优质成长，“零售+新品+同店”的三大增长动力共同驱动复苏，库存情况行业领先，开店节奏逐步回归正向增长。维持盈利预测，预计FY24-FY26年收入分别为304.6/346.1/393.8亿元，净利润分别为23.1/27.3/31.9亿元，对应PE为15/13/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫后恢复不及预期；市场竞争加剧风险；存货风险增加。