2023/24财年上半年收入/净利润同比+7%、+17%。目前主力合作品牌终端表现回暖，新合作品牌销售占比提升。近几年公司加速货品高效流转，持续优化直营零售网络结构。预计公司FY2024-FY2026归母净利润规模分别为23.73亿元、27.86亿元、31.92亿元，同比增速分别为29%、17%、15%，当前市值对应FY24PE15X，FY25PE13X，维持强烈推荐评级。
　　 2023/24财年上半年业绩表现亮眼。
　　2023/24财年上半年营业收入、营业利润、归母净利润为141.77亿元（+7.25%）、17.26亿元（+9.20%）、13.37亿元（+16.75%），公司积极控费提效，净利润增速快于收入增速。中期股息每股普通股人民币16.00分，中期派息率为74.2%。
　　 2023/24财年上半年市场回暖，零售&同店高质量增长。
　　1）分渠道：2023/24财年上半年零售业务营收119.88亿元（+8.8%，占比84.6%），批发营收20.81亿元（-0.1%，占比14.6%），联营费用营收0.87亿元（-4.7%，占比0.6%），电竞营收0.22亿元（-15.0%，占比0.2%）。
　　2）分品牌：2023/24财年上半年主力品牌营收123.47亿元（+7.0%，占比87.1%），其他品牌营收17.21亿元（+10.5%，占比12.1%）。
　　3）精简门店&扩大单店面积：截止2023年8月31日，公司共有6209家直营店铺（较上年末减少356家），单店销售面积同比增加7.7%。
　　4）2023/24财年第二季度：零售及批发业务销售金额同比低单位数下跌
　　2023/24财年上半年控费提效净利率稳步提升
　　1）毛利率小幅下降：2023/24财年上半年毛利率同比下降0.9pct至44.7%，虽然零售折扣改善，但是今年合作品牌在疫情期间提供的特殊支持&政府补贴减少，导致毛利率小幅下降。
　　2）费用率下降，净利润率提升：公司持续控费提效，销售费用率同比下降2.0pct至29.0%，管理费用率同比减少0.4pct至3.9%；净利润率同比提升0.7pct至9.4%。
　　3）管理人员结构优化：2023/24财年上半年共聘用29896名员工（较年初减少3.5%，同比减少8.7%），员工费用率同比下降1.3pct至10.0%。
　　现金流改善。存货周转效率提升。2023/24财年上半年经营净现金流为25.5亿元（+57.8%）。应收账款周转天数同比减少2天至15天。截至2023年8月31日，存货规模同比减少10%，存货周转天数同比减少27天至141天。
　　盈利预测及投资建议。公司加速货品高效流转，持续推进数字化升级，优化直营零售网络结构，寻求会员规模化和纵深化发展。目前主力合作品牌终端表现回暖，积极拓展新客户，渠道运营效率不断提升。预计公司FY2024-FY2026收入规模分别为312.25亿元、354.93亿元、395.84亿元，同比增速分别为15%、14%、12%。归母净利润规模分别为23.73亿元、27.86亿元、31.92亿元，同比增速分别为29%、17%、15%，当前市值对应FY24PE15X，FY25PE13X，维持强烈推荐评级。
　　风险提示：合作品牌内部经营战略调整影响品牌终端销售的风险；新品牌合作效果不及预期的风险；零售门店管理及盈利能力不及预期的风险。