24财年上半年利润同比增长17%：上半年销售额和净利润同比分别增长7.3%和16.7%。毛利率同比下降90个基点至44.7%（新品售罄率提升导致零售折扣收窄，但被品牌补贴减少所抵消），但由于成本控制良好（销售管理费用同比持平）和经营杠杆的作用，经营利润率及净利润率同比分别增长22个基点/76个基点。派息率上升至74%（去年为70%）。
　　销售额由零售、小品牌和在线（私域流量）带动：零售/批发收入同比增长8.8%/-0.1%；按品牌划分，耐克/阿迪达斯（占销售额的87%）增长7.0%（耐克的增长更为强劲），小品牌同比增长10.5%。按渠道划分，线上（私域流量）最为强劲，其次是线下和线上（公域流量）。
　　近期趋势波动：6-8月疲软，9月反弹：2023年6月至8月（2024财年第2季度）季度的收入增长放缓至负低个位数（对比2023年3月至5月的20%-30%低段增速），与宝胜的情况类似（3月至5月为28%，6月至8月为-1.4%，9月为+9.2%）。滔搏的管理层指出，9月收入有所加速且"比上半年更快"（即同比增长大于7%）。滔搏的主要品牌阿迪达斯（Adidas）最近上调了全年（2023年）销售指引，降幅收窄至低个位数（之前为中个位数降幅），这意味着滔搏的主要品牌客户最坏的情况已经过去。
　　北京店访显示，耐克整体店铺形象仍领先于体育用品同行：我们走访了滔博在北京王府井的耐克体验旗舰店和其他品牌的旗舰店，发现耐克在整体购物体验和店铺形象方面仍领先于同行顶级规格的店铺。同时，从Air Jordan到Pegasus 40等流行跑鞋，耐克的各种IP对当地消费者仍具有强大的吸引力（跑步系列是增长最快的品类，在我们参观的耐克门店中占销售额35%）。
　　下调目标价至7.2港元，重申买入：销售复苏落后于我们的全年预期，因此我们下调每股收益并将目标价下调至7.2港元（原为8.2港元），基于17倍24-25财年平均市盈率（原为17倍2024财年市盈率）。由于我们预计耐克和阿迪达斯将在今年重夺失去的市场份额，从而使其前两大经销商受益，因此滔搏仍是我们在23年下半年的首选之一，同时还有宝胜（3813 HK/买入）。