在我们看来，滔搏是为数不多2024年有明显业绩催化的运动服饰标的。其多品牌的运营模式、高效的全域零售运营能力、不断创新的业态及服务都使滔搏在中长期有望逆周期获得较高速的增长。我们坚定看好滔搏未来12个月的股价表现，主要是基于以下四个原因：
　　1. adidas的恢复有望成为下一个增长驱动力：管理层表示，adidas在中国市场的发展趋势正在逐步改善：（1）库存总量与库存结构都在逐步向好，（2）产品设计有了可喜的变化，新品正得到更多中国消费者的认同，（3）品牌声量逐步放大，营销力度逐步加强，（4）明年的期货订单数稳步提升。滔搏1HFY24来自adidas的收入同比依然有所下降，很大程度上是受了adidas副品牌Neo关店的影响。排除Neo的短期影响，我们估计公司1HFY24来自adidas的收入同比正增长，零售端收入同比增长超10%。随着Neo关店逐步进入尾声、adidas总门店数恢复正增长，滔搏来自adidas的收入有望在FY25显著反弹。
　　2.运营效率提升将推动利润率持续扩张：在门店数同比下降10%、总销售面积同比下降3.4%的基础上，滔搏1HFY24的零售收入同比增长9%，带动租金费用率同比下降50bps（即店效与坪效的改善）。同时，公司1HFY24末的总员工数同比下降9%，带动员工费用率同比下降130bps（即人效的改善）。管理层表示，店效、坪效、人效的改善将是一个长期的过程，有望带动公司经营利润率持续提升。
　　3.新赛道、新品牌、新业态驱动长期规模成长：滔搏近期开始与一些户外细分赛道的品牌展开合作，同时积极布局运动零售以外的新业态。我们相信，滔搏较强的运营能力使其能够不断拓展业务的边界，快速且灵活地迎合行业风口，从而带来更大的规模增长空间。这也有助于滔搏长期减小对主力品牌的依赖，获得更稳定的增长。
　　4.强大的现金流与高派息保障投资回报：滔搏1HFY24经营现金流同比增长58%，自由现金流与净利润的比例达到1.39，远高于疫情前的水平。这保障了公司有能力维持较高的派息比例。较高的股息率（预计FY24在7%左右）也为滔搏未来的股价表现提供了稳定的支撑。
　　维持滔搏目标价与行业首选地位不变：基于稳定的业绩表现与强大的现金流，我们基本维持FY24盈利预测不变，维持滔搏8.4港元目标价（17x CY24 P/E）不变，维持滔搏“买入”评级及行业首选不变。
　　投资风险：行业需求放缓、品牌竞争大于预期。