公司发布FY24H1财报。公司FY24H1收入141.8亿元，同比增7.3%，毛利率44.7%，同比降0.9pct，净利润13.4亿元，同比增16.7%，扣除政府补贴（FY24H1：3840万元，FY23H1:2.1亿元），经营利润同比增22.9%，派息率74.2% （FY23H1:70.4%）。FY24Q2公司销售金额同比低单位数下降（宝胜国际同期（23年6-8月）同比变动：-4.1%）。
　　折扣率改善，控费效果显著，盈利能力显韧性。FY24H1公司毛利率同比小幅下降，主要由于品牌补贴逐步合理，但零售折扣改善和直营占比提升趋势持续。FY24H1经营利润率同比增0.2pct，净利率同比增0.75pct，主要由于费用管控严格+店效人效提升，其中期内租金费用率同比降0.5pct至13.3%，员工费用率同比下降1.3pct。
　　同店销售录得增长，内生能力持续修复。FY24H1零售/批发/联营/电竞收入120/20.8/0.87/0.22亿元，同比变动8.8%/-0.1%/-4.7%/-15%，零售业务中主力/非主力同比增7%/10.5%，二者零售折扣率录得同比改善，且同店销售均录得增长，而FY24H1主力品牌增速低于非主力，我们判断主要由于某品牌的子品牌和产品线调整。
　　单店产出能力持续提升。截止FY24H1门店合计6209家，同比减少10.4%，毛销售面积同比减少3.5%，单店销售面积同比增7.7%，主力和非主力品牌及多种面积类型门店均体现，展现更强的全域运营优势以及更广的单店辐射能力。
　　运营指标优良，现金创收能力强劲。截至FY24H1，公司存货额同比减少10.1%，平均存货周转期同比下降26.7天至140.9天，应收账款周转天数减少1.6天至14.8天。利润转化为现金的核心优势显著，经营活动所产生的现金净额同比提升57.8%至25.5亿人民币，自由现金流同比提升61.9%至23.6亿元人民币（金额为净利润的1.77倍）。
　　盈利预测与估值。公司在夯实主力品牌运营的同时，布局细分领域赛道，与“HOKAONEONE”、“凯乐石”启动合作，投资滑雪零售商“冷山”及专业户外内容机构“Mounster山系文化”。用户数目持续增加，复购用户贡献稳定。我们预测2024-26 FY的EPS为0.39/0.47/0.54元/股，给予2024 FY 18-20倍PE，按照1港元=0.9209元人民币折算，对应合理价值区间为7.62-8.47港元/股，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。消费者喜好改变，零售环境恶化，行业竞争加剧，品牌合作关系变化。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究纺织与服装服装与奢侈品证券研究报告滔搏6110公司半年报点评2023年10月27日TableInvestInfo投资评级优于大市维持FY24H1经营利润同比增23实现全域股票数据高质量增长TableStockInfo10月26日收盘价港元647TableSummary52周股价波动港元388-819投资要点总股本流通A股百万股6201公司发布FY24H1财报公司FY24H1收入1418亿元同比增73毛总市值流通市值百万港元40122利率同比降净利润亿元同比增扣除政府补相关研究44709pct134167贴FY24H13840万元FY23H121亿元经营利润同比增229派TableReportInfo高质量复苏已现积极拓展增长曲线息率公司销售金额同比低单位数下降20230704742FY23H1704FY24Q2市场表现宝胜国际同期23年6-8月同比变动-41TableQuoteInfo折扣率改善控费效果显著盈利能力显韧性FY24H1公司毛利率同比小幅下降主要由于品牌补贴逐步合理但零售折扣改善和直营占比提升趋势持续FY24H1经营利润率同比增02pct净利率同比增075pct主要由于费用管控严格店效人效提升其中期内租金费用率同比降05pct至133员工费用率同比下降13pct同店销售录得增长内生能力持续修复FY24H1零售批发联营电竞收入120208087022亿元同比变动88-01-47-15零售业务中主力非主力同比增二者零售折扣率录得同比改善且同店销售均7105恒生对比1M2M3M录得增长而FY24H1主力品牌增速低于非主力我们判断主要由于某品牌绝对涨幅00-82-70的子品牌和产品线调整相对涨幅27-5630单店产出能力持续提升截止FY24H1门店合计6209家同比减少104资料来源海通证券研究所毛销售面积同比减少35单店销售面积同比增77主力和非主力品牌TableAuthorInfo及多种面积类型门店均体现展现更强的全域运营优势以及更广的单店辐射能力运营指标优良现金创收能力强劲截至FY24H1公司存货额同比减少101平均存货周转期同比下降267天至1409天应收账款周转天数减少16天至148天利润转化为现金的核心优势显著经营活动所产生的现金净额同比提升578至255亿人民币自由现金流同比提升619至236亿元人民币金额为净利润的177倍盈利预测与估值公司在夯实主力品牌运营的同时布局细分领域赛道与分析师盛开HOKAONEONE凯乐石启动合作投资滑雪零售商冷山及专业Tel02123154510户外内容机构Mounster山系文化用户数目持续增加复购用户贡献稳Emailsk11787haitongcom定我们预测2024-26FY的EPS为039047054元股给予2024FY证书S085051910000218-20倍PE按照1港元09209元人民币折算对应合理价值区间为762-847港元股维持优于大市评级分析师梁希Tel02123185621风险提示消费者喜好改变零售环境恶化行业竞争加剧品牌合作关系Emaillx11040haitongcom变化证书S0850516070002联系人王天璐主要财务数据及预测Tel02123219405TableFinanceInfoFY2022FY2023FY2024EFY2025EFY2026EEmailwtl14693haitongcom营业收入百万元3187727073316663680541378-YoY-115-151170162124净利润百万元24471837242128863348-YoY-117-249318192160全面摊薄EPS元039030039047054毛利率434417430432432净资产收益率231187246285320资料来源公司年报2022-2023海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究滔搏61102表1可比公司估值表总市值净利润百万元PE倍PS倍代码简称亿元FY2022FY2023EFY2024EFY2022FY2023EFY2024EFY2023EJDLNJDSPORTSFASHION654440968327688148968506FRASLNFraser35848803880428373928406BZUNUS宝尊电商118653317417841868151013813HK宝胜国际371892526171244167052022020HK安踏体育279577590096707115910368289241452331HK李宁865340638452215446221319115929均值20614812915资料来源彭博Wind海通证券研究所注JDSPORTSFASHIONFraser宝尊电商为bloomberg盈利预测一致预期宝胜国际安踏体育李宁为wind一致预期JDSPORTSFASHIONFraser市值净利润货币单位为英镑其余公司市值净利润货币单位均为人民币收盘价为2023年10月26日价格请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究滔搏61103财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标FY2023FY2024EFY2025EFY2026E利润表百万元FY2023FY2024EFY2025EFY2026E每股指标元营业总收入27073316663680541378每股收益030039047054营业成本15789180502090523503每股净资产159159163169毛利率417430432432每股经营现金流070074075077营业税金及附加----每股股利020039042049营业税金率----价值评估倍营业费用805293761089112120PE2128152512791103营业费用率297296296293PB397375365353管理费用1101126714721655PS148127109097管理费用率41404040EVEBITDA900886864767EBIT2043294335054067股息率28555968财务费用107326-16盈利能力指标财务费用率04010000毛利率417430432432资产减值损失----净利润率68767881投资收益0000净资产收益率187246285320营业利润2131294335054067资产回报率109137150160营业外收支191118144166投资回报率161213247279利润总额2322306136494233盈利增长EBITDA4259428846125029营业收入增长率-151170162124所得税486640763885EBIT增长率-314441191160有效所得税率209209209209净利润增长率-249318192160少数股东损益0000偿债能力指标归属母公司所有者净利润1837242128863348资产负债率415442474500流动比率2297229421922090速动比率867106111411142资产负债表百万元FY2023FY2024EFY2025EFY2026E现金比率045070080082货币资金2357417758067084经营效率指标应收款项1055121813631478应收帐款周转天数1422140413521304存货6247644665336913存货周转天数14949130361140610735其它流动资产2442192022282503总资产周转率161180191198流动资产合计12101137611593017977固定资产周转率3693371136003497长期股权投资0000固定资产73385310221183在建工程----无形资产3498253418591386现金流量表百万元FY2023FY2024EFY2025EFY2026E非流动资产合计4719387533192957净利润1837242128863348资产总计16821176361924920934少数股东损益0000短期借款1545154515451545非现金支出221613441106962应付账款991112813071469非经营收益-185-80-80-80预收账款----营运资金变动483889730563其它流动负债2732332544175586经营活动现金流4351457446414792流动负债合计5268599872688600资产-352-350-450-500长期借款0000投资-20000其它长期负债1719180518591877其他668610469非流动负债合计1719180518591877投资活动现金流-306-264-346-431负债总计69877803912710477债权募资122000实收资本6201620162016201股权募资0000归属于母公司所有者权益983498341012210457其他-3562-2491-2667-3082少数股东权益0000融资活动现金流-3440-2491-2667-3082负债和所有者权益合计16821176361924920934现金净流量605182016291278备注1表中计算估值指标的收盘价日期为10月26日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究滔搏61104信息披露分析师声明盛开TableAnalyst纺织服装行业s梁希纺织服装行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports华利集团新澳股份伟星股份李宁滔搏开润股份地素时尚浙江自然新秀丽波司登宝胜国际健盛集团森马服饰安踏体育申洲国际太平鸟特步国际投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人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