零售表现稳健；高分红标的；买入
　　滔博披露3QFY24零售及批发业务的总销售额同比增长10-20%低段，相比1HFY24的同比增长8%有所加速，部分由于基数改善；据管理层，24财年前9个月销售额已恢复到2019年同期的80-85%水平，且12月以来，销售额增长趋势与3Q类似，零售折扣持续改善。我们认为，公司库存已恢复健康，且滔博作为中国领先的多品牌零售商，在新品逐步上市和营销活动重启的带动下，明年零售额增速也有望维持双位数增长。同时滔博的高股息率（FY24：7.5%）对投资者而言也具备吸引力。我们略微将FY24E/25E/26E基本EPS下调1.7/3.2/4.0%至0.38/0.46/0.53元，下调目标价1%至港币8.2，基于17.0x目标PE（上市以来历史12个月动态PE均值+0.5SD，以反映疫后国际品牌复苏及新品牌增长）及动态EPS 0.45元。维持“买入”。
　　零售额增长主要来自于同店销售驱动
　　滔博3QFY24零售额增长主要由同店销售增长驱动；季环比门店数仍在净关店，主要受到其中一位品牌客户的一次性战略调整所致，除此以外其他品牌门店数环比已开始净开店；季内直营零售门店毛销售面积环比增长0.5%，同比下降1.7%。按渠道看，直营零售渠道零售额同比增速为10-20%高段，快于批发渠道；线上线下渠道流水均同比有双位数增长。按品牌看，非主力品牌零售额增速超过主力品牌，两者均录得双位数同比增长；零售额增速高于公司平均水平的品牌的加权增速为10-20%高段；而低于平均线的其他品牌零售额加权增速为中单位数，若不考虑战略调整品牌，则为10-20%低段。
　　库存恢复健康；经营重回正轨
　　截至11月底，公司库存金额同比下降双位数，较8月底大致持平，而相比2月底下降高单位数，部分由于秋冬新品入库。库存周转率同比大幅收窄至略低于4x。3Q-4Q上市的新品截止11月底的售罄率同比有所改善，部分得益于营销活动重启，例如Nike于10月在北京举办的“Only Basketball”的篮球盛会、以及于3Q开展的耐克中国高中篮球联赛等等。品牌大力开展营销活动也推动滔搏季内零售折扣同比改善，较1HFY24也有微幅改善。
　　将采用合适的战略面对消费分层下的下沉市场
　　据管理层，滔搏在三线及以下城市同样拥有丰富的布局和门店网络，并关注到了当前消费市场分层的趋势；由于下沉市场竞争激烈，且老龄化相对高线城市更加严重，公司将采取更适合下沉市场的打法，而不是仅仅采取将现有的产品降级或者降价而牺牲利润率的方式，或者简单照搬现有的大店模式。
　　风险提示：1）经济弱复苏导致行业竞争加剧，零售折扣持续加深；2）新品牌在中国扩张进度不及预期；3）渠道库存去化较慢。