事项：
　　公司公告：2024财年第三季度，集团零售及批发业务之总销售金额按年同比录得10-20%低段增长。截至2023年11月30日，直营门店毛销售面积较上一季末增加0.5%，较去年同期减少1.7%。
　　国信纺服观点：1)2024财年第三季度销售额增长较上半财年提速，预计主要受零售、多品牌、全域渠道、同店、新品收入增长等多因素共同驱动，实现高质量增长。2）预计公司仍然保持健康良性的库存水平，同比趋势与上半财年一致，环比预计三季度受秋冬新货进货影响。3）投资建议：本季度流水增速符合预期，好于同行同期表现；同时在健康良性的库存基础上，本期及未来预计新品售罄率及整体折扣率维持同比改善趋势。门店数量及面积方面剔除短期因素影响预计已实现净增长。毛利率层面，我们预计第三、第四季度正向驱动因素相较上半年更强。展望四季度（截至2024年2月），流水增长预计仍较为平稳。品牌端，公司主力品牌耐克、阿迪达斯最近一季度大中华区均实现较快增长；同时阿迪达斯今年品牌线调整动作接近尾声，增速拐点显现；非主力品牌中，户外赛道维持高景气度。我们看好公司高效运营下的盈利弹性和长期现金回报。维持盈利预测，预计2024~2026财年净利润分别为22.3/25.6/29.2亿元，同比+21.6%/14.4%/14.4%。维持“买入”评级和7.5~7.9港元的合理估值区间，对应2025财年17x~18xPE。
　　投资建议：看好高效运营下的盈利弹性和长期现金回报
　　公司2024财年第三季度（2023年9~11月）流水增速符合预期，好于同行同期表现。同时在健康良性的库存基础上，本期及未来预计新品售罄率及整体折扣率维持同比改善趋势。门店数量及面积方面剔除短期因素影响预计已实现净增长。毛利率层面，我们预计第三、第四季度正向驱动因素相较上半年更强。展望四季度（截至2024年2月），虽然有去年春节放开消费第一波高峰的高基数影响，但今年春节时间较晚、且预计出行客流更多，四季度流水增长预计仍较为平稳。
　　品牌端，公司主力品牌耐克、阿迪达斯最近一季度大中华区均实现较快增长；同时阿迪达斯今年品牌线调整动作接近尾声，增速拐点显现；非主力品牌中，户外赛道维持高景气度。我们看好公司高效运营下的盈利弹性和长期现金回报。维持盈利预测，预计2024~2026财年净利润分别为22.3/25.6/29.2亿元，同比+21.6%/14.4%/14.4%。维持“买入”评级和7.5~7.9港元的合理估值区间，对应2025财年17x~18xPE。
　　风险提示
　　消费复苏不及预期；供应链物流受阻；渠道优化改革不及预期。