核心观点
　　11月社零总额42505亿元（+10.1%，2年复合增速为1.77%，4年复合增速为2.78%），低于wind预期(+12.6%)，除汽车以外同比+9.6%。11月存在大促，但是整体数据来看拉动效应仍然不明显。存在明显的低基数效应，复合增速来看无论是2年复合增速还是4年复合增速均达到年度低点，需求端存在一定压力，消费增长更加由必选品推动，可选品中金银珠宝实现较高增长具备一定增长韧性。
　　行业动态信息
　　本周（12.8-12.15）中信消费者服务行业涨跌幅、商业贸易行业涨跌幅分别为-1.09%、2.23%，相对上证综指分别跑输0.18pct、跑赢3.14pct，相对沪深300分别跑赢0.61pct、跑赢3.93pct，在中信一级行业中排名第20、3。
　　板块表现：
　　社会服务：出境游板块涨跌幅第一（+5.83%），餐饮>景区>酒店>免税，涨跌幅分别为+0.56%、+0.07%、-0.27%、-4.81%。
　　商贸零售：一般零售板块涨跌幅第一（+4.23%），电商及服务>专业市场经营>贸易>专营连锁，涨跌幅分别为+2.46%、+2.21%、+1.16%、+0.08%。。
　　板块跟踪：
　　社零：11月份，社会消费品零售总额42505亿元，同比增长10.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额38191亿元，增长9.6%。
　　电商：淘宝好价节战报显示百亿补贴成交额同比增长829%。淘宝百亿补贴成交额同比增长829%，日均购买用户数同比增加351%。好价节“官方立减”商品订单量超6500万，三线以下市场订单量增长尤其显著。
　　旅游：文旅部：今年前三季度国内旅游达到36.7亿人次，今年前三季度，根据统计数据看，国内旅游达到36.7亿人次，实现旅游收入3.7万亿元，同比分别增长75%、114%；澳门特区政府经济财政司司长李伟农10日表示，今年1至11月访澳旅客已逾2500万人次，有信心全年可达2800万人次。
　　贸易：国务院办公厅鼓励发展反向定制（C2M），培育一批中国特色品牌厂商折扣店，加大中国品牌海外宣传力度，鼓励老字号走向国际市场等。
　　风险分析
　　1、离岛免税客单价、渗透率、品牌数量提升可能的不及预期。
　　2、酒店行业在过去几年中明确供给出清，但物业和加盟商的争取依旧激烈，头部企业如果签约和储备门店数量增速不足以支撑后续展店，也会在成长属性上受到极大压制。
　　3、行业竞争加剧：零售企业一方面面临同业间竞争，另一方面面临互联网巨头的竞争。互联网巨头凭借其资金和体量优势，在某一细分赛道的加码布局会导致竞争加剧。
　　4、渠道扩张不及预期；企业渠道扩张中面临诸多不确定因素，有可能导致扩张进不及预期。
　　5、居民边际消费倾向下降：在外部冲击下，居民消费支出可能更加保守，导致边际消费倾向下滑。