东风起，短期受出行链复苏催化较大的业绩弹性，长期旅游市场前景广阔、行业竞争格局由分散走向集中的趋势，利好行业龙头；公司涅槃再出发，2018-2020年渠道调整提效后，2023年开启门店升级+积极扩张驱动规模增长，低谷期节流降费使得盈利能力显著提升。
　　新秀丽公司：百年全球旅行箱包龙头，多地区+多品牌+多渠道+多价格带全覆盖
　　公司成立于1910年，目前以自有品牌新秀丽、TUMI、American Tourister三大旅行箱包品牌为主引擎，主要产品为旅游行李箱、背包，通过批发、自营、线上等方式销售到全球包括美国、中国、印度、日本等超过100个国家。多元化经营模式增强业绩韧性，有利于分散个别品牌、国家的风险，并吸纳全球各个国家中高端市场的行业增长红利。
　　东风起：旅游业强劲复苏，旅行箱市场广阔
　　短期来看，全球各地旅游市场蓬勃复苏，2022年全球旅游市场规模同比2021年+35%，中国出行链强劲复苏，23年十一中秋黄金周表现已超过19年，受益于出行放开、旅游市场蓬勃复苏，公司有望迎来较大的业绩弹性。
　　长期来看，一方面，未来旅游出行市场前景广阔，2022-2027年全球旅游市场规模、航空业市场规模、旅行箱市场规模CAGR分别为13.4%/15.1%/8.0%，显著高于2010-2022年CAGR；另一方面，旅行箱市场行业竞争格局具备分散走向集中的趋势，22年旅行箱市场CR5、CR10分别为33%/37%，均同比2021年+2pct，同比13年分别+5pct/4pct，公司作为行业龙头有望攫取更大市场份额。
　　竞争优势：强大品牌资产护航，渠道提效后积极扩张
　　强大品牌资产包和优秀多元化运营能力为公司最为宝贵的资产。新秀丽、Tumi、American Tourister，2023Q1-3品牌收入规模分别达到2019同期113%/116% /101%，三大品牌贡献收入92%，均具备悠久历史和活跃高效的营销活动铸造的品牌力，产品科技和时尚设计造就的产品力，铸就公司强大护城河。
　　低谷期下渠道优化调整、提质增效，2022年起积极升级门店并扩张渠道驱动收入增长
　　1）DTC渠道占比显著提升，助力品牌向上，低谷期公司积极发展DTC渠道，2023H1 DTC零售占比为28%，较2019同期年提升2pct。
　　2）直营门店升级+扩张均重启加速，驱动规模增长，2023H1公司资本性支出同比增长63.7%至0.26亿美元，主要用于老店升级和新开32家直营店。
　　3）单店模型持续优化，门店经营能力持续提升，2023H1自营店年化店效为99.4万美元，同比2022年+25.6%，同比2019年+30.9%。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2023-2025年实现归母净利润4.2/4.7/5.2亿美元，同比分别+33.6%/12.1%/10.2%，截止12月12日收盘价对应PE为10/9/8倍。考虑公司低谷期渠道优化提店效、降本增效增利润率、23年以来门店升级及渠道扩张进一步驱动业绩增长，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　全球消费需求放缓的风险；同店增长不及预期的风险；拓店进展不及预期的风险；地缘政治带来逆全球化风险