23Q3公司销售净额/净利润同比+32.6%/+98.2%，亚洲区域增速领跑，欧洲、北美逐渐回归常态增长，且Tumi品牌增势较明显。在高毛利区域&品牌&渠道收入占比持续提升、费用管控有效的情况下，公司23Q3毛利率59.6%、经调整EBITDA利润率20.3%达历史新高，盈利能力显著提升。根据公司指引，我们略下调24年盈利预测，预计公司2023年-2024年净利润规模分别为4.05亿美元、4.53亿美元，同比增速分别为29%、12%。对应23PE11X，24PE10X，维持“强烈推荐”评级。
　　23Q3业绩延续高增，销售净额/净利润同比+21.1%/+98.2%。收入端，公司23年前三季度实现销售净额27.3亿美元，较2022年同期+32.6%、较2019年同期+2.1%；其中单23Q3销售净额9.6亿美元，较2022年同期+21.1%、较2019年同期+3.9%。利润端，公司23年前三季度实现净利润2.7亿美元，同比+134%；单23Q3实现净利润1.3亿美元，同比+98.2%。
　　亚洲区域高增，Tumi品牌增速领跑：
　　（1）按地区划分：中国恢复驱动亚洲高增，欧洲、北美回归常态稳健增长。23Q3亚洲/北美洲/欧洲/拉丁美洲销售净额同比+41%/+10%/+11%/+21%，亚洲地区受益于中国的持续复苏增长明显，欧洲、北美则逐渐回归常态增长。亚洲地区细分来看：同比23Q3，中国内地+63%、日本+60%、韩国+45%、中国香港+70%、新加坡+57%、印度+5%、澳洲+17%；同比19Q3，中国内地已实现增长（+10%），其余如新加坡+99%、印尼+74%、泰国+49%、印度+40%、澳洲+14%，少数地区仍未达19年同期水平，如日本-18%、韩国-6%、中国香港-14%。
　　（2）按品牌划分：Tumi增速较快，新秀丽/美旅在部分地区增长疲软。23Q3新秀丽/Tumi/美旅品牌销售净额分别同比+20%/+29%/+19%。①Tumi在多区域实现收入快速增长，23Q3亚洲/北美/欧洲/拉美同比分别+40%/+28%/+7%/+95%；②新秀丽在亚洲/北美/欧洲/拉美同比分别+53%/+2%/+18%/+18%，亚洲保持最快增速；③美旅在亚洲/北美/欧洲/拉美同比分别+37%/+6%/-9%/+29%。
　　（3）按产品类别划分：出行持续复苏，Tumi驱动非旅游类产品增长。23H1旅游/非旅游类别销售净额同比分别增长20%/24%。其中非旅游类产品进一步拆分，商务产品同比+25%、休闲产品+25%、配件产品同比+18%，主要来自亚洲地区及Tumi品牌的增长。
　　（4）按销售渠道划分：DTC渠道快速增长。23Q3批发/DTC渠道销售净额同比分别增长18%/27%。①批发渠道中，向网络零售商批发的销售净额同比+7%。②DTC渠道中，线下零售/电子商贸分别同比增长28%/26%，其中线下零售在不变汇率下同店同比+22%（亚洲同店表现突出+42%、北美洲同店+19%、拉丁美洲+15%、欧洲+12%），23Q3零售店净增20家至1021家（亚洲为主）。
　　高毛利区域&品牌&渠道收入占比持续提升，费用管控有效，23Q3毛利率/经调整EBITDA利润率达历史新高。23Q3公司整体毛利率较22Q3同比+4.6pct至59.6%（较19Q3同比+3.9pct），预计主要系产品、区域及渠道结构持续改善（Tumi品牌、高毛利率的亚洲区域、DTC渠道销售净额占比均有提升）及促销活动减少。费用率方面，公司持续管控固定SG&A费用，23Q3同比-0.2pct至22.4%（较19Q3同比-4.9pct）；同时加强营销及广告投放以增强品牌势能，23Q3广告投放费用占比同比+0.5pct至6.2%（较19Q3同比+1.3pct）。综合费用管控下，公司23Q3经调整EBITDA利润率较22Q3同比+3.3pct至20.3%（较19Q3同比+5.8pct）。
　　存货维持较高水平以支持销售扩张，经营活动现金流充足。截至2023年9月30日公司存货为7.35亿美元，较22年同期+32%，预计随着销售额增长及采购逐渐减少，存货有望降低。截至2023年6月30日，公司经营活动现金流为3.05亿美元，较22年同期+69%，现金流量充足。
　　盈利预测及投资评级：公司为全球箱包龙头，具有多元品牌及多区域综合布局，且中国区域仍存出行修复空间，预计公司仍将受益于以中国市场为首的亚洲地区出行恢复以及品牌复合增长。根据公司指引，我们略下调24年盈利预测，预计公司2023年-2024年净利润规模分别为4.05亿美元、4.53亿美元，同比增速分别为29%、12%。对应23PE11X，24PE10X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：下游需求及产品销售不及预期，市场竞争加剧导致品牌份额下降、利润率下滑，汇率波动风险，港股系统性风险等。