投资要点：
　　Q3 ebitda margin创上市至今新高。公司前三季度实现收入27.3亿美元（+32.6%），净利润2.68亿美元（+134.0%），毛利率59.1%（+3.6pct），净利率10.8%（+4.3pct），ebitda margin23.2%（+3.2pct）。23Q3实现收入9.6亿美元（+21.2%），可比口径（货币中性且剔除俄罗斯及Speck业务）较相较19年增22%，经调整净利润1.26亿美元（+93.9%，较19年增102.9%），毛利率59.6%（+4.6pct），净利率12.9%（+4.6pct），ebitda margin 20.3%（23Q1/Q2：18.4%/19.3%）。
　　毛利率显著提升。前三季度毛利率59.1%（+3.7pct，相较19年增3.2pct），我们认为毛利率大幅提升主要来自①促销活动减少、严格控制折扣，②利润率较高的Tumi占比提升，③毛利率最高的亚洲收入快速修复、份额提升。
　　各地区收入增速基本较23H1均进一步加速。前三季度亚洲/北美/欧洲/拉丁美洲分别实现收入10.7/9.3/5.8/1.5亿美元，货币中性口径同比分别增长69.9%/19.6%/18.5%/23.3%，相较19年增20.1%/9.8%/28.2%/68.0%（23H1为18%/7%/27%/69%）。Q3亚洲大部分市场均较19年同期取得强劲增长，中国/印度Q3汇率中性收入相较19年同期增14%/65%。亚洲盈利能力最佳，前三季度，亚洲/北美/欧洲/拉丁美洲经调整ebitda margin 24.9%/20.2%/17.9%/13.3%（23H1：24.8%/19.9%/16%/13.7%）。
　　各品牌均有良好增长势头，Tumi增速最高。分品牌，前三季度新秀丽/Tumi/美旅分别实现收入13.8/6.3/4.9亿美元，可比口径（货币中性且剔除俄罗斯业务）同比分别增长37%/44%/35%。
　　店铺数量逐步进入净增。截至23Q3，全球合计1021家直营店（22Q3：965家，19Q3：1285家），其中新秀丽701家（前三季度净新增24家），Tumi320家（前三季度新增12家）。前三季度，亚洲分别净新增新秀丽/Tumi店铺18/6家，欧洲分别净新增新秀丽/Tumi店铺4/2家。
　　固定成本占比进一步收缩，债务杠杆持续改善。前三季度固定成本占收入比重22.8%（-2pct，较19年降5.1pct）；收入端持续回暖，公司加大营销投入，预计全年营销费用率6.5%-7.0%。净债务比率降至1.8X，达16年收购Tumi后最低值（2019:2.63X）。
　　盈利预测与估值。我们预计2023/2024净利润4.06/4.79亿美元，给予公司2023年PE估值区间15-17X，按照1美元=7.83港元汇率换算，对应合理价值区间32.89-37.27港元/股，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。全球疫情未稳定控制，零售环境疲软，出行消费恢复不及预期