城投债净融资2024年将面临收缩压力，市场缺乏高票息+具有一定安全性的资产。并且化债行情下，1年左右的城投利差已经压缩至低位，进一步压缩空间变小。为此11月以来，市场对于城农商“二永债”关注度提升，并且带来城农商“二永债”利差出现不小的压缩。那么城农商“二永债”市场情况如何，如何挖掘城农商行“二永债”，本文将对此进行分析。
　　一、市场缺高票息+具有一定安全性的资产；叠加资本新规影响；从而驱动了11月以来的城农商行“二永债”下沉行情
　　8月以来城投债开启了一轮化债行情，短久期城投债利差被大幅压缩，而11月之前城农商行“二永债”存在滞涨。并且展望后市，高票息+具有一定安全性的资产依然紧缺，而城农商行“二永债”具备这一特征。商业银行资本新规要在2024年开始实施，这对中小银行之间互持“二永债”存在一定的影响，此时也需要非银机构资金。在这一背景下，11月以来城农商行“二永债”利差被快速压缩，券商资管是买入主力，债基和保险买入量还不高。
　　二、城投债投资逻辑同样适用于城农商“二永债”筛选
　　城农商行深耕当地，其经营情况与当地经济状况正相关。并且城农商行投向城投的信贷规模占比高。因而可以按照筛选城投债的逻辑去做城农商行“二永债”筛选。城农商行“二永债”利差走势与同区域城投债走势大致趋同，有时存在滞后。我们选取了“二永债”样本量较大的江苏省和浙江省，对比近几年区域内城投债、二级债和永续债信用利差中位数走势。从结果来看，2022年11月之前，江浙城投债与城农商的“二永债”利差中位数走势基本趋同。在债市调整的时候城农商二级债波动反而小于当地城投债波动，城农商行永续债调整幅度与当地城投债相当。
　　三、构建量化评价模型评价城农商行
　　从区域视角评估城农商行主要考量地方经济财政和银行自身资质水平。因此，我们结合数据可得性，选取资产规模、盈利能力、资本充足率、流动性、区域经济水平和股权结构等6个一级指标，并细分为13个二级指标对城商行和农商行进行量化评价。其中股东背景较为重要，在模型中的权重也最高。
　　四、江浙可以挖掘的主体较为丰富
　　根据评分模型以及存量“二永债”规模，我们建议关注以下区域的城农商行主体。江苏：南京银行和江苏银行更为稳健，也可以关注张家港农商行和昆山农商行和苏州银行。浙江：宁波银行和杭州银行更为稳健。进一步下沉可关注杭州联合农商行、绍兴和湖州银行。
　　山东建议关注青岛农商行；湖南建议关注湖南银行和长沙农商行；福建建议关注厦门银行和厦门国际银行；四川关注成都农商行；广西关注北部湾银行；湖北关注湖北银行等。
　　风险提示：监管政策发生变化，无风险利率持续调整，数据可得性差影响统计结论