本周资金利率观点：12月流动性缺口或前低后高。
　　12月政府债供给压力主要来自国债增发，地方债供给压力下降，资金下拨对冲新发行压力。截止12月1日，3.8万亿的地方政府年度新增专项债限额已经使用完毕，7200亿的地方政府新增一般债限额也仅剩400亿左右，常规性质的地方政府债发行仅余少量，中国债券信息网的地方政府债券信息门户上披露的12月发行计划也仅有不足1000亿元。而非常规性质的政府债供给方面，前期密集发行的地方政府特殊再融资债，截止11月28日两个月内已披露发行1.37万亿元，12月发行节奏或也将有所放缓，总体来看12月地方债供给压力或下降；而国债方面，在万亿国债增发影响下，12月预计需发国债1.11万亿元，国债发行成为12月政府债供给压力的主要来源。而根据财政部四季度国债发行计划显示，主要期限的付息国债发行多在中下旬，因此国债缴款压力或集中在12月下旬，届时会对资金面产生一定扰动。虽然国债仍需较大额度发行，但10-11月已经大幅增加的发行额度意味着资金将逐步下拨使用，万亿国债增发中有5000亿在今年使用，这部分资金预计在11-12月逐步下拨，可部分对冲12月1.11万亿国债发行缴款的压力。
　　公开市场操作余额仍是主要资金需求项，但财政支出有望加快，缓解资金需求压力。从季节性规律来看，12月缴准、缴税压力均不大，且在国债增发后财政支出加快释放的流动性也能够形成对冲，12月资金供需情况或好于10-11月。12月资金需求主要还是来自较高的公开市场操作余额，截止12月1日7天逆回购余额达到21360亿元，虽然11月央行单月最大规模MLF1.45万亿释放了6000亿增量中长期资金，一定程度上填补了政府债供给加速导致的资金缺口，但从资金利率持续高位运行、存单发行利率走高来看银行间资金需求或仍然没有得到充分满足，因此11月下旬央行再度加大逆回购投放力度，这也导致12月逆回购到期压力依然较大，若央行通过逐步缩量缓释逆回购压力，叠加12月下旬政府债券集中缴款，预计12月资金利率或逐步波动走高，跨年前资金利率高波动的可能不小。
　　风险提示：国内货币政策超预期变化；海外货币政策超预期变化；信用违约事件发酵。