信用债成交量增加。11月6日至11月10日，CFETS、上证固收和交易所竞价渠道信用债总成交量为9534.2亿元，较前一周环比增加544.4亿元，增幅6.1%。4周滚动求和成交量34476.9亿元，环比增加4.3%。
　　一、城投债交易：机构开始拉久期
　　溢价成交占比上升。上周，溢价成交、估值附近成交和折价成交的城投债按规模统计分别占比26.9%、54.8%和18.3%。较前一周分别增加1.0%、降低1.5%、增加0.5%。
　　城投债成交久期环比持平。上周，全国31个有城投债交易数据的省级行政区的平均成交久期为1.45年，较前一周持平。分地区来看，除内蒙古无环比数据外，13个地区的成交量加权平均成交久期较前值上升，14个地区较前值下降，3个地区与前值持平。
　　参考7月末全国各省级行政区城投债交易量加权平均收益率，我们将全国31个地区按照加权平均收益率分为强资质区域（平均收益率低于3.5%）、中等资质区域（平均收益率在3.5%-5%之间）和弱资质区域（平均收益率在5%以上）。上周，三个区域的成交量加权平均成交收益率分别为3.32%、4.67%和5.97%，较前一周分别下行6.5BP、上行8.4BP和下行12.7BP。
　　二、山东、四川等地区城投债溢价成交热度较高
　　上周有13个地区的溢价成交占比在25%以上。其中，山东和四川成交量超过200亿元。山东省上周成交量达到313.7亿元，溢价成交占比49.9%，较前值上升1.5%。
　　三、产业债重点行业交易总结
　　地产债成交久期上行，溢价成交占比下降。上周，地产债平均成交久期为1.39年，较前一周增加0.08年。成交量359.6亿元，环比增加53.2亿元，溢价成交和折价成交的规模占比分别为19.7%和16.3%，较前一周分别减少1.2%和增加1.6%。
　　煤炭债成交久期上行，溢价成交占比上升。上周，煤炭债平均成交久期1.44年，较前一周增加0.16年。成交量168.3亿元，环比增加54.5亿元，溢价成交和折价成交的规模占比分别为10.8%和5.4%，较前一周分别增加0.5%和增加3.1%。
　　钢铁债成交久期上行，溢价成交占比下降。上周，钢铁债平均成交久期1.27年，较前一周增加0.16年。成交量75.3亿元，环比增加2亿元，溢价成交和折价成交的规模占比分别为8.6%和4.6%，较前一周分别减少2.2%和2.6%。
　　四、信用债投资策略：国央企地产债性价比提升
　　在“一揽子化债”持续推进的背景下，影响城投短久期债券兑付安全性的主要因素由区域基本面转向外部支持力度。而从目前实质落地的特殊再融资地方债和其他政策文件来看，资质较弱的地区受益更多。而在传统框架下，这些地区存量城投债的收益率相对较高。基于此，在弱资质区域进一步挖掘高主体评级短债的思路虽然相对朴素，但仍可以在一定程度上增厚收益。不过，随着城投短债信用风险的持续降低，下沉投资的机会窗口正在快速缩小。从近期成交数据来看，多数地区的成交久期中枢已经来到1年以上。我们认为，随着市场“缺资产”趋势的不断演进和化债工作的持续推进，城投债成交久期中枢上行的预期较强。因此，提前布局经济基础较好地区久期1.5-2年左右的城投债，持有一段时间后售出或成为下一阶段性价比较高的策略。
　　比价视角看国央企地产债性价比提升。近期头部民企再次出现负面舆情，带动央国企地产债估值调整。由于城投债收益率单边下行，从比价视角看部分央国企地产公司短债收益率已经具备一定性价比。例如，首创置业有限公司行权剩余期限122天的“21首置01”成交估值中枢在3.6%左右，而优质同期限AAA城投债估值普遍在2.8%以内。因此，对于国央企高等级地产短债，可以适度关注。
　　债市环境友好，银行“二永债”仍在配置窗口期。央行对资金面持呵护态度，债市环境依然友好。最近一段时间，基金持续加仓“二永债”，全国性银行、城商行和农商行二级债信用利差收窄幅度较大。截至11月10日，全国性银行，城商行和农商行二级债信用利差历史分位数分别为59.5%、38.9%和33.1%，全国性银行配置性价比仍然较高。
　　风险提示：城投负面舆情超预期，无风险利率持续调整，数据统计存在误差