11月上旬资金面转松，DR007中枢为1.83%，较10月全月中枢1.98%有所下降。过去经验显示“双11”将带来资金面紧缩效应，并且下周公开市场操作到期量较大。那么如何看待今年“双11”对资金面的影响，11月的资金面如何判断，债市能否继续回暖，本文将对此进行分析。
　　一、“双11”会对资金面产生短暂紧缩扰动，经验显示在11月11日后的3个交易日左右资金面存在收敛的压力
　　“双11”期间，居民选购到商品并支付后，资金从居民银行存款划走，并在确认收款前，钱款并没有直接到商家账户，而是暂时转移到支付机构账上，即客户备付金。而为了限制支付机构对客户备付金的挪用，央行规定客户备付金需要全额集中交存至央行账户，记录在央行资产负债表负债端的“非金融机构存款”科目，截至2023年9月该科目余额为2.48万亿。等到买家确定收货后，资金从央行资产负债表中划出至商家的存款账户。
　　因而在买家购买商品，并且还未确认收货前，购物资金被临时锁定在央行的账户上，银行超储减少、非金融机构存款增加，从而给资金面造成短暂的紧缩效应。只有当居民确认收货后，资金才重新流回银行间。
　　经验显示，“双11”对资金面的影响体现在11月11日后的3个交易日左右。2019年以来“双11”后3个交易日DR007平均上行12 bp。
　　二、虽然有“双11”的影响，叠加下周公开市场到期量较大，但我们预计央行会进行有效对冲，因而资金面有扰动但进一步收紧风险小
　　上周月初资金面转松，央行公开市场净回笼6480亿元。下周公开市场到期规模达2.1万亿，较上周的1.9万亿进一步回升，其中MLF到期量达8500亿元。公开市场到期量大，而“双11”也可能给资金面带来短暂收紧扰动。但是资金面进一步收紧风险小。一方面，当前1年期AAA存单利率仍然在2.58%的高位，并且存单发行量持续上升，上周发行量达1万亿，反映银行中长期资金缺口仍然较大，而11月中下旬或将迎来新一轮政府债供给压力，大量逆回购的滚续操作不易并且对稳定资金面的预期效果不强，央行可能超额续作MLF补充银行中长期资金缺口，降准也存在可能性。另一方面，10月PMI回落至荣枯线以下，在经济恢复基础尚不稳固的情况下，央行难以主动收紧资金面。
　　三、债市环境依然友好，短久期利率品种的机会要等待存单利率何时下行，而这依赖于央行是否投放中长期资金，城投债行情将持续，可以适当拉长久期
　　当前债市仍然处在特殊再融资债发行放缓+增发国债尚未发行的窗口期，资金面压力有阶段性喘息的空间，使得债市目前的核心逻辑是超调修复。双“11”叠加税期临近将对资金面产生一定扰动，但后续央行存在加大MLF投放或者降准的可能性，并且随着地方政府发债募集资金的支出，国库冻结的流动性将逐渐得到释放，因而资金面进一步收紧的风险小，债市环境仍然友好。
　　近期长端表现反而强于短端，这主要是因为存单利率与资金面走势背离。银行缺中长期资金，使得存单利率高位震荡。如果央行降准或者加大MLF投放量，则存单利率或许存在下行可能，从而带动短端利率品种下行。在一揽子化债政策支持下，城投可以继续下沉。考虑到1年内的品种收益率被快速压缩，可以适当拉长久期至1.5年左右。
　　风险提示：经济超预期，货币政策收紧超预期，通胀超预期。