信用债成交量回升。10月16日至10月20日，CFETS、上证固收和交易所竞价渠道信用债成交量为8391.08亿元，较前一周环比增加265.1亿元，增幅3.3%。4周滚动求和成交量30147.1亿元，环比增加0.3%。
　　一、城投债交易：下沉成交热度持续上升
　　溢价成交占比上升。上周，溢价成交、估值附近成交和折价成交的城投债按规模统计分别占比25.7%、57.8%和16.5%。较前一周分别增加0.4%、增加0.3%、减少0.8%。
　　成交久期较前值持平。上周，全国城投债成交量加权平均成交久期为1.37年，较前一周增加0.01年。全国31个有城投债交易数据的省级行政区中，14个地区的成交量加权平均成交久期较前值上升，17个地区较前值下降。
　　参考7月末全国各省级行政区城投债交易量加权平均收益率，我们将全国31个地区按照加权平均收益率分为强资质区域（平均收益率低于3.5%）、中等资质区域（平均收益率在3.5%-5%之间）和弱估值区域（平均收益率在5%以上）。上周，三个区域的交易量加权平均成交收益率分别为3.43%、4.5%和6%，较前一周分别上行3.5BP、下行14.5BP、下行34.5BP。
　　二、山东、重庆城投债交易热度高
　　上周有14个地区的溢价成交占比在25%以上。其中，山东和重庆的城投债成交量超过100亿元。具体来看，山东上周城投债成交量424.6亿元，环比减少44亿元。溢价成交的城投债占比47.6%，环比下降3.6%。重庆上周城投债成交量197.5亿元，环比减少26.2亿元。溢价成交的占比30.6%，环比下降2%。
　　三、产业债重点行业交易：地产债成交热度回升
　　地产债成交久期下行，折价成交占比上升。上周，地产债平均成交久期1.25年，较前一周减少0.18年。成交量404.7亿元，环比增加41.5亿元，溢价成交和折价成交的规模占比分别为23.2%和22.2%，较前一周分别减少1%、增加8.5%。
　　煤炭债成交久期上行，溢价成交占比上升。上周，煤炭债平均成交久期1.31年，较前一周增加0.1年。成交量163.9亿元，环比增加37.9亿元，溢价成交和折价成交的规模占比分别为16.2%和10.9%，较前一周分别增加9.4%和1.2%。
　　钢铁债成交久期上行，成交估值相对稳定。上周，钢铁债平均成交久期1.24年，较前一周增加0.09年。成交量62.3亿元，环比增加24.1亿元，溢价成交和折价成交的规模占比分别为19%和9%，较前一周分别增加10.6%、减少1.6%。
　　四、信用债投资策略：城投下沉“顺势而为”
　　地方政府再融资置换债券陆续落地，“一揽子”化债的第一步棋已经落下。后续化债措施也将持续出台，进一步巩固城投债短期安全性。在此前的报告中，我们提示过要把握住化债政策推进产生的城投债配置机会。考虑到年底流动性波动较大，短久期下沉仍然是性价比较高的策略。近期城投债一二级市场热度均持续上升，仍建议投资者“顺势而为”，在久期半年到一年附近加强城投债配置。
　　“二永债”择机配置。目前，全国性银行、城商行和农商行二级资本债利差历史分位数分别为66.2%、40.8%和39.5%。受债市波动影响，全国性银行二级债利差走阔。近期政府债券供给增加导致流动性承压，尽管10月20日央行通过公开市场操作净投放7330亿元流动性，但资金面仍未转松。等待政府债券供给压力减轻，资金面平稳后，“二永债”会迎来修复机会。
　　风险提示：房地产宽松政策持续加码，城投负面舆情超预期，数据统计存在误差

研究报告全文：债券研究20231022专题研究城投下沉顺势而为信用债交易与策略方正证券研究所证券研究报告分析师信用债成交量回升10月16日至10月20日CFETS上证固收和交易张伟登记编号S1220522040002所竞价渠道信用债成交量为839108亿元较前一周环比增加2651亿康正宇登记编号S1220522060002元增幅334周滚动求和成交量301471亿元环比增加03一城投债交易下沉成交热度持续上升相关研究化债之年伺机而动24年债市投资展溢价成交占比上升上周溢价成交估值附近成交和折价成交的城投债望20231021按规模统计分别占比257578和165较前一周分别增加04城投短久期下沉仍在持续信用债交易与增加03减少08策略20231018成交久期较前值持平上周全国城投债成交量加权平均成交久期为137关注地方次优城投平台信用债交易与策略20231012年较前一周增加001年全国31个有城投债交易数据的省级行政区中14个地区的成交量加权平均成交久期较前值上升17个地区较前值湖南值得关注的化债优等生20231005下降外部支持增加云南城投怎么看参考7月末全国各省级行政区城投债交易量加权平均收益率我们将全国2023100531个地区按照加权平均收益率分为强资质区域平均收益率低于山东新气象2023093035中等资质区域平均收益率在35-5之间和弱估值区域平均收益率在5以上上周三个区域的交易量加权平均成交收益率分别为34345和6较前一周分别上行35BP下行145BP下行345BP二山东重庆城投债交易热度高上周有14个地区的溢价成交占比在25以上其中山东和重庆的城投债成交量超过100亿元具体来看山东上周城投债成交量4246亿元环比减少44亿元溢价成交的城投债占比476环比下降36重庆上周城投债成交量1975亿元环比减少262亿元溢价成交的占比306环比下降2三产业债重点行业交易地产债成交热度回升地产债成交久期下行折价成交占比上升上周地产债平均成交久期125年较前一周减少018年成交量4047亿元环比增加415亿元溢价成交和折价成交的规模占比分别为232和222较前一周分别减少1增加85煤炭债成交久期上行溢价成交占比上升上周煤炭债平均成交久期131年较前一周增加01年成交量1639亿元环比增加379亿元溢价成交和折价成交的规模占比分别为162和109较前一周分别增加94和12钢铁债成交久期上行成交估值相对稳定上周钢铁债平均成交久期124年较前一周增加009年成交量623亿元环比增加241亿元溢价成交和折价成交的规模占比分别为19和9较前一周分别增加106减少16四信用债投资策略城投下沉顺势而为1敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究地方政府再融资置换债券陆续落地一揽子化债的第一步棋已经落下后续化债措施也将持续出台进一步巩固城投债短期安全性在此前的报告中我们提示过要把握住化债政策推进产生的城投债配置机会考虑到年底流动性波动较大短久期下沉仍然是性价比较高的策略近期城投债一二级市场热度均持续上升仍建议投资者顺势而为在久期半年到一年附近加强城投债配置二永债择机配置目前全国性银行城商行和农商行二级资本债利差历史分位数分别为662408和395受债市波动影响全国性银行二级债利差走阔近期政府债券供给增加导致流动性承压尽管10月20日央行通过公开市场操作净投放7330亿元流动性但资金面仍未转松等待政府债券供给压力减轻资金面平稳后二永债会迎来修复机会风险提示房地产宽松政策持续加码城投负面舆情超预期数据统计存在误差2敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究正文目录1信用债交易复盘511城投债交易复盘612产业债交易复盘113敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表目录图表1信用债成交量持续回落5图表2各类机构信用债现券净买入周度走势情况5图表3上周成交量排名前十的城投债6图表4上周成交量排名前十的产业债6图表5城投债交易热度回升7图表6各地区城投债成交久期分布情况7图表7溢价成交占比上升8图表8各地区城投债成交估值偏离情况9图表9强资质区域成交热度持续下降10图表10中等资质和弱资质区域收益率下行10图表11各区域成交久期基本持平11图表12天津贵州云南广西成交活跃城投债梳理11图表13产业债成交量回升12图表14各行业产业债成交久期分布情况13图表15溢价成交的占比提升14图表16产业债分行业成交估值偏离情况15图表17成交活跃产业债梳理154敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究1信用债交易复盘信用债成交量持续回落10月16日至10月20日CFETS上证固收和交易所竞价渠道信用债成交量为839108亿元较前一周环比增加2651亿元增幅334周滚动求和成交量301471亿元环比增加03分市场看CFETS上证固收和交易所竞价渠道分别成交501267亿元297325亿元和40517亿元环比分别减少08增加84和219图表1信用债成交量持续回落CFETS上证固收交易所竞价右轴成交量亿元成交量亿元80005007000450400600035050003004000250300020015020001001000500023319234192351923619237192381923919231019资料来源Wind方正证券研究所基金净买入规模持续增长根据CFETS现券成交数据上周银行保险基金理财券商和其他机构等六类投资机构的信用债净买入金额分别为-3156亿元-68亿元379亿元1497亿元-361亿元和1708亿元较前值分别增加411亿元增加4亿元减少245亿元减少116亿元增加1亿元减少54亿元图表2各类机构信用债现券净买入周度走势情况银行保险基金理财券商其他信用债净买入规模亿元2000150010005000-500-1000-1500-2000230402230702231001230212230219230226230305230312230319230326230409230416230423230430230507230514230521230528230604230611230618230625230709230716230723230730230806230813230820230827230903230910230917230924231015231022230205资料来源idata方正证券研究所上周成交量排名前十的城投债中7只债券成交量达到10亿元其中3只债券周平均成交YTM高于5是23津城建MTN00623寿光D1和23绿科D15敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表3上周成交量排名前十的城投债周成交量债券余额剩余期限成交YTMYTM环比债券简称所属地级市城投级别亿元亿元年BP23津城建MTN006天津省级172600205123津城建SCP026天津省级14830001261923涪陵新城SCP001重庆地市级135135073223寿光D1潍坊市区县级132500107023绿科D1潍坊市地市级119375107123临空港投MTN003武汉市区县级111300303623淄博城运MTN005淄博市地市级107100203723湘高速SCP006长沙市省级93600062623湘高速CP001长沙市省级9040004268823株洲城建MTN004株洲市地市级882003040资料来源Wind方正证券研究所上周成交量排名前十的产业债中有6只成交量达到15亿元其中有8只产业债的周平均成交YTM低于2510只债券中3只来自央企4只来自地方国企3只来自公众企业图表4上周成交量排名前十的产业债周成交量债券余额剩余期限成交YTMYTM环比债券简称企业性质所属行业亿元亿元年BP23伊利实业SCP018公众企业食品饮料4271600022323伊利实业SCP020公众企业食品饮料2433200022323中车SCP005央企机械设备2261200002323中联重科SCP003公众企业机械设备160900032723中交K2央企建筑装饰159150009252423苏交通SCP016地方国有企业交通运输15120001239723深能源SCP004地方国有企业公用事业149120001239123中建三局SCP008央企建筑装饰1371200012323江铜SCP010地方国有企业有色金属13130001248423深燃气SCP007地方国有企业公用事业1303000626资料来源Wind方正证券研究所11城投债交易复盘城投债交易热度回升上周CFETS上证固收和交易所竞价渠道城投债成交量为43564亿元较前一周增加2477亿元增幅64周滚动成交量之和为15681亿元环比减少61分交易场所看CFETS上证固收和交易所竞价成交量分别为2403亿元1799亿元和1538亿元较上周分别增加4661和3316敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表5城投债交易热度回升CFETS上证固收交易所竞价成交量亿元6000500040003000200010000230514230813230409230416230423230430230507230521230528230604230611230618230625230702230709230716230723230730230806230820230827230903230910230917230924231001231015231022230402资料来源Wind方正证券研究所城投债成交久期基本持平上周全国城投债成交量加权平均成交久期为137年较前一周增加001年全国31个有城投债交易数据的省级行政区中14个地区的成交量加权平均成交久期较前值上升17个地区较前值下降图表6各地区城投债成交久期分布情况成交量加权平均成交期限年较前一周变化年地区总平均AAAAAAA总平均AAAAAAA黑龙江213214106广东140107187156048019045088吉林142146207254026-022083-001湖南159280196169022105090011河南134178153165020042-015087安徽159151097193017061023028贵州170179221174013055-024003天津073112048124012014-084-002西藏166187012-068甘肃172090081219011-002024北京124119143005008-033-003-050湖北169192171191008015041-013江苏131137117173003-007-027017山东139180125155002009027-009四川154185120173-004-006009-013浙江154099170196-004-055014044广西155075097140-004-100-048-065海南094066068-005000福建155170117184-005-052046011江西133162117162-008-064-009001山西118243029207-011187-080035重庆131122156206-016-080008052河北117135188-017022049云南085136073246-019-053-072039陕西128160148094-022-020-055-078宁夏120172-025021新疆103107057161-026-006-033039青海038037-037-016内蒙古086088081-046辽宁139162012-058048上海109142064-072-045-185资料来源Wind方正证券研究所7敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究溢价成交占比上升我们以一只债券当日加权平均成交估值和上一日收盘中债估值的差距统计成交偏离度若成交估值-上一日收盘估值高于20BP则定义为折价成交低于-20BP则定义为溢价成交在-20BP20BP区间内则定义为估值附近成交同时我们剔除了成交时剩余期限在2个月以内的样本上周溢价成交估值附近成交和折价成交的城投债按规模统计分别占比257578和165较前一周分别增加04增加03减少08图表7溢价成交占比上升溢价成交估值附近折价成交成交量占比1009080706050403020100230122230322230522230722230922资料来源Wind方正证券研究所上周全国31个有交易数据的省级行政区中有14个地区的溢价成交占比在25以上其中山东和重庆的城投债成交量超过100亿元具体来看山东上周城投债成交量4246亿元环比减少44亿元溢价成交的城投债占比476环比下降36重庆上周城投债成交量1975亿元环比减少262亿元溢价成交的占比306环比下降28敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表8各地区城投债成交估值偏离情况资料来源Wind方正证券研究所参考7月末全国各省级行政区城投债成交量加权平均收益率我们将全国31个地区按照加权平均收益率分为强资质区域平均收益率低于35中等资质区域平均收益率在35-5之间和弱资质区域平均收益率在5以上弱资质区域成交热度持续上升上周强资质区域中等资质区域和弱资质区域内城投债成交规模分别为17295亿元21005亿元和5264亿元占比分别为397482和121对比前一周来看强资质区域中等资质区域和弱资质区域成交量占比分别减少13减少13增加259敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表9强资质区域成交热度持续下降强资质区域中等资质区域弱资质区域总成交量右轴成交量占比成交量亿元10060009050008070400060503000402000302010001000230122230322230522230722230922资料来源Wind方正证券研究所下沉投资热度较高上周强资质区域中等资质区域和弱资质区域的成交量加权平均成交收益率分别为34345和6较前一周分别上行35BP下行145BP下行345BP图表10中等资质和弱资质区域收益率下行强资质区域中等资质区域弱资质区域平均收益率平均收益率551095874565443352130230108230308230508230708230908资料来源Wind方正证券研究所各区域成交久期基本持平上周强资质区域中等资质区域和弱资质区域的成交量加权平均成交久期分别为141年142年和1年较前一周分别增加003年增加001年持平10敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表11各区域成交久期基本持平强资质区域中等资质区域弱资质区域成交量加权平均成交期限年2018161412100806040200230108230308230508230708230908资料来源Wind方正证券研究所同时我们将天津贵州云南广西等地区成交活跃券信息汇总如下图表12天津贵州云南广西成交活跃城投债梳理成交量成交次数债券余额久期成交收益率较上周变化债券简称亿元笔亿元年BP天津市23津城建MTN006172346002051-23津城建SCP0261481930001261921津临港投MTN001841345005640923津保投SCP02181233400733-23津城建CP01258103000229-102贵州省22黔水024749250207771323贵安0139524912980-682PR金阳013661203162-3022黔水013448494187827019贵阳观城项目NPB01308480579-广西壮族自治区23柳城0246493162879-23柳控0134525852380-7421柳州投资MTN0022729520112-23百投012533177298116121柳州东投PPN003258400071-云南省23云建投SCP02287256000438-91523云建投SCP023科创票据84294000544-23昆明安居CP0018446272078794723昆明交通MTN00362354001080-22昆明公租MTN0024868005114-资料来源Wind方正证券研究所注成交比数仅统计CFETS和上证固收渠道不包括交易所竞价12产业债交易复盘产业债成交量回升上周CFETS上证固收和交易所竞价渠道产业债成交量40346亿元较前一周增加174亿元涨幅04四周滚动求和成交量144661亿元环比减少44CFETS上证固收和交易所竞价渠道分别成交26096亿元11736亿元和2513亿元较前一周分别减少53增加123增加1611敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表13产业债成交量回升CFETS上证固收交易所竞价成交量亿元6000500040003000200010000230416230723231015230326230402230409230423230430230507230514230521230528230604230611230618230625230702230709230716230730230806230813230820230827230903230910230917230924231001231022230319资料来源Wind方正证券研究所煤炭钢铁行业成交久期上行房地产行业成交久期下行上周有交易数据的30个申万行业中16个行业的成交量加权成交平均久期较前一周上升14个行业前一周下降重点行业中煤炭行业平均成交久期131年较前一周增加01年钢铁行业平均成交久期124年较前一周增加009年房地产行业平均成交久期均为125年较前一周减少018年12敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表14各行业产业债成交久期分布情况资料来源Wind方正证券研究所产业债溢价成交占比提升上周溢价成交估值附近成交和折价成交的产业债按规模统计分别占比223692和85较前一周分别增加4降低4持平13敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表15溢价成交的占比提升溢价成交估值附近折价成交成交量占比1009080706050403020100230115230315230515230715230915资料来源Wind方正证券研究所房地产债成交热度回升上周30个有交易数据的申万行业中成交量超过100亿元的行业共有9个在重点关注行业中房地产债券上周成交量4047亿元环比增加415亿元溢价成交和折价成交的规模占比分别为232和222较前一周分别减少1增加85煤炭债上周成交量1639亿元环比增加379亿元溢价成交和折价成交的规模占比分别为162和109较前一周分别增加94和12钢铁债上周成交量623亿元环比增加241亿元溢价成交和折价成交的规模占比分别为19和9较前一周分别增加106减少1614敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究图表16产业债分行业成交估值偏离情况资料来源Wind方正证券研究所同时我们将房地产钢铁煤炭等市场关注度高的行业的成交活跃券汇总如下图表17成交活跃产业债梳理成交量成交次数债券余额久期成交收益率较上周变化债券简称亿元笔亿元年BP房地产央国企20九洲02822610020365-23越秀集团MTN00352720028300-23招商蛇口SCP00850510004272-20粤珠江MTN00445236002262-20首股03452338120394-15515敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究房地产民企21金地MTN007846760012231007997620金地MTN00477881000018325378317021金地MTN0057249750073966124326522金地MTN00164526801411895925121金地MTN00461658000626794189957煤炭21淮南矿PPN00184176001129406GC国能01796242500042522623晋能煤业MTN0066812600293784923潞安CP0016110800022608723潞安MTN002421060015302-钢铁23河钢集MTN01356630029399-5222河钢集MTN01152760009296-22新钢0145815017329-8621河钢集MTN00238113000829310423鲁钢铁SCP003351160000258119资料来源Wind方正证券研究所注成交比数仅统计CFETS和上证固收渠道不包括交易所竞价16敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改评级说明类别评级说明强烈推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20以上的涨幅推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的涨幅公司评级中性分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10和10之间波动减持分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的跌幅推荐分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数行业评级中性分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平减持分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美股市场以标基准指数说明普500指数为基准方正证券研究所联系方式北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom17敬请关注文后特别声明与免责条款