事件：10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议。中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。
　　一、本次增发1万亿特别国债的四大特点
　　本次增发国债主要是为了响应8月17日，中共中央政治局常务委员会提出的“研究部署防汛抗洪救灾和灾后恢复重建工作”。另外，由于地方卖地收入依然承压，地方财力还有待恢复，因而需要中央加杠杆来推动灾后恢复重建工作。
　　1）资金使用上，此次增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方。本次增发国债主要投向基建领域，具体是八大方面：灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。
　　2）发行节奏上，年内发行5000亿，剩余的5000亿结转到明年发行。参考2020年特别国债发行节奏，2022年5月27日全国人大批准抗疫特别国债后，6月18日便开始正式发行，时间间隔为21天。因而预计本次增发的国债可能也要20天左右开始发行，也即到11月中下旬开始发行。
　　3）本次增发国债纳入中央预算，将2023年预算赤字提升至了3.8%。2020年抗疫特别国债不纳入中央和地方赤字，纳入政府性基金管理，增发的特别国债纳入国债余额限额。但本次增发国债属于中央预算的调整，将今年3月两会制定的预算赤字从3%提升至了3.8%。
　　本次增发的1万亿国债预计采取市场化发行的方式，采取定向发行的可能性相对小一些。
　　二、4季度政府债券供给压力增加
　　假设本轮年内特殊再融资债发行规模为1.5万亿左右，而10月特殊再融资债券发行规模已经超过9000亿。假设11月特殊再融资债券发行为5000亿左右。
　　而正如前文所述，11月中下旬或将开始发行本轮增发的国债，假设11月发行2000亿增发的国债，3000亿留待12月发行。综合来看，10-12月政府债券净供给将分别达到1.05万亿、1.1万亿和1.06万亿。
　　三、银行缺长钱，央行如果不降准，则资金面仍有收敛压力，如果央行降准则能起到稳定资金面的效果
　　10月以来，由于特殊再融资债发行量大幅增加，而大行因为存款转为理财存在一定的流动性缺口，这使得资金价格和存单利率回升，流动性趋紧。央行虽然加大了公开市场投放量，但是这对缓和流动性的效果并不十分理想。因为7天逆回购是短期资金，而银行购买的地方债和国债久期更长，银行体系缺长钱。我们认为央行可能降准来应对国债的增发和特殊再融资债券的发行，从而稳定资金面以及稳定政府债券的融资成本。
　　四、债市短期仍有逆风，短久期城投债相对抗跌
　　本次国债增发将主要投向基建领域，基建投资或边际回升，从而给经济恢复带来动力。增发国债会增加年内政府债券供给压力，从而给流动性带来压力。并且在政府债券发行增加以及去年基数偏低的情况下，年内社融增速将平稳回升。综合来看，这对债市属于短期利空扰动。
　　资金面偏紧是导致近期债市走弱的“导火索”。而国债增发和特殊再融资债券的发行仍会给资金面带来扰动。央行如果降准则能平稳资金面，减缓资金面收敛压力，但要使得资金面明显转松存在难度。在看不到资金面明显转松的情况下，债市短期仍处于逆风环境。短久期利率债品种相对性价比较高。另外，在“一揽子化债”政策支持下，短久期城投债相对抗跌。
　　风险提示：资金面收紧超预期，货币政策收紧超预期，经济恢复超预期。