贷款展期是地方化解债务风险的方式之一。2018年在《财政部地方全口径债务清查统计填报说明》中，财政部就把与金融机构协商展期纳入债务化解方式。地方平台可以通过金融机构的支持获得更长的还款期限和更低的融资成本，所以近年来金融机构在防范化解地方债务风险中的重要性提升。我们认为可以期待后续金融机构配合地方政府债务化解。本文我们将基于遵义道桥的贷款展期案例，来分析如果贷款展期更利好哪些区域的城投平台。
　　一、遵义道桥贷款展期案例分析
　　遵义市积极开展贷款展期。在国发2号文发布后，2022年6月遵义市成立金融工作领导小组，随后积极开展贷款重组工作，随着财预114号文的下发，2022年12月遵义道桥发布公告称将进行银行贷款重组，贷款期限调整为20年，利率调整为3.00%/年至4.50%/年。
　　从贷款展期对城投的影响来看：1）在利差方面，贷款展期对遵义城投利差的影响不大；2）在再融资方面，贷款展期后，遵义和遵义道桥的融资环境未有明显改善；3）在估值方面，除了2023年4月受个别债券影响外，贷款展期后遵义和遵义道桥整体估值略微下滑，但收益率基本保持在10%以上。
　　二、如果进行贷款展期，城投有息负债中贷款占比高的弱资质区域更为可能受益
　　对于弱资质地区而言，随着监管趋严，债券融资渠道将愈发受限，而间接融资的比例将逐渐上升。由于银行借款较多，若银行进行贷款展期或重组，城投平台获得更长的还款期限和更低的融资成本后，将更有效地降低整体的债务风险。
　　内蒙古、甘肃、云南、海南、贵州、吉林和河北城投平台更倾向于间接融资，银行借款占比均超过70%。可以关注短期债务压力和整体债务风险较高，并且银行借款占比较高的地区，后续可能会展开银行贷款展期。
　　三、贷款展期会影响银行的盈利能力，所以区域内盈利和资本安全垫高的银行开展贷款展期或更为顺畅
　　贷款展期会伴随着银行贷款利率的调低，将一定程度上影响银行的净息差。所以，对于银行来说，低不良率和高净息差则意味着银行对于让利的可操作空间更大，能够在保证自身边际风险增加不多的情况下开展贷款重组。根据已公布的银行数据，我们计算得出广西、重庆、天津等债务压力较大的地区内的银行都有相对较好的条件可以进行贷款展期，后续可以持续关注这些区域平台是否有贷款展期的相关措施。
　　综合来看，如果贷款展期则贷款占比高+银行安全垫高+债务压力相对较高的区域城投将更为受益。城投短久期下沉仍可以顺势而为。
　　风险提示：出现债务风险事件，货币政策收紧超预期，通胀超预期。
　　

研究报告全文：总量研究20231020总量速评报告贷款展期更利好哪些区域城投方正证券研究所证券研究报告分析师贷款展期是地方化解债务风险的方式之一2018年在财政部地方全口径张伟登记编号S1220522040002债务清查统计填报说明中财政部就把与金融机构协商展期纳入债务化解方式地方平台可以通过金融机构的支持获得更长的还款期限和更低的融资成本所以近年来金融机构在防范化解地方债务风险中的重要性提升我们认为可以期待后续金融机构配合地方政府债务化解本文我们将基于遵义道桥的贷款展期案例来分析如果贷款展期更利好哪些区域的城投平台一遵义道桥贷款展期案例分析遵义市积极开展贷款展期在国发2号文发布后2022年6月遵义市成立金融工作领导小组随后积极开展贷款重组工作随着财预114号文的下发2022年12月遵义道桥发布公告称将进行银行贷款重组贷款期限调整为20年利率调整为300年至450年从贷款展期对城投的影响来看1在利差方面贷款展期对遵义城投利差的影响不大2在再融资方面贷款展期后遵义和遵义道桥的融资环境未有明显改善3在估值方面除了2023年4月受个别债券影响外贷款展期后遵义和遵义道桥整体估值略微下滑但收益率基本保持在10以上二如果进行贷款展期城投有息负债中贷款占比高的弱资质区域更为可能受益对于弱资质地区而言随着监管趋严债券融资渠道将愈发受限而间接融资的比例将逐渐上升由于银行借款较多若银行进行贷款展期或重组城投平台获得更长的还款期限和更低的融资成本后将更有效地降低整体的债务风险内蒙古甘肃云南海南贵州吉林和河北城投平台更倾向于间接融资银行借款占比均超过70可以关注短期债务压力和整体债务风险较高并且银行借款占比较高的地区后续可能会展开银行贷款展期三贷款展期会影响银行的盈利能力所以区域内盈利和资本安全垫高的银行开展贷款展期或更为顺畅贷款展期会伴随着银行贷款利率的调低将一定程度上影响银行的净息差所以对于银行来说低不良率和高净息差则意味着银行对于让利的可操作空间更大能够在保证自身边际风险增加不多的情况下开展贷款重组根据已公布的银行数据我们计算得出广西重庆天津等债务压力较大的地区内的银行都有相对较好的条件可以进行贷款展期后续可以持续关注这些区域平台是否有贷款展期的相关措施综合来看如果贷款展期则贷款占比高银行安全垫高债务压力相对较高的区域城投将更为受益城投短久期下沉仍可以顺势而为风险提示出现债务风险事件货币政策收紧超预期通胀超预期1敬请关注文后特别声明与免责条款总量速评报告贷款展期是地方化解债务风险的方式之一2018年在财政部地方全口径债务清查统计填报说明中财政部就把与金融机构协商展期纳入债务化解方式中地方平台可以通过金融机构的支持获得更长的还款期限和更低的融资成本所以近年来金融机构在债务置换中的作用愈加突出2023年9月20日在国务院政策例行吹风会上中国人民银行货币政策司司长邹澜提到将指导金融机构积极稳妥支持地方债务风险化解建立常态化的融资平台金融债务监测机制另外对于重点省份监管也下发了金融机构协调化债的指导意见2023年2月为进一步落实国务院对山东新旧动能转换的支持银保监会印发了11号文指导银行机构提前制定接续融资和债务重组预案积极配合地方推进重点企业风险化解及遗留问题解决我们认为可以期待后续金融机构配合地方政府债务化解本文我们将基于遵义道桥的贷款展期案例来分析如果贷款展期更利好哪些区域的城投平台1遵义道桥贷款展期案例分析2022年12月30日遵义道桥发布公告称将进行债务重组和展期这是2022年来全国较为典型的债务重组案例引起了市场的广泛关注11遵义道桥债务重组事件梳理遵义道桥进行债务重组的原因之一是贵州地方财政收入持续承压导致债务兑付压力上升2019年之后贵州税收收入有所下滑加上土地出让收入不高导致财政收入表现疲软但贵州城投负债压力相对较高2022年贵州城投债务率上升至了785图表12010-2022年贵州省一般公共预算收入情况图表2贵州城投债务压力逐渐增大贵州一般公共预算收入贵州税收收入贵州城投有息债务贵州城投债务率右轴贵州一般公共预算收入同比右轴亿元亿元贵州税收收入同比右轴16000800250050140007804076020001200074030100001500720208000700106000100068004000660500-1020006400-200620201020122014201620182020202220182019202020212022资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所2022年国务院等部门下达了指导意见鼓励银行类金融机构给予贵州支持其中贷款展期多次被提及2022年1月国务院印发关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见国发20222号提到允许融资平台对符合条件的存量隐性债务与金融机构协商采取适当的展期债务重组等方式维持资金周转2敬请关注文后特别声明与免责条款总量速评报告为了落实国发2号文2022年9月财政部发布了支持贵州加快提升财政治理能力奋力闯出高质量发展新路的实施方案财预2022114号同样提到展期债务重组等方式来维持资金周转另外还增加了降低债务利息成本的目的为保证债务兑付遵义市积极开展贷款展期2022年末遵义市债券规模占全省约22城投有息债务规模占全省约15城投债务率达784在国务院发布国发2号文后2022年6月遵义市成立了金融工作领导小组随后积极开展贷款重组工作随着财预114号文的下发2022年12月遵义道桥发布公告称将进行银行贷款重组贷款期限调整为20年利率调整为300年至450年前10年仅付息不还本后10年分期还本涉及债务规模约156亿元根据公布的2022年中报此次重组规模占银行借款约95占有息债务约34重组规模较大能在一定程度上缓解债务兑付压力12遵义道桥贷款展期对当地城投债市场的影响遵义道桥的展期引起了市场的广泛关注但展期对遵义城投利差收窄效果不明显遵义道桥贷款展期后短期内贵州遵义和遵义道桥的利差均有所收窄但2023年不考虑城投抢配潮因素后遵义和遵义道桥的利差走势在波动中无明显收窄虽然贷款展期在一定程度上能暂时缓解债务风险但也具有污名效应贷款展期可能从侧面意味着基本面承压在地方经济状况和企业本身的基本面未明显改善的情况下市场对贵州和遵义依然抱有谨慎的态度从而导致利差没有明显变化图表3贵州和遵义贷款重组事件梳理和利差走势资料来源Wind中央政府官网地方政府官网经济观察网方正证券研究所注数据统计截止日期为20231017另外贷款展期后遵义和遵义道桥的融资环境未有明显改善遵义道桥的融资约束增强2022年4季度开始持续未有债券发行存量债券规模持续下降3敬请关注文后特别声明与免责条款总量速评报告图表42021-2023年遵义城投季度净融资情况图表52021-2023年遵义道桥季度净融资情况遵义发行量遵义道桥偿还量遵义偿还量遵义道桥发行量遵义净融资右轴遵义道桥净融资右轴亿元亿元亿元亿元80304015展期603020展期1040201010205000-100-10-20-20-20-5-40-30-60-30-40-102021-032021-092022-032022-092023-032023-092021-032021-092022-032022-092023-032023-09资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所从估值方面来看除了2023年4月受个别债券影响外贷款展期后遵义和遵义道桥整体估值略微下滑收益率基本保持在10以上此番利率回落可能是由于2023年央行两次降息机构资产荒叠加中央提出一揽子化债方案推动了一轮城投债的抢购热潮从而导致收益率小幅下降图表6贵州遵义和遵义道桥加权平均估值走势贵州估值遵义估值遵义道桥估值3025展期20151050202161202110120222120226120221012023212023612023101资料来源Wind方正证券研究所注数据统计截止日期为202310172贷款占比高银行安全垫高债务压力相对较高的区域更为受益如果进行贷款展期短期弱资质区域中城投负债中贷款占比高的或更为可能受益对于弱资质地区而言随着监管趋严债券融资渠道将愈发受限而间接融资的比例将逐渐上升由于银行借款较多若银行进行贷款展期或重组城投平台获得更长的还款期限和更低的融资成本后将能更有效地降低整体的债务风险4敬请关注文后特别声明与免责条款总量速评报告从数据上看内蒙古甘肃云南海南贵州吉林和河北城投平台更倾向于间接融资银行借款占城投有息负债的占比均超过70可以关注短期债务压力较高并且银行借款占城投有息负债较高的地区后续可能会展开银行贷款展期图表72023年上半年各省份城投平台银行借款占比情况2023上半年银行借款占比2024年到期债券规模占比2022城投债务率右轴1001200908010007080060506004030400202001000内甘云海贵吉河广新辽陕青天湖河福北安江黑浙湖上江四宁山重广山西蒙肃南南州林北东疆宁西海津北南建京徽西龙江南海苏川夏东庆西西藏古江资料来源Wind方正证券研究所注债券规模统计截止日期为20231010图表82023年上半年各省份金融资源情况23上半年金融机构本外币存款余额23上半年金融机构本外币贷款余额23上半年发债城投有息债务金融机构本外币贷款余额右轴亿元4000006035000050300000402500002000003015000020100000105000000四江重江湖广贵云浙山湖陕天河安甘福吉新河北广西内上山海辽黑宁青川苏庆西南西州南江东北西津南徽肃建林疆北京东藏蒙海西南宁龙夏海古江资料来源Wind各地政府官网方正证券研究所贷款展期属于债务人债务重组时银行进行合同调整的情形之一这会影响银行的资产质量根据2023年2月银保监会和央行公布的商业银行金融资产风险分类办法下称办法的规定对于重组前为正常类或关注类的资产以及对现有债务提供的再融资重组后应至少归为关注类在观察期内时若资产质量持续恶化需要进一步下调分类另外债务人未按照合同约定及时足额还款或虽足额还款但财务状况未有好转再次重组的资产应至少归为次级类5敬请关注文后特别声明与免责条款总量速评报告图表9银行重组资产风险分类梳理资料来源商业银行金融资产风险分类办法方正证券研究所同时在企业进行债务重组时合同调整会影响银行的经营利润在办法中提到合同调整的情形中银行还会降低利率使债务人获得比公允利率更优惠的利率另外还会允许债务人减少本金利息或相关费用的偿付这些调整都会直接降低银行的利润从而影响其经营业绩平台债务重组时银行要对债务合同做出有利于债务人的调整贷款展期会影响银行盈利能力所以区域内盈利资本金等安全垫较高的银行开展贷款展期更为顺畅贷款展期会增加银行的不良资产增加其信用风险同时债务展期会伴随着银行贷款利率的调低将一定程度上影响银行的净息差所以对于银行来说低不良率和高净息差则意味着银行对于让利的可操作空间更大能够在保证自身边际风险增加不多的情况下开展贷款重组监管部门对银行的不良贷款率和净息差有所规定2005年中国银行业监督管理委员会发布商业银行风险监管核心指标试行其中规定不良贷款率不应高于5近几年我国商业银行不良贷款率控制在2以下2023年4月市场利率定价自律机制发布了合格审慎评估实施办法2023年修订版对银行业存款类金融机构进行评估其中对净息差设定了评分标准净息差不低于18含为满分根据已公布的银行数据不良贷款率方面除了河南其余地区银行不良贷款率均在5以下城农商行不良贷款率在18左右重庆甘肃广西山东等债务压力较大的地区的银行不良贷款率均在2以下净息差方面有16个省份的净息差超过18这包括贵州天津湖南广西江西四川重庆陕西山东等地6敬请关注文后特别声明与免责条款总量速评报告广西重庆天津等债务压力较大的地区内银行都有相对较好的条件可以进行贷款展期后续可以持续关注这些区域平台是否有贷款展期的相关措施图表10各省份银行平均不良贷款率和净息差不良贷款率净息差政策性国有股份村镇外资民营政策性国有股份村镇外资民营省份城商行农商行农信社总计省份城商行农商行农信社总计银行大行银行银行银行银行银行大行银行银行银行银行总计081125142176175136161109134165总计092171185171210338265147360213浙江145101083142113088福建195140298338263309北京081123145134106087157114贵州213271254西藏122122海南161251344252福建108124121128083124天津121175145580233上海135149122095122186127湖南217237228233江苏099134099015106129广西189274232广东121193123241164100141江西177245391231重庆150121147142浙江214195232333289228甘肃183183四川210215483225广西151227189重庆166179368220山东181176217124193江苏227202278199544217新疆142294199广东220149194183169385202四川185240186208西藏198198天津184221235169209陕西169204194云南214214山东168192161408184安徽132234155226河北179185181山西203244235青海085275180河北205338238河南192154179湖北231250147239安徽200175200177宁夏244244新疆123234171贵州143295244北京092178176154113148353160青海275232246黑龙江117235157湖南150299153265甘肃155155江西206366124268上海131156140172142295151内蒙古262291271山西100158146辽宁330111286云南140140陕西154343289宁夏128128吉林149397165317湖北174097309127海南153474420349内蒙古098184127黑龙江295535375吉林186097213123河南2031318575辽宁038125309102资料来源Wind方正证券研究所注数据为2023年三季度数据若缺失用2023年二季度2023年一季度2022年数据依次替代7敬请关注文后特别声明与免责条款总量速评报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改评级说明类别评级说明强烈推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20以上的涨幅推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的涨幅公司评级中性分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10和10之间波动减持分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的跌幅推荐分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数行业评级中性分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平减持分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美股市场以标普基准指数说明500指数为基准方正证券研究所联系方式北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom8敬请关注文后特别声明与免责条款