10月债市在政府债供给压力下延续调整，10年期国债利率由月初的2.67%上行至10月24日的高点2.72%，而月底债市总体小幅震荡。后续债市进一步调整风险如何，11月上旬是否存在做多机会，对此我们的观点如下。
　　一、政府债券供给冲击已一定程度被债市定价，11月上旬的超预期利空因素暂时还未出现
　　10月以来债市延续调整，主要因为特殊再融资债发行规模超预期带动资金面收紧，而增发1万亿国债对资金面预期也形成冲击。但1万亿国债消息公布以来，债市震荡走平，表明政府债供给压力已经一定程度被市场定价。而展望11月上旬，目前还看不到超预期利空因素，短期内债市进一步调整的风险有限。
　　二、11月上旬资金面存在边际转松可能，并且债市交易央行降准和加大MLF投放的预期提升
　　11月上旬资金面存在转松的可能，这主要源于以下三个原因：第一，从历史来看，11月初资金面通常季节性转松。第二，随着地方政府发债募集资金的支出，财政存款冻结的流动性将逐渐得到释放。第三，10月以来特殊再融资债已发行9563亿元，假设年内按照1.5万亿发行规模计算，后续发行节奏将有所放缓，而1万亿增发国债从通过人大审批到正式发行，按照以往经验可能也要20天左右，即到11月中下旬开始发行，这使得11月上旬政府债发行压力可能存在缓和的窗口期。
　　10月央行主要通过增加逆回购投放量来对冲政府债供给压力，10月26日逆回购当日余额达3.15万亿的高位。而从历史经验来看，央行通常采用降准或超额续作MLF的方式对冲政府债供给压力，并且天量逆回购的滚续操作不易，难以稳定资金面预期。因而，市场交易央行降准和加量投放MLF预期提升，使得债市做多存在机会。
　　三、债市情绪有所回暖，机构偏好短久期品种
　　根据我们的测算，上周久期均值继续回落0.19年至2.07年，反映机构对长久期品种仍然偏谨慎，但我们构建的债市情绪指数却回升28个百分点至72%。而且上周基金二永债转为净买入46亿元，较前值回升180亿元，反映债市情绪有所回暖，机构更加偏好短久期品种。
　　四、11月上旬可以关注短久期品种的交易性机会
　　当前利率曲线仍然平缓，10Y-1Y国债利差仍然处于历史低位附近。并且如前所述，资金面进一步收紧风险有限，资金面在11月上旬存在边际转松可能，而且机构当前偏好短久期品种，因而11月上旬短久期品种或许存在修复机会。存单、短期二永债等品种相对来说性价比更高。在一揽子化债政策支持下，短久期城投下沉交易依然适用。
　　风险提示：经济超预期，资金面超预期收紧，国债发行节奏加快