10月以来，存单利率快速上行，截至11月1日，1年期AAA级存单利率由10月7日的2.42%快速上行至了2.57%，累计上行15 bp。但11月2日，存单利率小幅下行至了2.56%。当前1年期AAA存单利率高出MLF利率16bp，高出OMO利率76 bp，处于阶段性偏高位置。那么近期存单利率持续上行的原因是什么，后续存单利率走势如何，对此我们的观点如下。
　　一、特殊再融资债供给压力大并带动资金面收敛；叠加存款季节性转为理财，二者驱动10月以来存单利率上行
　　10月特殊再融资债发行规模高达9563亿元，超市场预期，给资金面带来收敛的压力。而虽然10月下旬央行加大逆回购投放力度，但由于逆回购投放的主要是短期资金，而银行缺中长期资金，因而逆回购投放对稳定资金面的效果还有待加强。资金面收敛是导致存单利率上行的直接原因。
　　另外，10月存款季节性回流理财，银行在缺乏存款的背景下在一级市场提升了存单发行利率。这也对存单利率起到推升作用。
　　二、今年2月存单利率上行的启示：资金面偏紧+商业银行资本新规预期冲击带动存单利率上行，3月央行加大MLF投放并降准后打开存单利率下行空间
　　今年2月，存单利率快速调整，1年期AAA级存单由月初的2.57%快速上行至3月6日的高点2.75%，累计上行18 bp，持平当时的MLF利率。1-2月信贷投放强劲使得银行中长期资金缺口加大，而当时央行并未降准，而是加大逆回购投放力度，资金面总体依然偏紧，并且商业银行资本新规征求意见稿发布也给存单带来预期冲击，二者驱动存单利率上行。3月央行加量续作MLF并降准，从而使得存单利率开始快速下行。
　　三、存单利率进一步上行空间小，短期存在修复机会
　　11月资金面较10月难以进一步收紧，因而存单利率上行空间小。第一，当前逆回购滚续规模较大，央行操作不易并且对稳定资金面预期效果有待加强，央行存在加大MLF投放或者降准的可能性。第二，随着地方政府发债募集资金的支出，国库冻结的流动性将逐渐得到释放。第三，存款转移至理财的季节性冲击将减弱。因此存单利率进一步上行的空间已经有限。
　　资本新规征求意见稿发布以来，商业银行并没有明显减持存单。9月商业银行存单托管量占全市场比例为33.9%，较2月的33.5%略微有小幅回升。资本新规对商业银行存单配置实际影响有限。
　　存单或许存在修复的窗口。首先，后续特殊再融资债发行节奏或将有所放缓，而1万亿增发国债按照以往从审批到发行的时长规律，可能需要到11月中下旬才开始发行，这使得11月上旬政府债供给压力可能存在缓和的窗口期，资金面将边际转松。其次，存单与MLF利差处于偏高位置，存单配置价值提升。最后，央行存在加大MLF投放或者降准的可能性，并且存款利率存在继续调降的可能性，这也将对存单带来利好。
　　风险提示：经济恢复超预期，货币政策收紧超预期，流动性收紧超预期