信用债成交量回落。10月23日至10月27日，CFETS、上证固收和交易所竞价渠道信用债成交量为7561.9亿元，较前一周环比减少829.2元，减幅9.9%。4周滚动求和成交量29582.9亿元，环比减少1.9%。
　　一、城投债交易：下沉交易维持高热度
　　溢价成交占比上升。上周，溢价成交、估值附近成交和折价成交的城投债按规模统计分别占比26.6%、57.7%和15.7%。较前一周分别增加0.9%、降低0.1%、降低0.9%。
　　城投债成交久期整体上行。上周，全国31个有城投债交易数据的省级行政区的成交量加权平均成交久期1.46年，较前一周增加0.09年。其中，26个地区的平均久期较前值上升，3个地区较前值下降。
　　参考7月末全国各省级行政区城投债交易量加权平均收益率，我们将全国31个地区按照加权平均收益率分为强资质区域（平均收益率低于3.5%）、中等资质区域（平均收益率在3.5%-5%之间）和弱资质区域（平均收益率在5%以上）。上周，三个区域的交易量加权平均成交收益率分别为3.5%、4.52%和5.78%，较前一周分别上行6.6BP、下行0.2BP和下行22.1BP。
　　二、山东、四川、重庆、河南的城投债交易热度较高
　　上周有17个地区的城投债溢价成交占比在25%以上。其中，山东、四川、重庆、河南和江西等地区成交量在150亿元以上。山东省热度仍然较高，成交量达到361.2亿元，溢价成交占比43.5%，较前值下降4.2%。
　　三、产业债重点行业交易总结
　　地产债成交久期下行，溢价成交占比上升。上周，地产债平均成交久期均为1.24年，较前一周减少0.03年。成交量343.5亿元，环比减少69.4亿元，溢价成交和折价成交的规模占比分别为24.8%和21.5%，较前一周分别增加1.2%和减少0.8%。
　　煤炭债成交久期上行，溢价成交占比上升。上周，煤炭债平均成交久期1.34年，较前一周增加0.03年。成交量124.7亿元，环比减少39.3亿元，溢价成交和折价成交的规模占比分别为19.3%和2.4%，较前一周分别增加3.1%、减少8.5%。
　　钢铁债成交久期上行，成交估值相对稳定。上周，钢铁债平均成交久期1.15年，较前一周减少0.09年。成交量64.7亿元，环比增加2.3亿元，溢价成交和折价成交的规模占比分别为6.7%和1.8%，较前一周分别减少12.3%和7.2%。
　　四、信用债投资策略：关注城投债提前兑付规模高的地区
　　“一揽子化债”持续推进。截止10月22日，全国各地区已披露特殊再融资置换债券的总规模已经达到9438亿元，城投债短端安全性得到政策端的支撑。现阶段，久期1年左右的城投债仍然是性价比占优的信用债投资品种。我们维持此前对城投债下沉投资“顺势而为”的观点。
　　在区域选择上，可以将关注点放在近期披露城投债提前兑付规模较高的地区，这些地区可能在“一揽子化债”政策下受益较多，短久期城投债的安全性有保障。10月份，四川省和湖南省披露提前兑付的城投债规模分别为20亿元和17亿元，安徽、重庆和江西的提前兑付规模也在10亿元以上。
　　“二永债”利差仍在走阔，11月上旬或许存在修复机会。上周，全国性银行和城商行二级债信用利差分别走阔3.7BP和4.1BP，全国性银行二级债利差历史分位数已经升至71%。近期政府债券供给超预期，对资金面和债市形成一定冲击。但结合历史经验来看，政府债券供给压力的影响偏短期，央行也会对资金面进行呵护，预计资金面进一步收紧的风险可控。对于“二永债”而言，11月上旬或许存在修复机会。
　　风险提示：房地产宽松政策持续加码，城投负面舆情超预期，数据统计存在误差