事件：11月15日央行表示为维护银行体系流动性合理充裕，对冲税期高峰、政府债券发行缴款等短期因素的影响，同时适当供应中长期基础货币，2023年11月15日人民银行开展4950亿元公开市场逆回购操作和14500亿元中期借贷便利（MLF）操作。当日逆回购到期4740亿元、MLF到期8500亿元，因而逆回购净投放210亿元和MLF净投放6000亿元。对此我们解读如下。
　　一、央行净投放6000亿MLF，加大中长期资金投放，以应对政府债券增量发行
　　10月以来特殊再融资债券发行冲量，目前公布的发行规模已经超过万亿，银行作为特殊再融资债券主要的买方，资产端扩表需求提升。而银行负债端的存款从10月以来向理财转移，这使得银行负债端缺中长期资金。央行投放7天逆回购资金对中长期资金缺口的对冲效果有限，银行发行存单融资的需求提升，并使得存单利率在偏高位置震荡，与DR007走势背离。
　　本次央行净投放6000亿MLF，主要是为了弥补银行中长期资金缺口，从而稳定资金面。这也体现出，央行维持资金面稳定，从而助力经济恢复的意图。
　　二、对于债市来说这并非利好兑现变利空
　　央行表示，本次加大MLF投放主要是应对政府债券发行等短期扰动。央行对政府债券发行的判断认为是短期对资金面的扰动，因而政府债券回笼资金后，也会跟随财政支出而重新回到银行间。因而央行采取加大MLF投放来对冲是合适的。我们在此前的报告《政府债券供给冲击复盘》中指出，央行更多采取加大MLF投放方式来对冲政府债券发行带来的扰动。
　　市场对于本次加大MLF投放量或者降准是有一定的预期。本次央行超额续作MLF，从净投放量来看，相当于一次25bp的降准。但是MLF的与降准并非完全替代。首先，是MLF成本是2.5%，比降准释放资金的成本更“贵”；其次，相对于MLF来说降准更有利于宽信用，并降低实体融资成本。海外联储加息预期减弱，这对于国内货币政策宽松的影响也减弱。因而降准依然存在可能性，本次加大MLF投放量并非利好完全兑现变利空。
　　三、债市环境依然友好，存款降息+MLF加大投放量，降准可能性依然存在，存单具有配置价值
　　虽然年末资金面波动加大，但在央行的呵护下，资金面将保持平稳，因而债市的环境依然友好。近期短端利率下行受阻，这主要是因为存单利率与资金面走势背离。银行缺中长期资金，使得存单利率高位震荡。而央行加大MLF投放量，并且中小银行开启存款降息，因而存单利率或将出现下行修复，这也会给1-3年的其他短久期品种带来利好。在一揽子化债政策支持下，城投可以继续下沉。考虑到1年内的品种收益率被快速压缩，可以适当拉长久期至1.5年左右。
　　风险提示：经济超预期，货币政策收紧超预期，通胀超预期。