近期存单利率快速回升，1年期AAA存单利率已经攀升至了2.66%，高出MLF利率16bp。而11月27日，10年国债利率为2.71%，存单利率已经逼近10年国债利率。为何存单利率加快上行，后续存单利率怎么走，是否会和10年国债利率倒挂，当下债市采取什么策略更为合适，接下来我们将进行分析。
　　一、存单利率攀升的四大原因
　　1）政府债券发行量大增，而财政支出偏慢，这导致资金面收敛，并对近期存单利率带来上行压力。10月特殊再融资债券发行规模超过万亿，并且进入11月增发的1万亿国债开始发行，这推升了政府债券供给压力。而财政支出偏慢，资金沉淀在国库并造成资金面收敛，从而推升了存单利率。
　　2）除了资金面以外，大行缺中长期负债，这也推升了存单利率。对于银行来说，购买长久期的政府债券，意味着资产端扩表。但是由于银行购买的政府债券形成财政国库资金，不能快速回流到银行负债端，从而导致银行缺负债，而且是中长期负债。其中大行资产扩张速度更快因而相对更为缺负债。银行对存单的需求提升对存单利率带来上行压力。
　　3）央行更多投放短期资金，中长期资金投放规模有限，这对资金价格和存单利率带来一定压力。11月央行并未降准，而是通过MLF净投放了6500亿元。但相对于超过1.3万亿的特殊再融资债券发行和增发的1万亿国债来说，央行投放的中长期资金规模可能不够。
　　4）商业银行资本新规可能对银行配置存单造成一定扰动。叠加存单利率上行后，银行赎回货基自己配置存单的性价比更高。机构行为也对存单利率带来一定的不利扰动。
　　二、存单利率短期还难以下行，如果央行不出手投放中长资金，存单利率将在高位震荡，不排除继续冲高
　　当前存单的供需格局，以及资金面环境，单靠银行自身可能无法缓解。央行如果不出手平抑存单利率，则存单利率仍将在高位水平，不排除继续上行。央行投放短期资金，对缓和银行缺中长期资金的效果有限，即使进入12月上旬资金面季节性转松，参考11月的经验，这对存单利率的下拉作用或许也有限。
　　三、长端利率继续上行空间不大，12月上旬资金面或将季节性转松，短端利率品种或许存在修复可能，存单利率高位震荡，3个月存单配置价值较高
　　市场对于政策发力和经济弱回升预期较为充分，叠加保险和中小银行在年底配置长端利率品种的力量较强，这使得长端利率上行少。而资金面的收紧和存单利率的上行，直接拉动短端利率更快上行，从而使得利率曲线进一步平坦化。短期这一状态或许难以缓和，采取哑铃型策略较为合适。关注12月上旬资金面存在短期走松的季节性窗口，短端利率品种或许存单修复的可能性。对于存单来说，存单利率曲线也较为平坦，3个月存单品种性价比较高。
　　对债市也无需过度悲观。经济偏弱的情况下，央行持续收紧流动性的风险不高。2020年以来，10年国债基本构成存单利率的上限，即使偶尔突破，偏离幅度也不大。
　　2021、2022、2023三年的1月至10月利率走势很相似，在地产周期弱化后，利率走势具有较强的季节性，这意味着今年底和明年初是债市较好的加仓时点，特别是对于配置盘。另外，社融对经济的领先性弱化，但是对当期债市指示意义增强，11-12月社融增速将冲高，资金面难以转松，但是明年1-5月社融增速将会开始一轮回落，这也意味着年底是较好的配置时点。
　　风险提示：经济超预期，货币政策收紧超预期，通胀超预期。