2023年城投债市场迎来了火爆的化债行情，短久期城投债利差在短时间内被大幅压缩，高票息城投债资产越来越少。本文将回顾2023年城投债市场，梳理2023年城投债市场的交易特征。
　　一、城投债一级市场：继续缩量，发行期限缩短，发行利率下行
　　2023年城投债发行审批依然较严，并且到期量大，二者共同导致2023年1-10月城投债净融资较去年缩减18%。各行政级别城投平台的净融资较上一年都有所下滑，其中区县级缩量最多。2023年1-10月大部分省份城投债净融资同比下滑，天津城投债净融资增加较为明显。长期限城投债发行减少，期限在1-2年内的城投债发行量上升。年内城投发行利率逐步回落。2023年1-10月城投债加权平均发行利率为4.2%，较去年12月下行了40BP。
　　二、弱区域因为“一揽子”化债带来利好，利差收窄幅度更大
　　2023年高估值的弱资质地区短端债券估值和利差下降幅度更大。与2023年初对比，甘肃、天津、青海、贵州城投债估值回落超过250BP，弱资质地区1年内的城投债表现更好。7月中共中央政治局会议提出“一揽子化债方案”，这给城投债市场带来利好。城投债信用风险短期降低。在资产荒的带动下，高收益城投债券受到市场的青睐，估值进一步下降。天津和云南7月24日后城投债估值下降幅度较大，11月3日的城投债估值较7月24日分别下降235BP和187BP。
　　在经历过城投抢配潮后，部分弱资质地区收益率下行幅度较大，可以博取的收益空间逐渐变小。陕西、山东、四川、湖南、河南、河北、江西还存在一定的票息挖掘空间。
　　三、1-7月机构的短久期下沉策略使得曲线变为“牛陡”形态，8月后短端进一步压缩空间变窄，曲线开始变平
　　进入2季度，市场普遍采用短久期下沉策略，3Y-1Y和5Y-1Y期限利差走阔，市场呈“牛陡”态势。城投债抢购潮火热，收益率持续压缩，2023年8月在短久期城投债进一步压缩利差空间变窄后，市场开始倾向于拉一点久期，做平曲线，期限利差开始收窄。
　　四、等级利差收窄，中低等级城投债表现更好
　　短久期下沉策略导致中低等级债券表现更好，2023年11月3日，1年期和3年期AA(2)/AAA等级利差较年初分别收窄105BP和71BP。7月化债信号释放后，市场对短期债券的等级偏好差异减弱，1年期等级利差历史分位数位于低位。而中长期中低等级债券性价比升高，3年期和5年期等级利差历史分位数位于43%-64%。
　　风险提示：资金面收紧超预期，出现超预期的信用舆情风险，通胀回升超预期。