核心观点
　　季节性波动叠加市场需求不足，影响制造业PMI低于往年。11月受此前高基数、生产淡季以及市场需求不足等因素影响，制造业PMI景气水平降0.1个百分点至49.4%，为近五年中11月制造业PMI的较低值。从供需两端来看，供给端生产指数和需求端新订单指数分别比前值回落0.2和0.1个百分点，降至50.7%和49.4%。分行业来看，四大行业的市场需求有所分化。
　　进出口指数降幅收窄，外需收缩态势有所改善。11月新出口订单指数录得46.30%，进口指数录得47.30%，分别降0.5pct和0.2pct。但从国际货运数据来看，外需活跃度有所回升。从11月海外PMI数据来看，欧元区11月制造业景气度边际回升。
　　价格指数呈现积极变化，经济动能持续回升。11月经济动能指标（新订单指数-产成品库存指数）为1.20%，较前值升0.2个百分点，近六个月保持在正区间。企业采购量在生产边际放缓下有所下降。出厂价格小幅回升，其较前值升0.5个百分点至48.2%。
　　企业预期向好，大企业产需持续释放。11月大型企业PMI为50.5%，比前值下降0.2个百分点，连续6个月保持在扩张区间，生产指数和新订单指数分别为52.1%和51.1%，产需持续释放。此外，大型、中型和小型企业的生产经营活动预期指数分别为57%、56.3%和52.7%，预期向好。
　　非制造业PMI延续扩张但有所放缓。官方非制造业PMI录得50.2%，比前值降0.4个百分点。其中，服务业PMI为49.3%，比前值下降0.8个百分点。进入11月，随着节日效应消退叠加高基数效应，导致服务业PMI出现回调。年关将至企业资金需求回升带动货币金融服务、资本市场服务等行业商务活动指数均位较高景气区间。保交楼活动下建筑业扩张加快。
　　投资建议
　　经济复苏稳中趋缓，向好基础仍需巩固。受此前高基数、生产淡季以及市场需求不足等因素影响，制造业PMI景气水平降0.1个百分点至49.4%。从往年数据来看，当前制造业PMI为近五年中11月制造业PMI的较低值。在当前各项扩需求、促增长以及支持实体经济、壮大民营经济等政策继续发力下，制造业生产经营活动预期指数向好。进出口指数降幅收窄，外需收缩态势有所改善，价格指数呈现积极变化，经济动能持续回升。随着节日效应消退叠加高基数效应，导致服务业PMI出现回调，非制造业PMI延续扩张但有所放缓，年关将至企业资金需求回升带动货币金融服务、资本市场服务等行业商务活动指数均位于较高景气区间。长期来看，权益资产配置的性价比提升，关注特殊再融资债发行对于弱资质区域城投平台债务风险缓解，短久期标的值得关注。
　　风险提示
　　地缘政治风险；美联储加息步伐超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超预期。