核心观点
　　当前A股外部影响趋弱，以内因驱动为主。市场对利率和货币因素反应平淡，更加关注经济基本面。中游制造类中报净利润较好，估值不高。近期工业企业利润增速、PPI、PMI数据回升，社融企稳、价格向消费端传导缓慢，预计复苏主要集中在中游制造业。建议关注低估值成长，如新能源产业链、化工新材料、电子硬件设备等。
　　A股外部影响趋缓，以内因驱动为主。
　　首先市场对美联储的加息预期已经较为明确，而我国货币政策保持稳健偏松，第二2023年以来中美股指走势相关性小，此外行业表现也有差异，A股自2022年10月底以来先消费再科技领涨，5月底调整后大金融和周期上涨，板块表现再平衡。而美股先呈现为过热和复苏，材料和信息技术领涨，之后转变为滞涨-过热交替的形态，能源及工业涨幅在前，消费涨幅回暖。
　　更关注经济基本面。
　　从国内经济角度，我们认为2023年是在疫情冲击-政策发力之后的自然年份，经济表现要看自身的内在动力，货币虽然偏松但有节制，尤其是在过去几轮宽松刺激后，目前市场对利率和货币因素反应平淡，更加关注经济基本面，市场风格也由几个月之前AI等TMT热点板块向价值股转变，业绩成为主要因素。从中报来看，中游制造的归母净利润增速较好，另外，规上工业企业利润增速和PPI增速近期有所回升，PMI升至荣枯线上。从估值来看，大类制造业中如新能源，机械的估值相对适中，特别是在前期社融高增的背景下，制造业的低成本资金和规模效应将对行业盈利形成支撑，目前价格水平向消费端传导缓慢，复苏过程主要集在中游制造业。
　　从风险偏好看，预计市场将稳中有进，表现为谨慎的乐观或乐观的谨慎。
　　短期房地产领域风险释放，国内对海外地缘冲突事件逐渐脱敏，加之管理层提出“活跃资本市场，提振投资者信心”，汇金增持银行股，使得风险偏好有所修复，预计市场将稳中有进，表现为谨慎的乐观或乐观的谨慎。
　　投资建议
　　建议在低估值子板块中，寻找符合经济长期转型发展，具备成长性的科技、制造方向，如新能源产业链、汽车零部件、化工新材料、电子硬件设备等。
　　风险提示
　　企业库存周期的不确定性，外部超预期风险事件，房地产超预期下滑。
　　
　　

研究报告全文：策略研究策略周报社融企稳价格回升关注低估值成长证券A股策略周报研究核心观点报日期yxzqdatemark2023年10月20日当前股外部影响趋弱以内因驱动为主市场对利率和货币因素反告A应平淡更加关注经济基本面中游制造类中报净利润较好估值不策分析师于霄高近期工业企业利润增速PPIPMI数据回升社融企稳价格向略E-mailyuxiaoyongxingsecc消费端传导缓慢预计复苏主要集中在中游制造业建议关注低估值研om成长如新能源产业链化工新材料电子硬件设备等SAC编号S1760523100001究A股外部影响趋缓以内因驱动为主相关报告首先市场对美联储的加息预期已经较为明确而我国货币政策保持稳健偏松第二年以来中美股指走势相关性小此外行业表现也有2023差异A股自2022年10月底以来先消费再科技领涨5月底调整后大金融和周期上涨板块表现再平衡而美股先呈现为过热和复苏材料和信息技术领涨之后转变为滞涨-过热交替的形态能源及工业涨幅在前消费涨幅回暖更关注经济基本面从国内经济角度我们认为2023年是在疫情冲击-政策发力之后的自然年份经济表现要看自身的内在动力货币虽然偏松但有节制尤其是在过去几轮宽松刺激后目前市场对利率和货币因素反应平淡策更加关注经济基本面市场风格也由几个月之前AI等TMT热点板块略向价值股转变业绩成为主要因素从中报来看中游制造的归母净周利润增速较好另外规上工业企业利润增速和PPI增速近期有所回报升PMI升至荣枯线上从估值来看大类制造业中如新能源机械的估值相对适中特别是在前期社融高增的背景下制造业的低成本资金和规模效应将对行业盈利形成支撑目前价格水平向消费端传导缓慢复苏过程主要集在中游制造业从风险偏好看预计市场将稳中有进表现为谨慎的乐观或乐观的谨慎短期房地产领域风险释放国内对海外地缘冲突事件逐渐脱敏加之管理层提出活跃资本市场提振投资者信心汇金增持银行股使得风险偏好有所修复预计市场将稳中有进表现为谨慎的乐观或乐观的谨慎投资建议建议在低估值子板块中寻找符合经济长期转型发展具备成长性的科技制造方向如新能源产业链汽车零部件化工新材料电子硬件设备等风险提示企业库存周期的不确定性外部超预期风险事件房地产超预期下滑策略周报正文目录1当前A股外部影响趋缓以内因驱动为主311市场对美联储加息预期已较为明确312中美股市相关性不强32对利率和货币因素反应平淡更关注经济基本面4212023是在疫情冲击-政策发力之后的自然年份422降息对股市的刺激作用减小423重点关注融资对企业业绩的修复524乐观的谨慎建议关注低估值成长73上周2023109-13市场表现概览731一周指数行业涨跌幅及估值732一周北上资金流入833市场情绪指标84风险提示9图目录图1中美1年期国债收益率3图2汇率变化对外资扰动不明显3图3GDP增长和物价水平4图4人民币存款准备金率4图5MLF降息当日指数涨幅5图62023年中报分行业归母净利润增速5图7工业企业利润和PPI企稳回升6图8最新制造业PMI回到荣枯线上6图9分行业估值水平截至202310136图10社融企稳有利于提振制造业景气度6图11贷款利率下调对企业盈利形成支撑6图12CPI与PPI同比之差回落7图13一周指数涨跌幅2023109-137图14当前指数PETTM估值截至202310137图15一周行业涨跌幅2023109-138图16当前行业PETTM估值截至202310138图17北上资金流入亿元2023109-138图18北上资金买入分行业亿元8图1910年期国债收益率10月13日为2679图20全部A股每日成交额亿元9表目录表12022年10月底至今各阶段中美领涨行业4请务必阅读报告正文后各项声明2策略周报1当前A股外部影响趋缓以内因驱动为主11市场对美联储加息预期已较为明确美联储从2022年3月开始本轮加息根据wind数据至今已加息11次累计525个百分点联邦基金目标利率升至55为逾20年新高同时美国CPI持续回落8月和9月均为377月议息会议加息后9月保持利率不变截至10月16日CMEFedwatch显示11月基准利率维持55的概率为938我们认为美联储加息预期对国内的影响主要是货币政策和汇率货币政策方面我国实施逆周期调节从2022年以来一直稳健偏松保持自主性而我们认为汇率对外资的扰动并不明显另外央行在二季度例会上提出保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定汇率波动幅度有望减小图1中美1年期国债收益率图2汇率变化对外资扰动不明显中国1年期国债到期收益率人民币汇率左轴美国10年期国债到期收益率北上资金累计净买入亿元右轴774210006721900057170004681500036613000264162110000690002020-01-022021-01-022022-01-022023-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02资料来源Wind甬兴证券研究所资料来源Wind甬兴证券研究所12中美股市相关性不强从指数表现上看中美股市的相关性其实不强2013年至今上证指数与道琼斯指数的相关系数为0482023年至今为-023我们认为指数表现逆向的背后是中美经济周期处于不同阶段宏观政策有针对性的调整此外行业表现上也有差异A股自2022年10月底以来先消费再科技领涨5月底调整后大金融和周期上涨板块表现再平衡而美股先呈现为过热和复苏材料和信息技术领涨在几次加息后逐渐转变为滞涨-过热交替的形态能源及工业涨幅在前消费涨幅回暖请务必阅读报告正文后各项声明3策略周报表12022年10月底至今各阶段中美领涨行业行业涨幅Wind行业分类A股美股公用事221031-日常消费房地产金融材料金融业221230216133117997365领可选消能源涨2311-23电信服务信息技术信息技术通讯服务费168前53141018132812738三行可选消工业23531-2房地产能源能源可选消费业费3731013684019511744金融金融221031-电信服务能源信息技术可选消费2058723101348916637588资料来源Wind甬兴证券研究所2对利率和货币因素反应平淡更关注经济基本面212023是在疫情冲击-政策发力之后的自然年份从国内经济角度2023年更类似2013年之前都经历了较为严峻的冲击考验之后为了恢复经济增长也都采取了较大力度的货币和财政刺激随着经济逐步企稳利率和货币政策逐渐常态化与2013年不同的是2013年在GDP和物价均表现平稳的背景下货币政策少有动作全年没有降准操作而2023年在防疫政策优化后经济虽然表现复苏但物价低位徘徊因此货币政策在边际放缓的同时仍然保持了一定的调节力度图3GDP增长和物价水平图4人民币存款准备金率22CPI当月同比GDP当季同比202018151610141251008-52011-052015-072019-092008-012008-112009-092010-072012-032013-012013-112014-092016-052017-032018-012018-112020-072021-052022-032023-01-102023-01-252009-01-252010-01-252011-01-252012-01-252013-01-252014-01-252015-01-252016-01-252017-01-252018-01-252019-01-252020-01-252021-01-252022-01-252008-01-25资料来源Wind甬兴证券研究所资料来源Wind甬兴证券研究所22降息对股市的刺激作用减小在降准之外央行也采取了MLFSLF降息等宽松措施作为利率定价基准能够同步影响LPR等价格从下调当天的指数表现看股市对利率下调的反馈有所钝化我们认为原因是利率对需求的刺激是通过融资间接起作用而在经济信心不足时市场主体对融资较为谨慎市场参与者更请务必阅读报告正文后各项声明4策略周报加关注经济基本面市场风格也由几个月之前AI大数据等热点TMT板块逐渐向价值风格转变业绩再次成为主要因素图5MLF降息当日指数涨幅上证指数创业板指443322110-12022年1月17日2022年8月15日2023年6月15日2023年8月15日-1资料来源Wind甬兴证券研究所23重点关注融资对企业业绩的修复中报来看中游制造的归母净利润增速较好另外规上工业企业利润增速和PPI增速近期有所回升PMI升至荣枯线上表明宏观逆周期调节效果渐显工业企业的业绩有望进一步回升图62023年中报分行业归母净利润增速2992491991499949-1-51建材汽车传媒家电通信机械建筑银行医药煤炭电子钢铁综合房地产-101计算机食品饮料交通运输商贸零售国防军工纺织服装石油石化农林牧渔轻工制造有色金属基础化工-151综合金融消费者服务非银行金融电力及公用事业电力设备及新能源资料来源Wind甬兴证券研究所请务必阅读报告正文后各项声明5策略周报图7工业企业利润和PPI企稳回升图8最新制造业PMI回到荣枯线上工业企业归母净利润累计同比左轴5553PPI当月同比右轴5120018494715013454310084150339370-235-50-72019-072021-102019-012019-042019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072020-022019-062019-102020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062019-02资料来源Wind甬兴证券研究所资料来源Wind甬兴证券研究所截至2023年9月从估值来看大类制造业中如新能源机械的估值相对适中特别是在前期社融高增的背景下制造业的低成本资金和规模效应将对行业盈利形成支撑此外目前价格水平向消费端的传导缓慢PPI逐步回升而CPI仍在徘徊复苏过程主要还集中在中游大类制造业图9分行业估值水平截至20231013PETTM左轴PE分位数2013年至今右轴140120120100100808060604040202000通信钢铁医药综合汽车机械建材电子家电建筑煤炭银行计算机商贸零售交通运输农林牧渔国防军工轻工制造纺织服装食品饮料基础化工综合金融有色金属石油石化消费者服务非银行金融电力设备及新电力及公用事业资料来源Wind甬兴证券研究所图10社融企稳有利于提振制造业景气度图11贷款利率下调对企业盈利形成支撑当月社融亿元社融同比多增亿元中国金融机构人民币贷款加权平均利率一般贷款6000050000620400005703000052020000100004700420100002020-102020-042020-072021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07200002020-012019-092022-122019-062019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092023-032023-062019-03资料来源Wind甬兴证券研究所资料来源Wind甬兴证券研究所商贸零售PE估值过高未放入请务必阅读报告正文后各项声明6策略周报图12CPI与PPI同比之差回落PPI全部工业品当月同比CPI当月同比CPI与PPI同比差值1383-22020-042019-042019-072019-102020-012020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07-72019-01-12资料来源Wind甬兴证券研究所24乐观的谨慎建议关注低估值成长从风险偏好看近期房地产领域风险释放国内市场对海外地缘冲突事件有所脱敏加之中央政治局会议提出要活跃资本市场提振投资者信心汇金增持银行股使得风险偏好有所修复预计市场将稳中有进表现为谨慎的乐观或乐观的谨慎建议在低估值子板块中寻找符合经济长期转型发展具备成长性的科技制造方向如新能源产业链汽车零部件化工新材料电子硬件设备等3上周2023109-13市场表现概览31一周指数行业涨跌幅及估值图13一周指数涨跌幅2023109-13图14当前指数PETTM估值截至202310130640043502300025上证指数创业板指沪深300科创50万得全A-022015-0410-065-08上证指数创业板指沪深300科创50万得全A资料来源Wind甬兴证券研究所资料来源Wind甬兴证券研究所请务必阅读报告正文后各项声明7策略周报图15一周行业涨跌幅2023109-13543210-1建材煤炭钢铁建筑机械汽车家电医药银行电子通信综合-2计算机综合金融石油石化有色金属基础化工轻工制造国防军工商贸零售纺织服装食品饮料农林牧渔交通运输非银行金融-3消费者服务-4电力及公用事业-5电力设备及新能源资料来源Wind甬兴证券研究所图16当前行业PETTM估值截至20231013120100806040200钢铁通信煤炭建筑建材机械汽车家电医药银行电子综合计算机石油石化有色金属基础化工轻工制造国防军工纺织服装食品饮料农林牧渔综合金融交通运输电力及公用电力设备及消费者服务非银行金融资料来源Wind甬兴证券研究所32一周北上资金流入图17北上资金流入亿元2023109-13图18北上资金买入分行业亿元025北向合计沪股通深股通-2015北上资金买入后5行业-405-60-5-80-15-100-25北上资金买入前5行业-120-35-140-45资料来源Wind甬兴证券研究所资料来源Wind甬兴证券研究所33市场情绪指标请务必阅读报告正文后各项声明8策略周报图1910年期国债收益率10月13日为267图20全部A股每日成交额亿元850034084003208300820030081002808000260790078002407700760010月9日10月10日10月11日10月12日10月13日资料来源Wind甬兴证券研究所资料来源Wind甬兴证券研究所4风险提示企业库存周期的不确定性库存周期反映了行业景气程度库存周期如下行可能影响相关板块表现外部超预期风险事件如果发生外部超预期风险事件可能对市场情绪和经济基本面产生影响房地产超预期下滑房地产一定程度上反映了经济预期房地产超预期下滑可能对权益市场产生影响10年国债收益率代表对社融和经济预期之间的权衡请务必阅读报告正文后各项声明9策略周报分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉尽责的职业态度专业审慎的研究方法独立客观地出具本报告保证报告采用的信息均来自合规渠道并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本报告所发表的任何观点均清晰准确如实地反映了研究人员的观点和结论并不受任何第三方的授意或影响此外所有研究人员薪酬的任何部分不曾不与也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关公司业务资格说明甬兴证券有限公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可具备证券投资咨询业务资格投资评级体系与评级定义股票投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及或估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法买入股价表现将强于基准指数20以上增持股价表现将强于基准指数5-20中性股价表现将介于基准指数5之间减持股价表现将弱于基准指数5以上行业投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及或估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法增持行业基本面看好相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡相对表现弱于同期基准指数相关证券市场基准指数说明A股市场以沪深300指数为基准港股市场以恒生指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准指数投资评级说明不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断特别声明在法律许可的情况下甬兴证券有限公司以下简称本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问以及金融产品等各种服务因此投资者应当考虑到本公司或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据也不应当认为本报告可以取代自己的判断版权声明本报告版权归属于本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制转载刊登和引用本报告中的任何内容否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制转载刊登和引用者承担请务必阅读报告正文后各项声明10策略周报重要声明本报告由本公司发布仅供本公司的客户使用且对于接收人而言具有保密义务本公司并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为本公司的客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐及其他交流方式等只是研究观点的简要沟通需以本公司发布的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告中的信息意见等均仅供客户参考该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时思量各自的投资目的财务状况以及特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效市场有风险投资须谨慎对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司和关联人员均不承担任何法律责任本报告所载的意见评估及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断该等意见评估及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期本公司可发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务投资者应当自行关注相应的更新或修改请务必阅读报告正文后各项声明11