核心观点
　　事件：2023年9月9日，国家统计局公布8月份全国居民消费价格指数（CPI）以及全国工业生产者出厂价格指数（PPI）数据：中国8月CPI同比上涨0.1%，前值为-0.3%；中国8月PPI同比下行3.0%，前值为-4.4%。
　　PPI降幅收窄。在高基数效应逐渐消退下，叠加部分工业品需求改善、国际原油价格上涨等因素影响，8月PPI环比由降转涨，同比降幅收窄。从同比看，8月份PPI下降3.0%，降幅比上月收窄1.4个百分点。其中，新涨价因素是其下行的主要拉动因素。上游原材料工业价格同比降幅收窄。生产资料价格下降3.7%，降幅收窄1.8个百分点；生活资料价格下降0.2%，降幅收窄0.2个百分点。原材料工业出厂价格同比增速为4.00%，继续较前值降幅收窄3.6个百分点，而下游加工工业价格同比增速录得-3.10%，较前值增0.70个百分点，原材料工业和加工工业出厂价价差走阔2.90个百分点至-0.9%。分行业来看，煤炭、石油、化工、黑色金属等行业降幅收窄。
　　CPI同比转正。消费市场继续恢复，供求关系持续改善，CPI环比涨幅略有扩大，同比由降转涨。从同比看，8月份CPI由上月下降0.3%转为上涨0.1%。从环比看，8月份CPI上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。从8月CPI同比增速来看，上年价格变动翘尾影响约为0.2个百分点；今年价格变动新影响约为-0.1个百分点。受部分地区极端天气影响调运、养殖户压栏惜售及中央储备猪肉收储支撑市场信心等因素影响，猪肉环比价格由上月持平转为上涨11.4%，同比降幅为-17.90%（前值-26.00%），拉动CPI下行0.28个百分点（前值-0.41个百分点）。暑期出行带动服务价格涨幅走阔，叠加国际原油价格波动，影响非食品价格上行。其中飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别上涨17.6%、14.8%和13.4%，涨幅均有扩大。另一方面，受国际原油价格波动影响，工业消费品价格同比降幅收窄，8月下降0.8%，降幅比上月收窄1.1个百分点，其中汽油价格下降4.6%，降幅收窄8.9个百分点。具体来看，教育文化和娱乐、医疗保健、衣着、居住、生活用品及服务、交通和通信等价格整体上行。
　　投资建议
　　物价回升，关注上游传导效应。受部分工业品需求改善、国际原油价格上涨等因素影响，PPI同比降幅收窄；我们认为在猪肉价格和非食品价格推动下，CPI同比由降转涨，扣除食品和能源价格的核心CPI涨幅保持稳定。需关注上游原材料涨价对下游需求恢复的影响，后续物价有望仍将呈现回升态势，有助于企业信心恢复，2023年全年物价整体或将处于低位运行，对债市影响有限。
　　风险提示
　　地缘政治风险；美联储货币政策超调；海外经济增速不及预期；国内物价变化超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超预期

研究报告全文：固定收益固收点评证物价回升关注上游传导效应券8月物价数据点评研究报核心观点日期yxzqdatemark2023年10月12日告事件年月日国家统计局公布月份全国居民消费价格指2023998数以及全国工业生产者出厂价格指数数据中国月CPIPPI8分析师郑嘉伟固CPI同比上涨01前值为-03中国8月PPI同比下行30前E-mailzhengjiaweiyongxin定值为-44gseccom收降幅收窄在高基数效应逐渐消退下叠加部分工业品需求改善PPISAC编号S1760523080003国际原油价格上涨等因素影响月环比由降转涨同比降幅收益8PPI窄从同比看8月份PPI下降30降幅比上月收窄14个百分点相关报告其中新涨价因素是其下行的主要拉动因素上游原材料工业价格同比降幅收窄生产资料价格下降降幅收窄个百分点生活3718资料价格下降02降幅收窄02个百分点原材料工业出厂价格同比增速为400继续较前值降幅收窄36个百分点而下游加工工业价格同比增速录得-310较前值增070个百分点原材料工业和加工工业出厂价价差走阔290个百分点至-09分行业来看煤炭石油化工黑色金属等行业降幅收窄CPI同比转正消费市场继续恢复供求关系持续改善CPI环比涨幅略有扩大同比由降转涨从同比看8月份CPI由上月下降03转为上涨01从环比看8月份CPI上涨03涨幅比上月扩大01个百分点从8月CPI同比增速来看上年价格变动翘尾影响约固为02个百分点今年价格变动新影响约为-01个百分点受部分地收区极端天气影响调运养殖户压栏惜售及中央储备猪肉收储支撑市场点信心等因素影响猪肉环比价格由上月持平转为上涨114同比降评幅为-1790前值-2600拉动CPI下行028个百分点前值-041个百分点暑期出行带动服务价格涨幅走阔叠加国际原油价格波动影响非食品价格上行其中飞机票旅游和宾馆住宿价格分别上涨176148和134涨幅均有扩大另一方面受国际原油价格波动影响工业消费品价格同比降幅收窄8月下降08降幅比上月收窄11个百分点其中汽油价格下降46降幅收窄89个百分点具体来看教育文化和娱乐医疗保健衣着居住生活用品及服务交通和通信等价格整体上行投资建议物价回升关注上游传导效应受部分工业品需求改善国际原油价格上涨等因素影响PPI同比降幅收窄我们认为在猪肉价格和非食品价格推动下CPI同比由降转涨扣除食品和能源价格的核心CPI涨幅保持稳定需关注上游原材料涨价对下游需求恢复的影响后续物价有望仍将呈现回升态势有助于企业信心恢复2023年全年物价整体或将处于低位运行对债市影响有限风险提示地缘政治风险美联储货币政策超调海外经济增速不及预期国内物价变化超市场预期上市公司业绩不及预期市场波动超预期固收点评正文目录1PPI降幅收窄32CPI同比转正43投资建议74风险提示7图目录图1PPI同比增速3图2PPI翘尾因素与新涨价因素拉动占比3图3上游行业PPI环比涨跌幅4图4上下游价格走势4图5PPI和CPI剪刀差4图6CPI价格变动情况5图7CPI翘尾因素与新涨价因素拉动占比5图8非食品与食品价格同比5图9非食品与食品价格环比5图10食品与非食品价格对CPI的拉动5图11核心CPI变动情况5图12近3个月主要食品价格同比涨跌幅6图13细分食品对CPI的影响6图14消费品与服务价格同比6图15消费品与服务价格环比6图16细分食品对CPI的影响7图17近3个月非食品细分价格同比涨跌幅7请务必阅读报告正文后各项声明2固收点评事件2023年9月9日国家统计局公布8月份全国居民消费价格指数CPI以及全国工业生产者出厂价格指数PPI数据中国8月CPI同比上涨01前值为-03中国8月PPI同比下行30前值为-44数据显示CPI同比增长增速由降转涨PPI同比下行降幅收窄1PPI降幅收窄翘尾因素弱化在高基数效应逐渐消退下叠加部分工业品需求改善国际原油价格上涨等因素影响8月PPI环比由降转涨同比降幅收窄从同比看8月份PPI下降30降幅比上月收窄14个百分点其中新涨价因素是其下行的主要拉动因素影响PPI下行270个百分点前值-280而翘尾因素影响PPI下行030个百分点前值-160图1PPI同比增速图2PPI翘尾因素与新涨价因素拉动占比PPI环比PPI同比PPI翘尾PPI新涨价PPI同比1500150010001000500500000000-500-5002012-092014-092016-092019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062012-012013-052014-012015-052016-012017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092023-05-1000-1000资料来源Wind甬兴证券研究所资料来源Wind甬兴证券研究所上游原材料工业价格同比降幅收窄生产资料价格下降37降幅收窄18个百分点生活资料价格下降02降幅收窄02个百分点原材料工业出厂价格同比为-400较前值增36个百分点而下游加工工业价格同比增速录得-310较前值增070个百分点原材料工业和加工工业出厂价价差走阔290个百分点至-09分行业来看煤炭石油化工黑色金属等行业降幅收窄影响PPI同比下行明显PPI环比由上月下降02转为上涨02其中生产资料价格由上月下降04转为上涨03生活资料价格上涨01涨幅比上月回落02个百分点受国际原油价格上行影响国内石油和天然气开采业价格上涨56石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨54金属相关行业需求有所改善有色金属冶炼和压延加工业价格上涨04黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨01煤炭需求季节性减弱煤炭开采和洗选业价格下降08另外农副食品加工业价格上涨13新能源车整车制造价格上涨08电力热力生产和供应业价格上涨02计算机通信和其他电子设备制造业价格下降04请务必阅读报告正文后各项声明3固收点评图3上游行业PPI环比涨跌幅图4上下游价格走势2023-072023-08生产资料PPI原材料工业-加工工业右轴600生产资料PPI原材料工业同比500生产资料PPI加工工业同比40030030002000250020015002000100150010000001000500-100500-200000000-500-300-500-1000-1500-1000资料来源Wind甬兴证券研究所资料来源Wind甬兴证券研究所2CPI同比转正消费市场继续恢复供求关系持续改善CPI环比涨幅略有扩大同比由降转涨从同比看8月份CPI由上月下降03转为上涨01从环比看8月份CPI上涨03涨幅比上月扩大01个百分点PPI与CPI的剪刀差为-310个百分点降幅较前值升10个百分点从8月CPI同比增速来看上年价格变动翘尾影响约为02个百分点今年价格变动新影响约为-01个百分点食品价格是拖累CPI的主要因素食品价格同比下降17降幅与上月相同影响CPI下降约031个百分点而非食品价格同比由上月持平转为上涨05影响CPI上涨约041个百分点扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨08涨幅保持稳定图5PPI和CPI剪刀差PPI-CPI差值CPIPPI15001000500000-5002021-062022-082019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-102022-122023-022023-042023-062023-08-1000资料来源Wind甬兴证券研究所请务必阅读报告正文后各项声明4固收点评图6CPI价格变动情况图7CPI翘尾因素与新涨价因素拉动占比CPI环比CPI同比CPI翘尾CPI新涨价CPI同比600600500500400400300300200200100100000000-1002019-082020-082021-082022-082023-08-1002022-022019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-052022-082022-112023-022023-052023-08-2002019-08-200-300资料来源Wind甬兴证券研究所资料来源Wind甬兴证券研究所图8非食品与食品价格同比图9非食品与食品价格环比食品同比非食品同比食品环比非食品环比2500500400200030015002001000100000500-100-2002019-082020-022020-082020-052020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-080002019-11-300-500-4002019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-08-1000-500资料来源Wind甬兴证券研究所资料来源Wind甬兴证券研究所图10食品与非食品价格对CPI的拉动图11核心CPI变动情况对CPI拉动食品对CPI拉动非食品核心CPI环比核心CPI同比CPI当月同比160700140600120500100400080300060200040100020000000-100-020-200-0402019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082019-112023-082020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052019-08资料来源Wind甬兴证券研究所资料来源Wind甬兴证券研究所食品细分来看猪肉价格见底受部分地区极端天气影响调运养殖户压栏惜售及中央储备猪肉收储支撑市场信心等因素影响猪肉环比价格由上月持平转为上涨114同比降幅为-1790前值-2600拉动CPI下行028个百分点前值-041个百分点此外蛋类鲜果粮食水产品食用油鲜菜等同比价格分别变动37-3703-02-06-18个请务必阅读报告正文后各项声明5固收点评百分点至320130060020-190-330而鲜果粮食水产品鲜菜食品烟酒分别拉动8月CPI同比增速为003001000-007-014个百分点图12近3个月主要食品价格同比涨跌幅图13细分食品对CPI的影响2023-062023-072023-082023-062023-072023-0815000601000040500000020蛋类鲜果粮食水产品食用油鲜菜猪肉-500000-1000鲜果粮食水产品鲜菜食品烟酒猪肉-1500-020-2000-040-2500-3000-060资料来源Wind甬兴证券研究所资料来源Wind甬兴证券研究所暑期出行带动服务价格涨幅走阔叠加国际原油价格波动影响非食品价格上行一方面暑期出行带动服务同比价格上涨13涨幅比上月扩大01个百分点其中飞机票旅游和宾馆住宿价格分别上涨176148和134涨幅均有扩大另一方面受国际原油价格波动影响工业消费品价格同比降幅收窄8月下降08降幅比上月收窄11个百分点其中汽油价格下降46降幅收窄89个百分点具体来看教育文化和娱乐医疗保健衣着居住生活用品及服务交通和通信等价格整体上行分别变动010000010000-030260个百分点至250120110010-050-210图14消费品与服务价格同比图15消费品与服务价格环比消费品同比服务同比消费品环比服务环比1000200150800100600050400000200-0502022-022022-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-052022-112023-022023-052023-08-1002019-08000-150-200-2002019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082019-08资料来源Wind甬兴证券研究所资料来源Wind甬兴证券研究所请务必阅读报告正文后各项声明6固收点评图16细分食品对CPI的影响图17近3个月非食品细分价格同比涨跌幅交通和通信交通工具用燃料当月同比CPI2023-062023-072023-08OPEC一揽子原油价格右轴美元桶300401402003012010000020100-1001080-200060-300-400-1040-500-2020-600-300-700资料来源Wind甬兴证券研究所资料来源Wind甬兴证券研究所3投资建议物价回升关注上游传导效应受部分工业品需求改善国际原油价格上涨等因素影响PPI同比降幅收窄我们认为在猪肉价格和非食品价格推动下CPI同比由降转涨扣除食品和能源价格的核心CPI涨幅保持稳定需关注上游原材料涨价对下游需求恢复的影响后续物价有望仍将呈现回升态势有助于企业信心恢复2023年全年物价整体或将处于低位运行对债市影响有限4风险提示地缘政治风险俄乌地缘政治冲突加剧不确定性增加美联储货币政策超调美联储加息或者降息步伐会有随市场变化进行调整存在超出市场预期的可能海外经济增速不及预期海外经济数据暂不完整存在经济增速不及预期可能国内物价变化超市场预期国内经济数据暂不完整存在物价指数变化超预期可能上市公司业绩不及预期上市公司业绩披露暂不完整存在业绩不及预期可能市场波动超预期市场波动存超预期可能请务必阅读报告正文后各项声明7固收点评分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉尽责的职业态度专业审慎的研究方法独立客观地出具本报告保证报告采用的信息均来自合规渠道并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本报告所发表的任何观点均清晰准确如实地反映了研究人员的观点和结论并不受任何第三方的授意或影响此外所有研究人员薪酬的任何部分不曾不与也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关公司业务资格说明甬兴证券有限公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可具备证券投资咨询业务资格投资评级体系与评级定义股票投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及或估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法买入股价表现将强于基准指数20以上增持股价表现将强于基准指数5-20中性股价表现将介于基准指数5之间减持股价表现将弱于基准指数5以上行业投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及或估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法增持行业基本面看好相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡相对表现弱于同期基准指数相关证券市场基准指数说明A股市场以沪深300指数为基准港股市场以恒生指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准指数投资评级说明不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断特别声明在法律许可的情况下甬兴证券有限公司以下简称本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问以及金融产品等各种服务因此投资者应当考虑到本公司或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据也不应当认为本报告可以取代自己的判断版权声明本报告版权归属于本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制转载刊登和引用本报告中的任何内容否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制转载刊登和引用者承担请务必阅读报告正文后各项声明8固收点评重要声明本报告由本公司发布仅供本公司的客户使用且对于接收人而言具有保密义务本公司并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为本公司的客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐及其他交流方式等只是研究观点的简要沟通需以本公司发布的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告中的信息意见等均仅供客户参考该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时思量各自的投资目的财务状况以及特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效市场有风险投资须谨慎对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司和关联人员均不承担任何法律责任本报告所载的意见评估及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断该等意见评估及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期本公司可发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务投资者应当自行关注相应的更新或修改请务必阅读报告正文后各项声明9