核心观点
　　季节性波动下制造业需求放缓，但市场预期乐观，后市或加速改善。10月受双节休假和节前部分需求提前释放等因素影响，制造业PMI景气水平有所回落。从供需两端来看，供给端生产指数和需求端新订单指数比前值回落1.8和1.0个百分点。而从重点行业看，装备制造业和消费品行业新订单指数继续保持在扩张区间。此外，企业预期依旧乐观。
　　出口订单下滑，外需增速放缓。10月新出口订单指数录得46.80%，进口指数录得47.50%，分别降1.0pct和0.1pct。国际货运数据也显示当月外需放缓，BDI航运指数10月先升后降下行至11.70%。综合来看，我们认为在美联储或延续高利率政策背景下，外需景气度回升仍需时日，从而拖累制造业PMI。
　　需求波动叠加大宗商品价格下行，影响价格指数。在新增万亿国债等利好政策带动下，经济动能指标近五个月保持在正区间。受制造业市场需求季节性波动影响，近期企业采购活动有所放缓，且近期部分大宗商品价格下行，受量价双重影响，价格指数高位下行。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别环比上月下降6.8和5.8个百分点。
　　企业未来预期向好。从企业规模看，大型企业持续扩张。10月，大型企业PMI为50.7%，持续位于扩张区间。中型企业PMI低于前值0.9个百分点，而小型企业较前值降0.1个百分点。综合来看，在制造业需求季节性波动背景下，中小企业生产活动有所放缓。但大型、中型和小型企业的生产经营活动预期指数都高于50%，显示企业未来预期向好，四季度生产活动有望改善。
　　非制造业PMI扩张放缓。官方非制造业PMI低于前值1.1pct。其中，服务业PMI为50.1%，比前值下降0.8个百分点。在“十一”节日效应拉动下，相关行业景气度较高。10月非制造业回调的主要影响因素在于批发业和金融业增速放缓。基础投资稳定发力，带动建筑业活动较快增长。
　　投资建议
　　经济增长动能仍偏弱，复苏基础有待夯实。根据国家统计局发布的中国10月官方制造业PMI重新回落至枯荣线下方，一方面受季节性扰动，制造业供需两端有所下滑；另一方面出口订单下滑，外需增速放缓，上游原材料购进价格指数有所回落，受批发和金融业拖累，非制造业PMI扩张放缓，大型企业持续扩张，随着中央金融工作会议的召开，未来五年我国金融工作重点：加强党对金融工作的集中统一领导；加快建设金融强国，推进金融高质量发展；深化金融供给侧结构性改革，发挥资本市场枢纽功能；统筹金融开放和安全；全面加强金融监管，有效防范化解四大领域金融风险。长期来看，权益资产配置的性价比提升，关注特殊再融资债发行对于弱资质区域城投平台债务风险缓解，短久期标的值得关注。
　　风险提示
　　地缘政治风险；美联储加息步伐超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超预期。