核心观点
　　事件：2023年11月27日，中国人民银行发布《2023年第三季度货币政策执行报告》。
　　经济内生增长动力不断增强。随着宏观政策“组合拳”成效不断显现，经济回升向好的积极因素逐渐增多，三季度GDP同比增长4.9%，两年复合增长4.4%，较二季度加快1.1个百分点。其中，居民收入增速连续2个季度高于名义经济增速，消费潜能继续释放；制造业投资增速已连续2个月加快，叠加“平急两用”、城中村改造和保障性住房“三大工程”建设有助于稳住房地产投资等。当然经济平稳运行也面临一些内外部挑战：海外地缘政治冲突加剧，全球经济增长的不确定性上升，发达经济体利率持续高位，可能通过汇率、资本流动、外债等渠道增加外溢风险，冲击新兴市场经济体；国内传统依靠债务拉动经济增长的效能降低，房地产供求关系发生重大变化，推动经济加快转型的紧迫性上升。未来我国在推动经济高质量发展的同时，仍将保持合理的经济增速。
　　加大跨周期调节力度，为经济回升创造良好的货币环境。从供给数量来看，央行9月15日实施年内第二次降准，释放长期流动性超5000亿元，三季度末，M2同比增长10.3%，社融同比增长9%，未来央行货币政策重点是盘活存量资金，提高资金使用效率，为推动金融支持实体经济高质量发展提供适宜的流动性环境；从供给价格来看，央行发挥政策利率引导作用，通过8月下调公开市场逆回购操作和中期借贷便利中标利率10BP和15BP，推动实体经济融资成本稳中有降，目前贷款加权平均利率处于历史低位，其中，三季度末一般贷款加权平均利率为4.51%，同比下降0.14个百分点，调整优化住房信贷政策，个人住房贷款加权平均利率为4.02%，环比较年初下降24BP，同比下降32BP；从供给结构来看，央行信贷结构有增有减：从“增”的一面看，央行持续加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务，引导金融机构把更多金融资源投向科技创新、制造业、绿色发展、普惠小微等重点领域，其中三季度末“专精特新”企业贷款余额同比增长18.6%，制造业中长期贷款余额同比增长38.2%，绿色贷款余额同比增长36.8%，普惠小微贷款余额同比增长24.1%，在房地产、地方政府融资平台、基础设施等领域主要体现“减”的一面。
　　世界经济面临“高通胀、高利率、高债务”挑战，全球金融潜在风险逐步累积。全球经济增长动能趋缓，2023年俄乌冲突持续、巴以冲突加剧，主要发达经济体加息的累积效应显现，根据国际货币基金组织预测，2023年全球经济增速将降至3%，低于疫情之前3.8%的平均水平；通胀压力总体缓解但仍有粘性，受主要产油国延长石油减产、中东地区局势紧张等因素影响，能源价格可能再度出现波动，美欧劳动力市场依然紧张，剔除房租的服务通胀仍然坚挺，“工资-通胀”螺旋上升压力仍存，主要发达经济体央行或在较长时间维持高利率环境；国际金融市场大幅波动，部分国家财政风险上升，出现主权债务违约风险增加，根据国际货币基金组织数据显示，2022年全球债务总额高达235万亿美元，占全球GDP的238%，随着利率飙升，政府偿债支出大幅增加，部分发展中国家偿债支出已超过社会民生支出，全球经济金融风险隐患上升。
　　投资建议
　　2024年货币政策前瞻：以推进金融高质量发展为主题，以深化金融供给侧结构性改革为主线，加快建设金融强国，坚定不移走中国特色金融发展之路，坚持把金融服务实体经济作为根本宗旨，加强优质金融服务。一是保持货币信贷总量适度、节奏平稳：加强贷款均衡投放，统筹衔接好年末年初信贷工作，适度平滑信贷波动；加强财政与货币政策协同，在政府债券集中大量供给时做好流动性安排，取得“1+1>2”的效果；评估增量和存量贷款支持经济增长的整体效能，目前我国人民币贷款余额超过230万亿元，每年新增20万亿元左右，盘活存量贷款、优化新增贷款投向对支撑经济增长同等重要；充实货币政策工具箱，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。二是加强货币供应总量和结构双重调节。结构性货币政策工具“聚焦重点、合理适度、有进有退”，把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业，做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，加快培育新动能新优势；落实好房地产“金融16条”，加大对城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设、保障性住房建设等金融支持力度。三是把握好利率、汇率内外均衡，稳定银行负债成本，坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，坚决防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。四是深化金融改革和对外开放：发挥民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”）撬动引领作用；推动债券承销做市一体化，增强一二级市场联动，提升债券定价的有效性和传导功能；稳步推进人民币资本项目可兑换和金融市场制度型开放。五是积极稳妥防范化解金融风险。
　　风险提示
　　地缘政治风险；政策不及预期；