海内外短剧市场快速发展，同时国内加强了对微短剧的监管力度，抖音、快手各大平台也提高了微短剧投流的资质门槛。保利混改影视子公司布局短剧赛道，已经完成多部短剧的拍摄，有合规性优势；公司跨境电商进展顺利，开拓新品牌和新品类。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　海内外短剧市场快速发展，国内内容要求趋严。中国网络微短剧市场规模呈快速上升趋势，根据艾媒咨询数据，2023年中国微短剧市场规模（付费、广告及其他衍生收入）将达到373.9亿元，同比+268%；预计2027年市场规模有望达到1006.8亿元。但同时，国家加强了对低俗微短剧的监管力度，2023年11月15日广电总局开启为期1个月的网络微短剧专项整治工作；抖音、快手各大平台也提高了微短剧投流的资质门槛。相较而言，海外内容审查宽松、投流竞争较缓和，因此国内短剧企业积极布局海外，网文平台中文在线旗下ReelShort，社交平台赤子城的MiniEpisode，以及九州文化的99TV和ShortTV等多个短剧App在海外上线。
　　保利混改影视子公司布局短剧赛道，有合规性优势。乐享集团与央企保利影业投资进行股权重组后成立了子公司北京乐享华悦文化科技有限公司，主要发展影视投资、MCN等业务，培育自有流量进行营销变现。近期乐享华悦已经完成多部短剧的拍摄，迄今已涉及古装、探秘、甜宠等多个类型。合规方面，除了有央企保利作为股东外，乐享华悦持有增值电信业务经营许可，许可项目包括网络文化经营、广播电视节目制作经营，符合短视频平台对于投流主体的限制规定。
　　上半年跨境电商收入大幅增长，开拓新品牌和新品类。公司23H1跨境电商销售收入达到19.44亿港元，同比+90.4%；在更多电商促销活动的刺激下，通常下半年GMV将远超上半年，我们预期全年跨境电商GMV有望达到7亿美金。上半年公司成功拓展了新的知名消费电子供货商，东南亚当地合作经销商快速增长，相比2022年底增长了82.99%。MARTOP平台开始拓展平板电脑等非手机类品类的销售，抢占更多市场份额。公司从21Q4开始正式开启TikTok电商业务，主要市场在东南亚地区，该区域自2020年起连续三年成为中国第一大贸易伙伴，人均收入增长较快，短视频电商发展空间广阔。
　　估值
　　公司海外电商业务拓展市场顺利，预期毛利率随着品类多样化继续提升；影视子公司积极布局具有潜力的新赛道。我们预计2023/24/25年归母净利润-4.39/-2.45/0.96亿港元，对应2025年PE7.78倍。维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　东南亚经济增长放缓；海外电商政策风险；竞争加剧；影视投资项目风险。