事件：近日，乐享集团发布2022财年业绩，全年收入同比增长1.67倍至37.25亿港元；毛利率为11.73%，同比下滑20.64pp；归属股东亏损为3.39亿港元。综合考虑，我们给予目标价1.08港元，维持“买入”评级。
　　报告摘要
　　大力拓展海外电商业务，带动整体收入快速增长22年全年集团实现收入37.25亿港元，同比大幅增长1.67倍。分业务来看，自2021年Q4落地以来，海外电商业务规模发展迅速，目前正处于快速抢占市场份额阶段，特别是在东南亚地区的业务规模增长迅猛；全年海外电商销售量达279.32万件，实现销售额31.05亿港元，占总收入比进一步增长到83.35%；互娱及其他数字产品营销收入为3.11亿港元，同比下滑62.15%，主要是游戏版号和付费文学作品的的监管审批严格导致相关业务受影响；国内短视频电商营销收入为3.07亿港元，同比增长6.5%。毛利率方面，整体毛利率同比大幅减少20.64pp至11.73%，主要是由于海外电商业务的毛利率较低以及公司为了提升市场份额而推出针对销售商的优惠策略影响了毛利水平。同时，集团积极拓展海外电商业务致使收入占比大幅提升，从而拉低了整体毛利率水平。费用方面，销售费用由21年的0.41亿港元大幅增长至22年的5.23亿港元，主要是由于海外电商业务推广费用及补贴费用大幅增加所致；行政费用由21年的0.75亿港元增长至1.91亿港元，主要是股权激励计划支付以及人工成本和服务费的增加。在毛利率下滑和费用提升的影响下，全年录得亏损3.39亿港元。但相信未来随着海外电商业务的持续拓展，利润水平会提升，并使得整体业绩能够恢复到较好的水平。
　　文娱板块处于实质性落地阶段2022年3月，集团参与文化央企混合所有制改革，成为保利文化集团旗下保利文娱科技的战略股东。11月1日，保利乐享文娱科技旗下影视文娱数字资产服务平台“空兼”正式上线，标志着进入web3.0和元宇宙时代。今年2月，保利文娱科技链获批国家互联网办公室第十一批境内区块链信息服务备案编号，基于领先的区块链底层技术，为政府企业等各类用户提供高效、灵活、安全的区块链技术性产品与解决方案。乐享作为中台运营商，将全面负责运营，包括IP引进、客户引进、平台推广等。同时公司在优质IP方面也有着充足的储备，可以在未来合适的时机下培育自有流量，从而降低流量外采的成本。
　　投资建议：考虑到海外业务发展对收入和利润的影响，我们预测2023/2024/2025年收入为53.13/70.02/88.08亿港元，EPS为0.05/0.05/0.06港元，给予2024年PE 20x，目标价1.08港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行；政策风险；海外业务发展不及预期；行业竞争加剧。