乐享集团发布2022年前三季度财务及业绩情况自愿性公告，9M22营业收入23.99亿港元，同比+153.98%；其中海外电商销售收入19.29亿元。公司重点发展海外电商；参与央企混改，探索数字资产业务。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　Q3海外电商收入增速加快，聚焦东南亚市场和消费电子。9M22海外电商销售收入19.29亿港元，占收比提升至80.4%。Q1/Q2/Q3销售额分别为5.12/5.10/9.08亿港元，Q3收入环比+78%，增速加快。9M22海外电商销售量约169.4万单，每单均价1139港元。海外市场集中在东南亚地区，主要销售国内品牌的消费电子产品。未来公司的业务重心仍将放在海外短视频电商上，我们提高对2022年海外电商GMV的预期至30-35亿港元。
　　受疫情管控和版号影响，国内业务面临较多挑战。由于疫情对发货和物流影响较大，而公司以实际完成的交易流水进行分成，因此9M22国内短视频电商GMV同比-46.3%至4.82亿港元；国内电商销售收入1.85亿港元，同比-4.9%。9M22互娱及数字产品营销收入同比-62.1%至2.84亿元，下降主要因为今年以来游戏版号政策仍较严格，影响了投放需求。
　　参与央企混改，培育自有流量，布局数字藏品。子公司北京乐享华悦和公司控股股东共同控制的三亚九溟投资，于2022年3月与保利影业进行股权重组，成立了保利乐享文娱科技。该公司11月1日推出影视文娱数字资产平台“空兼”，布局元宇宙，11月4日发售音乐数字资产《将军令》。文化内容业务将帮助培育自有流量，实现更高效的流量商业闭环。
　　业务调整导致毛利率下降，Q3海外业务毛利率改善。9M22公司毛利润3.00亿港元，整体毛利率12.5%，同比-22.6ppts，毛利率同比大幅下降主要是因为业务结构变化较大，海外电商业务以自营模式进行，拉低了整体毛利水平。Q3海外电商毛利率达到6.6%，相比1Q和2Q分别提升1.7/1.1ppts；短视频流量价格提升，9M22国内电商业务毛利率有所下降。
　　估值
　　考虑到海外业务增长迅猛，我们上调2022年收入预期；但海外市场需较多前期投入，利润较高的国内市场仍待复苏，我们下调2022年净利润预期，2022/23/24归母净利润预计为0.73/1.07/2.35亿港元。维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　宏观经济下滑；政策监管风险；1P流量培育不及预期；海外业务受阻。