乐享集团发布2022年度业绩预告，2022年收入预计不低于37亿港元，同比增长不低于165.1%；归母净亏损预计3.22-3.56亿港元（2021年归母净利润2.45亿港元）。公司处业务转型期，海外电商快速抢占市场但投入加大，叠加国内宏观环境逆风，利润端转亏。随着海外电商市场份额提升，并引入更多高毛利品类，亏损预期逐步缩窄。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　海外电商快速抢占市场，投入有所加大。公司预计2022年海外电商收入不低于30.9亿港元，占总收入比例已达到84%；Q1/Q2/Q3/Q4E销售额分别为5.12/5.10/9.08/11.61亿港元，Q4收入同比+685.3%，环比+27.9%。公司在东南亚布局的TikTok电商业务持续抢占市场份额，为了获得更多先发优势，从22H2开始，公司通过流量和实物补贴经销商的形式，培养用户线上下单的习惯，并吸引更多经销渠道加入，导致销售费用提升较快。
　　海外电商聚焦电子产品，后续将逐步提升毛利率。公司从21Q4开始正式开启TikTok电商业务，主要市场在东南亚地区，该区域人均收入增长较快，电商发展尚在早期，尤其是短视频电商空间广阔。公司自建流量模型、支付系统等，通过兴趣算法从TikTok精准获取流量，用户跳转至经销商独立站页面进行下单。销售产品主要为国产手机，目前海外的仓储、物流配送由当地经销商负责。公司计划在2023年引入更多耳机等较高毛利品类，后续也将通过打造自有3C品牌产品的方式增强盈利能力。
　　国内收入受宏观环境影响下滑，预期今年随消费复苏。国内业务收入不低于6.1亿港元（2021年国内收入12.48亿港元），下滑主要因为疫情以及宏观经济疲软导致游戏、应用等互娱产品投放需求下滑；疫情对发货和物流影响较大，而公司以确认收货的GMV进行分成，国内电商收入下滑。
　　参与央企混改，获取自有流量，布局前沿技术。保利乐享文娱科技是乐享集团与央企保利影业投资进行股权重组后成立的公司，主要发展影视投资、MCN等业务，培育自有流量进行营销变现。该公司还积极布局互联网新兴技术，推出自有区块链“保利文娱科技链”，链上应用除了此前发布的NFT平台“空兼”外，还接入了首批外部生态伙伴。另外，公司已接入百度文心一言，将探索AIGC技术在虚拟人、数字艺术中的应用。
　　估值
　　2023-24年是公司海外电商业务获取市场的关键期，预期毛利率随着品类多样化有所提升，营销和经销渠道补贴逐步减少，但总体投入仍较大。我们预计2022/23/24年归母净亏损3.31/2.12/0.58亿元，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　会员增长不及预期；广告投放低于预期；内容监管超预期；行业竞争加剧。

研究报告全文：传媒证券研究报告调整盈利预测2023年3月12日06988HK乐享集团买入海外电商快速发展收入同比大幅增长原评级买入市场价格港币116乐享集团发布2022年度业绩预告2022年收入预计不低于37亿港元同比增长不低于1651归母净亏损预计322-356亿港元2021年归母净利润板块评级强于大市245亿港元公司处业务转型期海外电商快速抢占市场但投入加大叠股价表现加国内宏观环境逆风利润端转亏随着海外电商市场份额提升并引入更69多高毛利品类亏损预期逐步缩窄维持买入评级45支撑评级的要点213海外电商快速抢占市场投入有所加大公司预计2022年海外电商收入26不低于309亿港元占总收入比例已达到84Q1Q2Q3Q4E销售额分50别为5125109081161亿港元Q4收入同比6853环比279公JulJunJanMarSepFebMarOctAprAugNovMay----22---23----22222223-222223222222司在东南亚布局的TikTok电商业务持续抢占市场份额为了获得更多先乐享集团恒生指数发优势从22H2开始公司通过流量和实物补贴经销商的形式培养用今年1312户线上下单的习惯并吸引更多经销渠道加入导致销售费用提升较快至今个月个月个月海外电商聚焦电子产品后续将逐步提升毛利率公司从21Q4开始正式绝对275242305453开启TikTok电商业务主要市场在东南亚地区该区域人均收入增长较相对恒生指数371242414509快电商发展尚在早期尤其是短视频电商空间广阔公司自建流量模型支付系统等通过兴趣算法从TikTok精准获取流量用户跳转至经销商发行股数百万237193独立站页面进行下单销售产品主要为国产手机目前海外的仓储物流流通股百万237193配送由当地经销商负责公司计划在2023年引入更多耳机等较高毛利品总市值港币百万275144类后续也将通过打造自有3C品牌产品的方式增强盈利能力3个月日均交易额港币百万5134主要股东国内收入受宏观环境影响下滑预期今年随消费复苏国内业务收入不低ZZNLtd3151于61亿港元2021年国内收入1248亿港元下滑主要因为疫情以及资料来源公司公告Wind中银证券宏观经济疲软导致游戏应用等互娱产品投放需求下滑疫情对发货和物以2023年3月10日收市价为标准流影响较大而公司以确认收货的GMV进行分成国内电商收入下滑参与央企混改获取自有流量布局前沿技术保利乐享文娱科技是乐享相关研究报告集团与央企保利影业投资进行股权重组后成立的公司主要发展影视投乐享集团20221201资MCN等业务培育自有流量进行营销变现该公司还积极布局互联乐享集团20220902网新兴技术推出自有区块链保利文娱科技链链上应用除了此前发布的平台空兼外还接入了首批外部生态伙伴另外公司已接入中银国际证券股份有限公司NFT具备证券投资咨询业务资格百度文心一言将探索AIGC技术在虚拟人数字艺术中的应用传媒估值2023-24年是公司海外电商业务获取市场的关键期预期毛利率随着品类证券分析师卢翌多样化有所提升营销和经销渠道补贴逐步减少但总体投入仍较大我862120328754yi1lubocichinacom们预计20222324年归母净亏损331212058亿元维持买入评级证券投资咨询业务证书编号S1300522010001评级面临的主要风险会员增长不及预期广告投放低于预期内容监管超预期行业竞争加剧投资摘要TableFinchinaSimple年结日12月31日202020212022E2023E2024E营业收入港币百万92413963702705710993变动717351081651990645578归属普通股东净利润港币百万13924533121258变动812176412351235797281每股收益港币008011014009002前次预测每股收益港币008011003005010调整幅度--554472985212458资料来源公司公告中银证券预测损益表港币百万现金流量表港币百万年结日TableProfitAndLost12月31日202020212022E2023E2024E年结日TableCashFlow12月31日202020212022E2023E2024E营业收入92413963702705710993净损益13324233921859营业成本622944328662889623折旧与摊销1020272117毛利润3024524167691370运营资本变动62763017357022销售费用541370565770其他经营现金流20726833921859管理费用4275148212330经营活动产生的现金流41134213976764研发费用2772137225345购买固定资产净值142151011其他营业费用61335000投资增加净值60000营业利润22726323923374其他投资现金流181222财务收入净值11000投资活动产生的现金流21791389其他损益93211001515净增债务06000税前损益13324233921859净增权益155415059200所得税53851其他融资现金流5913221126年度损益13924533121258融资活动产生的现金流14951696141126归属普通股东净利润13924533121258现金变动106459046276447普通股数加权百万17822164237223722372期初现金及等价物14812106191081318EPS摊薄008011014009002期末现金及等价物12126191081318270资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测资产负债表港币百万主要比率年结日TableBalanceSheet12月31日202020212022E2023E2024E年结日TableMainRatio12月31日202020212022E2023E2024E现金及等价物12106191081318270成长能力短期定期存款05555营业收入增长率717351081651990645578应收款项37046799915531869营业利润增长率11752158219072666811其他流动资产611121382312121332归母净利润增长率812176412351935797281流动资产总计21912305291030883477获利能力2固定资产2052463834毛利率32643237112410891247无形资产99642净利率15011753893301053其他非流动资产6195908785ROE64210551281896250非流动资产总计90156141128121偿债能力总资产22812460305132163598资产负债率534577154426383579应付账款991234287911201净负债比率564613182535835574短期借款00000流动比率20626116661653553806528396其他流动负债715172023速动比率206261166615653553806528396流动负债总计1061384458111224营运能力5非流动负债总计154263763总资产周转率67475889134342252232269总负债1221424718481288应收账款周转率3830133346504705530664261累计损益21592318198817751718应付账款周转率8827685040119331031796593其他权益00592592592每股指标元38归属于母公司权益21592318258023682310每股收益008011014009002非控制性权益00000每股销售收入052064156298463权益总额21592318258023682310估值比率总负债及权益22812460305132163598PE1491102683212964767资料来源公司公告中银证券预测PS224180074039025资料来源公司公告中银证券预测2023年3月12日乐享集团2披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年3月12日乐享集团3风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标或中银大厦二十楼注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团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