事件：公司披露2023年中报，2023年上半年，公司实现营收21.48亿港元（yoy+57.2%），净亏损1.95亿港元。
　　海外电商业务快速扩张，驱动营业收入快速增长。公司海外电商业务2023年H1实现收入19.44亿港元，同比增长90.4%。一方面，公司持续完善供应链体系，在保持与原供货商紧密合作的基础上，成功拓展了新的电子消费品供货商，MARTOP平台上产品品类由手机扩展至平板电脑、3C配件等，合作品牌数亦有所增长；另一方面，公司合作的经销商数量快速增长，从2022年底的147家增长至2023年6月底的269家，环比增长83.0%，公司海外线下销售网络触达终端不断夯实。量价角度，公司海外电商业务2023年H1达到143.2万件，同比提升76.1%，客单价1357.6港元，同比提升8.1%。我们认为，公司当前海外电商业务仍处于快速抢占市场份额阶段，看好公司在供应链和终端销售网络不断发展下销售量的快速提升，以及品类拓展带来的客单价稳健增长。
　　国内业务预计维持稳定，前瞻布局影视文娱产业，培育自有流量。算法营销业务方面，受到整体经济增速恢复不及预期及版号总量减少对原广告主业务造成冲击等影响，公司互娱及数字产品营销业务收入同比下降75.8%至0.56亿港元，在版号总量有限以及流量持续向短视频媒体聚集大背景下，我们预计公司互娱及数字产品营销业务维持稳定。2023年H1，公司短视频电商营销业务，更为聚焦高分成品类客户，在GMV下降的情况下营收取得正向同比增长28.5%至1.49亿港元。新业务开拓方面，公司通过参与国央企混改，携手保利文娱科技布局影视文娱产业，目前已参与了多个影视项目投资，包括《扫黑行动》《冰雪之名》《中国乒乓》等，并在MCN、数字资产平台等赛道有所布局，我们认为，1p流量的培育在为公司扩展多元营收的同时，有望与营销主业形成协同。
　　毛利有望回升，海外补贴退坡助力利润表现改善。2023年H1，公司毛利率下降至9.9%，主因毛利率较低的海外电商业务占比提升以及部分成本刚性下国内业务恢复不及预期，同比数据角度，公司2023年H1海外电商业务毛利率增长1.8pcts。展望2023年H2，我们认为在海外电商业务多品类战略施行以及国内业务战略更为聚焦背景下，公司毛利率有望录得稳健回升，同时销售费用有望随着海外电商业务实物及流量补贴的有效控制有所优化，助力公司利润表现改善。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入为60.1/89.3/109.5亿元，同比增加80.5%/48.7%/22.6%，净利润分别为-4.3/-2.5/1.5亿元，预计公司2023-2025年EPS分别为每股-0.18/-0.11/0.06元，对应PE为-/-/5倍。我们看好公司海外电商业务发展空间，以及后续利润修复能力，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：海外电商业务市占率提升不及预期；宏观经济复苏不及预期；影视项目开发进度不及预期；互联网行业监管趋严。
　　

研究报告全文：TableTitle海外电商高速扩张携手央企布局影视文娱产业乐享TableReportDate集团6988HK公司简评报告20230926评级TableRank增持核心观点TableAuthorsTableSummary王建会事件公司披露2023年中报2023年上半年公司实现营收2148亿传媒互联网首席分析师港元yoy572净亏损195亿港元SAC执证编号S0110522050001wangjianhui2sczqcomcn海外电商业务快速扩张驱动营业收入快速增长公司海外电商业务2023年H1实现收入1944亿港元同比增长904一方面公司持李甜露续完善供应链体系在保持与原供货商紧密合作的基础上成功拓展了传媒互联网联席首席分析师新的电子消费品供货商平台上产品品类由手机扩展至平板SAC执证编号S0110516090001MARTOPlitianlusczqcomcn电脑3C配件等合作品牌数亦有所增长另一方面公司合作的经销电话86-10-81152690商数量快速增长从2022年底的147家增长至2023年6月底的269家环比增长830公司海外线下销售网络触达终端不断夯实量价辛迪角度公司海外电商业务2023年H1达到1432万件同比提升761传媒互联网行业分析师客单价13576港元同比提升81我们认为公司当前海外电商业SAC执证编号S0110522110003xindi2022sczqcomcn务仍处于快速抢占市场份额阶段看好公司在供应链和终端销售网络不电话86-10-81152690断发展下销售量的快速提升以及品类拓展带来的客单价稳健增长国内业务预计维持稳定前瞻布局影视文娱产业培育自有流量算法市场指数走势最近TableChart1年营销业务方面受到整体经济增速恢复不及预期及版号总量减少对原广乐享集团恒生指数告主业务造成冲击等影响公司互娱及数字产品营销业务收入同比下降100758至056亿港元在版号总量有限以及流量持续向短视频媒体聚集50大背景下我们预计公司互娱及数字产品营销业务维持稳定2023年H1公司短视频电商营销业务更为聚焦高分成品类客户在GMV下0降的情况下营收取得正向同比增长285至149亿港元新业务开拓方-50面公司通过参与国央企混改携手保利文娱科技布局影视文娱产业目前已参与了多个影视项目投资包括扫黑行动冰雪之名中国23-0223-0322-1022-1122-1223-0123-0423-0523-0623-0723-08-10022-09乒乓等并在MCN数字资产平台等赛道有所布局我们认为1p资料来源聚源数据流量的培育在为公司扩展多元营收的同时有望与营销主业形成协同公司基本数据TableBaseData毛利有望回升海外补贴退坡助力利润表现改善2023年H1公司毛最新收盘价元03利率下降至99主因毛利率较低的海外电商业务占比提升以及部分一年内最高最低价元0321市盈率当前--成本刚性下国内业务恢复不及预期同比数据角度公司2023年H1海市净率当前04外电商业务毛利率增长18pcts展望2023年H2我们认为在海外电商总股本亿股237业务多品类战略施行以及国内业务战略更为聚焦背景下公司毛利率有总市值亿元71望录得稳健回升同时销售费用有望随着海外电商业务实物及流量补贴资料来源聚源数据的有效控制有所优化助力公司利润表现改善相关研究盈利预测与投资评级我们预计公司2023-2025年营业收入为TableOtherReport6018931095亿元同比增加805487226净利润分别为-43-2515亿元预计公司2023-2025年EPS分别为每股-018-011006元对应PE为--5倍我们看好公司海外电商业务发展空间以及后续利润修复能力首次覆盖给予增持评级风险提示海外电商业务市占率提升不及预期宏观经济复苏不及预期请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明影视项目开发进度不及预期互联网行业监管趋严盈利预测TableProfit2022A2023E2024E2025E营收亿元3336018931095营收增速1921805487226净利润亿元-303-427-250146净利润增速-2516-4074131585EPS元股-013-018-011006PE-24-17-3051资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E现金及现金等价物477539781924营业总收入33386012893710953应收款项合计1548249235404082主营业务收入33276007893210948存货36556458其他营业收入11555其他流动资产61139188228营业总支出36756475923610862流动资产合计2122322545735292营业成本2937539478129242固定资产净额59444948营业开支738108114241620权益性投资31517191营业利润-332-463-29991其他长期投资30303540净利息支出-10-8-18-28商誉及无形资产411452权益性投资损益0000土地使用权0000其他非经营性损益23303020其他非流动资产217218217217非经常项目前利润-299-424-251139非流动资产合计378357377398非经常项目损益2555资产总计2500358249505690除税前利润-296-419-246144应付账款及票据224378547667所得税674-2短期借贷及长期借贷当期到期部0000少数股东损益0000分其他流动负债54138228113265持续经营净利润-303-426-250146流动负债合计278176033583932非持续经营净利润0000长期借贷0000净利润-303-427-250146优先股利及其他调整其他非流动负债66861061260000项非流动负债合计6686106126归属普通股东净利润-303-427-250146负债总计344184634644058EPS摊薄-013-018-011006归属母公司所有者权益2156173614861632主要财务比率20222023E2024E2025E少数股东权益0000成长能力股东权益总计2156173614861632营业收入1921805487226负债及股东权益总计2500358249505690归属普通股东净利润-2516-4074131585现金流量表百万元20222023E2024E2025E获利能力经营活动现金流-470-10314572毛利率117102125156净利润-303-427-250146净利率-91-71-2813折旧和摊销42-71-38-35ROE-150-219-15594营运资本变动-1784334818ROA-134-140-5928其他非现金调整-31-39-48-47偿债能力投资活动现金流-82-55-62-60资产负债率138515700713资本支出-31-32-37-35流动比率76181413长期投资减少1-20-25-25速动比率75181313少数股东权益增加0000每股指标元其他长期资产的减少增加-51-300每股收益-013-018-011006融资活动现金流524220159131每股经营现金流-020-004006003借款增加0000每股净资产091073063069股利分配0000估值比率普通股增加0000PE-24-17-3051其他融资活动产生的现金流量净524220159131PB03040505额请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction王建会复旦大学金融学硕士武汉大学金融学学士2022年加入首创证券覆盖互联网传媒领域李甜露中国人民大学新闻与传播硕士对外经济贸易大学经济学学士2014年加入首创证券覆盖互联网传媒领域辛迪中央财经大学经济统计硕士中央财经大学金融数学学士2022年加入首创证券覆盖互联网传媒领域分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现