核心观点
　　DAU破亿，用户时长、粘性指标健康。三季度DAU1.03亿人，首次破亿，用户日均使用时长100分钟，为历史新高，共同带动用户总使用时长同增19%。
　　各部分收入基本符合预期，亏损进一步收窄。效果广告带动下，广告收入16.4亿元，同增20.9%；游戏同比降幅较大主要是去年高基数以及Q3若干新游低于预期。经调整净亏损8.6亿元，同比收窄51%。
　　展望未来：1）游戏：短期承压，《优俊少女》有望重新上架，关注与米哈游合作及新品上线进展；2）广告：双十一期间表现超预期，预计带动四季度业绩健康增长，看好原生广告、效果广告带动下的明年增长；3）增值服务：生态繁荣内容丰富，直播带动稳健增长。毛利率有望持续优化，各项费用较好控制，公司明年三季度有望实现盈亏平衡。
　　事件
　　公司发布23年三季度财报。三季度实现收入58.1亿（YoY+0.2%），经调整净亏损8.6亿元（同比收窄51.1%），净亏损率14.9%（较去年同期收窄11.4pct）。
　　简评
　　1、用户生态：DAU破亿，用户时长/粘性强
　　DAU破亿，用户时长、粘性指标健康。三季度公司DAU为1.03亿人（YoY+14.1%，QoQ+6.7%），首次破亿，用户日均使用时长为100分钟（YoY+4.2%，QoQ +6.4%），为历史新高，共同带动用户总使用时长同比上升19%，正式会员人数达2.24亿，同比增长23%；MAU为3.41亿人（YoY+2.5%，QoQ+5.2%），DAU/MAU为30.2%（YoY+3.1pct，QoQ+0.4pct），用户活跃度快速增长，生态保持高质量发展。
　　付费率保持稳定。三季度MPU为2,900万人（YoY+1.8%，QoQ+10.1%），MPU/MAU为8.5%（YoY-0.1pct，QoQ+0.4pct），付费率基本保持稳定。
　　2、商业化：各业务收入基本符合预期
　　1）广告：23年三季度实现收入16.4亿元（YoY+20.9%），占收入的28.2%（较去年同期+4.8pct），符合预期。主要由效果广告带动，同比增长40%，同时公司改良广告产品并提升广告效率所致。双十一期间表现超预期，来自电商平台的广告收入同比增长超80%。
　　2）游戏：23年三季度实现收入9.9亿元（YoY-32.6%），占收入的17.1%（较去年同期-8.3pct）。同比降幅较大主要是去年同期《时空猎人3》高基数以及三季度若干新游低于预期。《闪耀!优俊少女》会加快进行技术优化和少量内容修正，恢复上架。
　　3）增值服务：23年三季度实现收入26.0亿元（YoY+17.4%），占收入的44.7%（较去年同期6.6pct）。主要由直播业务带动。内容创作者生态进一步繁荣，日均活跃UP主同比增长21%，月均投稿数达到2130万，同比增长37%。
　　4）IP衍生品及其他（原电商及其他）：23年三季度实现收入5.8亿元（YoY-23.5%），占收入的10.0%（较去年同期-3.1pct），主要系IP衍生品销售收入减少。
　　3、财务情况：降本控费成效显著，盈利能力持续提升
　　1）盈利能力大幅提升：23年三季度实现毛利15亿元（YoY+38%），毛利率25.0%（较去年同期+6.8pct）。主要系公司内容成本、服务器及带宽成本及其他成本在有效成本控制下减少。
　　2）开支情况：期间费用率持续减少。23年三季度，期间费用合计占收入的44.1%（较去年同期-6.1pct），主要系降本增效成果显著，各项费用均不同程度同比减少，具体情况如下：
　　销售及营销开支：23年三季度，销售及营销费用9.9亿元（YoY-19.2%），占收入的17.1%（较去年同期4.1pct），主要系与用户获取有关的推广开支减少。
　　一般及行政开支：23年三季度，一般及行政费用5.0亿元（YoY-8.1%），占收入的8.6%（较去年同期-0.8pct），主要系坏账减值、租金成本和其他及一般行政开支减少。
　　研发开支：23年三季度，研发开支10.7亿元（YoY-5.7%），占收入的18.4%（较去年同期-1.2pct）。
　　投资建议：公司三季度社区生态持续繁荣，各部分收入基本符合预期，调整后净利润亏损持续收窄。展望未来：1）游戏：短期承压，《闪耀!优俊少女》有望重新上架，关注与米哈游合作及新品上线进展；2）广告：双十一期间表现超预期，预计带动四季度业绩健康增长，看好原生广告、效果广告带动下的明年增长；3）增值服务：生态繁荣内容丰富，直播带动稳健增长。我们预计公司23-24年营业收入为225.0亿元和264.2亿元，同比增长2.7%和17.4%，降本增效效果持续，经调整净亏损预计为-34.9亿元和-6.2亿。12月8日收盘价对应PS为1.6/1.3x。
　　风险分析
　　游戏行业政策风险、出海战略失误风险、版号获取不及预期的风险、自研游戏项目ROI不及预期的风险、进口游戏版号审批风险、DAU增长不及预期的风险、DAU/MAU增长不及预期的风险、付费率降低的风险、毛利率提升不及预期的风险、降本增效不及预期的风险、减亏情况不及预期的风险、社区氛围恶化风险、内容监管风险、直播业务监管风险、广告业务增长不及预期、经济与消费环境恢复不及预期的风险、内容成本增长过快的风险、债务偿还风险。