事件：
　　日本央行发出迄今为止最明确的货币政策转向信号。12月7日（周四），日本央行行长植田和男在国会发言称，从年底到明年在货币政策的处理问题上将变得更具有难度，如果加息的话有多种选项可以用于调整政策利率。而就在一天前，日本央行副行长冰见野良三暗示，日本央行可能很快就会结束世界上最后一个负利率政策。
　　分析：
　　第一、植田讲话后，市场对日本央行近期加息的预期明显上修，日债利率上行，日股下跌，日元升值，并引发美债利率走高。市场对12月日本央行加息预期一度升至45%，最新小幅回落至38%，全年加息次数由1.7次升至2.7次。日债利率走高，10Y在周四当日上行12bp至0.76%、周五进一步升至0.80%，10Y互换利率也在周五突破1%大关。美元兑日元周四当日下跌2.2%，日经指数下跌1.8%。受此影响，10Y美债利率在周四亚盘期间一度上行8BP接近4.2%。
　　第二、市场为何反应较大？关键是预期差。11月以来日本基本面数据走弱+通胀降温，市场对日本央行短期加息的定价已明显下修。11月日本制造业/服务业PMI录得48.3/50.8，分别为近8个月/12个月以来新低。日本通胀压力继续回落，11月东京都区域核心CPI和超级核心CPI（剔除能源和食品）环比均降至0%，同比则分别降至3.6%和2.3%。在此背景下，市场定价12月日央行加息概率在12月5日（周二）仅有3.5%。
　　第三、日本央行态度为何明显出现变化？长期货币政策审查研讨会+春斗涨薪目标公布。我们在月初报告《市场分水岭与内外政策预期》（2023/12/05）中提示关注12月举行的日本央行首次长期货币政策审查研讨会。从彭博新闻报道来看，研讨会没有发出立即改变政策的信号，不过还是就非常规货币政策的效果和副作用，货币政策对日本央行资产负债表的影响，以及低利率环境下的金融风险等展开讨论。此外，日本劳动总同盟于12月1日正式决定，在2024年春斗（年度薪资谈判）中，要求的薪资调升幅度目标为5%以上，略高于2023年5%左右的目标。
　　第四、日本央行12月加息概率不低，不过考虑到日本基本面和通胀趋势仍存在不确定性，等待明年新一期经济展望公布、以及2024年“春斗”涨薪幅度得到确认，可能也是日本央行的选项之一。日本基本面正处于不确定性较高的阶段，以经济意外指数为例，不到两个月的时间，就从10月9日的62.2降至12月7日的-11.4。在此背景下，贸然转向加息可能并非日本央行的最佳选择。春斗的最终结果，需要3月劳资谈判后才能明确。在明年1月、4月的会议上，日本央行会更新GDP增长和通胀的季度展望，可能届时也是较为合适的加息窗口。
　　第五、我们在年度展望报告《大时代布局，小周期博弈》（2023/11/11）中明确看多日元。目前来看，美欧央行明年大概率转松并开启降息周期，日本央行即使不加息，利差角度来看日元仍有升值动能，而如果日央行顺利加息，则将进一步打开日元升值空间。基本面上看，日本政府延续财政刺激的思路+居民财富效应，日本可能是2024年少数GDP增速明显超过潜在增长水平的经济体，对日元汇率亦有支撑。
　　风险提示：日央行货币政策超预期，日本通胀超预期。