核心观点
　　11月，国内经济持续修复，利好因素不断累积；FOMC暂停加息，美债利率下行+美元走弱，全球风险资产处在顺风期。美国基本面降温，宽松预期上升；国内经济基本面仍是波浪式运行、结构分化的特征为主，而政策节奏已现加速迹象，市场对明年经济增长目标的预期相应有所升温，12月政治局会议和中央经济工作会议是重要的政策窗口，或将有效提升明年基本面能见度。临近年底，股债出现趋势性行情均较难，股更关注结构性机会，期待增量资金新策、地产等核心板块回暖等重大变化，债更多延续偏弱震荡走势，十年国债突破2.75%的难度较大，关注年底资金面压力。
　　市场主题：市场分水岭与内外政策预期
　　美联储宽松预期升温、国内政策预期波澜，部分资产价格已经来到前期震荡区间的边缘，部分资产之间的相关性也隐有变化之势，或意味着市场可能正处于新旧区制转换（regime switch）的关键时刻。驱动近期市场波动的海外流动性+国内政策这两条宏观主线，预计在12月中上旬都将迎来关键的验证窗口。海外或迎来从“宽松”交易→“紧缩”或“衰退”的关键节点，当前的降息定价已经非常充分，后续关注FOMC和非农、CPI等数据，以及美债供求边际变化。国内市场对明年经济增长目标的预期有所升温，不过分歧仍存，投资端的不确定性可能较大，关注年底重要会议释放的政策信号。
　　核心因子：海外交易降息预期，国内基本面波浪运行
　　1）宏观象限：海外经济降温迹象显现，国内经济延续波浪式运行；2）流动性：海外开始交易美联储降息，国内货币政策稳中偏松取向不变，资金面均衡偏紧；3）资金流向：北上资金流出幅度缓和，11月净流出共17.77亿元，海外机会成本仍高+增长去印度稳定去日本，兼顾成长和稳定的中国需要等待风口+赚钱效应是关键；4）估值：债市方面，期限利差多数收窄，曲线窄幅震荡；股市方面，11月仍在磨底期，等待利好的正循环；中长期来看，拥挤度不高+基本面持续修复+政策呵护明显，股市可以偏正面看待，关注估值修复机会。股票性价比较高，目前股债简单配置策略显示偏好股市。
　　资产配置：更多关注结构性机会
　　股市处于磨底期的背景未变，12月股指或延续震荡，板块风格上更多聚焦结构；债市或延续震荡，年底资金面存扰动，继续建议1-3年利率（含存单）+明年底前到期主流城投债+二永债为主，保持偏低杠杆，十年期国债上行到2.7%之上关注配置机会，关注供给结构对超长利率债的影响；转债保持中低价轮动策略，提防股债基金赎回扰动及个股被ST所引发的信用风险；美债关注降息预期回摆和经济衰退风险；美股短期拥挤度偏高，长期关注盈利下修风险+分母端扰动；年底结汇或支撑人民币偏稳运行，关注中美利差变化；黄金中长期看好，短期逢低关注；黑色系或延续偏强，关注政策预期。
　　风险提示：流动性超预期收紧；产业政策超预期调整；地缘关系超预期紧张。