核心观点
　　我们回顾了四次股市底部经验，当下股市仍处于磨底期，至少有三个问题待解：一是股市本身性价比难比2018年；二是需要新的手段提供增量资金；三是市场静待几个变化，譬如地产企稳、盈利改善、中央对资本市场的积极表态、经济转型能否成功、美联储降息等。转债方面，贵的本质没有变化，股市预计还难对转债提供积极作用，我们建议继续保持中低价轮动策略、兼顾条款博弈。而近日转债估值回调，可小幅寻找交易机会。配置上，我们仍判断“板块β+风格β>个券α>股市β”，消费电子、电网设备等相对容易落地，建议投资者结合中低价特征着重布局上述方向，尤其是优质新券。
　　借鉴历史，A股仍需等待美联储降息、盈利回升及增量资金等核心变化
　　总结A股历史走出底部的规律：1、“对症下药”是关键，走出底部的时间取决于股市吸引力与政策力度对比；2、走出底部的最直接原因是供求关系改善，降准降息+控制新股发行+引入资金是重要手段。而盈利是相对滞后变量；3、政策底与市场底是事后结论，当时往往难以预测。借鉴历史，我们认为：1、股市性价比难比历史底部，需要等待美联储降息或盈利回升；2、监管层已明显加大对供给控制，但扩大新增资金的手段还有限；3、核心变化还未完全看到，如地产等回暖、A股盈利改善/回升、科技新成果、美联储货币转入宽松、资本市场积极表态、经济转型成功等。
　　短期继续低估值风格、困境反转，中长期布局大环境相对脱敏方向
　　配置上，第一、短期布局思路是做多低估值风格和困境反转逻辑，典型是医药、新能源以及化纤等周期品；1、围绕供求变化找机会，典型就是资源品和周期品：1）消费电子，关注折叠屏/面板、AIPC；2）新能源，关注海上风电、锂电；3）TMT，关注算力租赁、算力升级等；4）减产或涨价主题，关注生猪等；5）资源品，关注煤炭等。2、围绕估值作安全博弈，典型是医药、新能源；3、围绕主题、事件找机会，譬如HBM等。第二、中长期布局思路是寻找大环境相对脱敏的方向，兼顾产业趋势、景气度与筹码，有共振者最好。继续围绕产业生态找机会，关注华为链、中芯链、电力链。
　　转债可略作等待12月下旬再博弈反弹，保持中低价轮动，兼顾条款博弈
　　核心驱动力上：1、股市对转债难以提供积极作用；2、估值贵的本质没有变化，但近日可小幅寻找交易机会。但考虑到12月转债容易受到固收+等资金缩减权益仓位和赎回扰动、股市踏空风险也不大，可略作等待，不妨在12月下旬再博弈反弹；3、条款博弈不是短期重点；4、纯债层面无须过多关注。展望后市：第一、股市中期仍可以偏正面看待，转债不必悲观，继续根据正股与转债的相对性价比逐步改变操作思路，保持中低价轮动策略，兼顾条款博弈；第二、板块β+风格β>个券α>股市β，消费电子、生猪等相对容易在转债中落地，投资者可结合中低价策略重点布局。
　　一级市场：上周有2家通过股东大会，3家拿到证监会批文，3家通过发审委
　　上周通过股东大会的有2家，分别是亿纬锂能（50.0亿）、安集科技（8.6亿）；发审委通过的有3家，是协鑫能科（25.5亿）、豪能股份（5.5亿）、严牌股份（4.7亿）；拿到证监会批文的有3家，是湘油泵（5.8亿）、诺泰生物（4.3亿）、松原股份（4.1亿）。
　　风险提示：转债供给冲击；债基赎回带来流动性冲击；个券退市或信用风险。