预计2023年翻台率同比提升20%至3.6次/天，驱动营收同比增长29.6%至402.2亿元，归母净利率稳定于10.9%；
　　海底捞维稳翻台基础上持续降本增效，新品牌嗨捞火锅具备一定想象空间；
　　预计海底捞总市值大概率介于944-1,489亿港元区间，当前市值接近区间下限。
　　预计2023年营收同比增长29.6%至402.2亿元，归母净利率稳定于10.9%：1）海底捞7/8月翻台率均同比提升超25%至4次/天以上，9月进入淡季环比下滑，但同比依旧实现超25%的增长，由此我们预计3Q23翻台率3.9-4.0次/天，预计2023全年翻台率同比提升~21%至3.6次/天。2）海底捞今年重点改善现有门店翻台而非开店，3Q23仅新开2家店，预计4Q23开店也较为有限，结合十余家前期关停门店恢复营业，我们预计2023年净开26家门店至1,397家，预计2023年营收同比增长29.6%至402.2亿元。3）海底捞加大促销力度吸引客流，尽可能提高中央厨房净菜的配送比重，减少到店加工工序以降低损耗，菜单结构也在不断优化，预计2023年毛利率将维持在59.3%；2H23人工费用率有望环比持平于30.5%，折旧摊销费用占比也有望随营收规模的进一步扩张环比改善1.2pcts至6.8%，由此我们预计海底捞2023年归母净利率稳定于10.9%。
　　海底在捞维稳翻台的基础上持续降本增效，新品牌嗨捞值得期待：1）海底捞新建专属顾客群，不定期发布营销活动与代金券，进一步增加会员粘性；继续优化店型，于一二线城市核心商圈迎合聚餐需求，增加包厢面积并升级装潢，提升就餐体验，并相应丰富高客单价SKU创收，在低线城市则试点开设小面积门店，以更低的客单价满足低线消费者需求。2）当前海底捞人工费用率与19年处于同一水平，但现在单店员工数量与兼职员工占比相比19年均得到优化，审慎开店下所需员工储备同样有所降低，因此预计人工费用率仍存1-2pcts的改善空间。海底捞有望将所节省成本部分留存于体内，部分继续投入于供应链，加大中央厨房的辐射范围，进一步提高净菜的配送比重，为未来下沉奠定基础。3）公司瞄准工作日的非聚餐需求，推出性价比品牌嗨捞火锅，客单价较海底捞降低~30%至70-80元，门店配备也更为轻量化（详见表1），当前两家试点门店平均翻台率超4次/天，单店模型初步确立。未来规划由总部牵头进驻一线城市周边与三线及以下城市，并避开海底捞已入驻商圈减少相互分流。虽然当前嗨捞的产品辨识度可能略有不足，员工与店长的激励方式亦有待完善，但性价比业态的需求已被模型相近的呷哺品牌充分验证。参考呷哺在三线及以下市场200余家的门店保有量，嗨捞品牌中长期具备一定想象空间。
　　盈利预测与估值：我们维持2023-25年盈利预测，预计营收分别同比增长29.6%/ 9.6%/8.5%至402.2/ 441.0/ 478.6亿元；预计归母净利润分别44.0/ 48.4/ 54.6亿元。我们继续基于24年门店数、翻台率与客单价假设计算海底捞市值区间，结合20-25倍P/E，预计海底捞市值大概率介于944-1,489亿港元，平均值1,217亿港元。海底捞品牌业绩确定性较强，新品牌中长期存在想象空间，当前市值948亿港元接近测算区间下限，具备一定安全边际，小幅下调目标价3%至24.10港元，对应25倍2024年P/E，较目前仍有42%的上升空间。风险提示：门店改善效果不及预期；宏观经济下行；原材料涨价；食品安全风险。