海底捞2023年上半年收入为188.9亿，同比增长24.6%，净利润为22.6亿，去年同期亏损2.7亿。平均翻台率为3.3次/天，去年同期为2.9次/天，整体翻台明显回升。期末门店数量1382家，新开5家，复开24家，关闭18家。在消费复苏不及预期的宏观条件下，公司强化价格、产品、活动和服务优势，优化管理体系，门店翻台率明显上升，降本增效措施效益显著。我们认为业绩将持续恢复，当下正是布局良机。我们预期23/24/25年净利润分别为40.2/43.3/49.8亿人民币，维持“买入”评级，目标价25.6港元。
　　报告摘要
　　翻台率明显回升。23年上半年公司门店整体翻台率为3.3次/天，同比22H1提升0.4次，19年H1为4.8次/天，恢复至68.8%。其中，一线、二线、三线及以下城市和港澳台地区翻台率分别为3.4次、3.5次、3.2次和4.1次/天，同比均呈现显著提升，表现亮眼。同店翻台率为3.5次/天，同比22H1提升0.5次，19年H1为5.2次/天，恢复至67.3%。23H1公司在价格、产品、活动和服务等方面进行全面提升：在保证质量的前提下，23H1公司整体客单价同比微降2.0%至102.9元；产品得到持续迭代，做到月月有新品，顺势打爆品；创新推出演唱会返场的party活动等，吸引更多消费群体；优化组织架构，调整员工激励制度，不断调动员工提供个性化服务的积极性。受益于此，门店经营情况改善十分明显，翻台率明显回升。后续随着消费复苏进程不断推进，管理层对于恢复至19年的翻台率的目标表示十足信心。
　　降本增效成果显著。公司毛利率为59.3%，同比上升1.3pct，主因疫后原材料及易耗品价格和单桌消耗有所降低；职工薪酬占收入比30.5%，同比下降4.7pct，在人员工资整体上涨的背景下，通过优化人员配置和运营效率，使得人工成本占比基本恢复到疫情以前的水平；租金相关的费用占收入比1.1%，同比微降0.1pct；其他折旧摊销占收入比8.0%，同比大幅下降3.4pct，主因部分门店已完成全部固定资产折旧摊销。故整体上，受益于门店翻台率提升和公司内部管理效率提升，23年上半年公司门店降本增效成效显著，盈利能力增强，门店模型优化，各项费用率已经基本恢复到19年的水平。这是海底捞利润大幅反弹的重要原因。
　　管理体系进一步优化。公司持续优化组织架构和精细化管理门店，提升整体运营效率。在新形势下，公司对组织架构进行调整，现有门店按照地域规划管理半径，由19位区域教练分管各区域，并独立考核区域教练绩效，优胜者获丰奖，门店经理分红比例亦得到明显提升，员工激励制度持续优化。在门店层面，实施四色卡打卡制度，围绕现场服务、产品出品、环境卫生和食品安全四个基本方面展开工作，强调门店服务质量。
　　有望重启门店扩张计划。23H1公司新开门店5家，复开24家，关闭18家，总数为1382家。其次，22年海底捞在火锅市场占比约5%，整体潜力较足，发展空间亦在。后续随着门店翻台率明显回升、门店降本增效成果不断显现以及公司管理体系的优化，公司经营效率将不断提升，重启展店扩张计划可期。
　　我们认为海底捞仍是火锅行业中最具价值的品牌之一，在消费复苏不及预期的宏观环境下，公司积极应对，逆势达到可观成果。后续随着经济好转、消费意愿回升，我们认为业绩将进一步反弹，当下正是布局良机。我们预期23/24/25年净利润分别为40.2/43.3/49.8亿人民币，对应EPS为0.78/0.84/0.96港元。维持“买入”评级，维持目标价25.6港元，较当前股价有22%的上涨空间。
　　风险提示：行业竞争加剧，消费意愿不达预期，发生严重的食品安全问题。

研究报告全文：2023年9月12日公司动态海底捞6862HK证券研究报告食品饮料告别逆境展望未来投资评级Xx买入xx海底捞2023年上半年收入为1889亿同比增长246净利润为226亿去年同期亏损27亿平均翻台率为33次天去年同期为29次天整体翻台明显回升期末门店数目标价格256元量1382家新开5家复开24家关闭18家在消费复苏不及预期的宏观条件下公司强化价格产品活动和服务优势优化管理体系门店翻台率明显上升降本增效措施效益现价2023-9-122085港元显著我们认为业绩将持续恢复当下正是布局良机我们预期232425年净利润分别为402433498亿人民币维持买入评级目标价256港元报告摘要总市值百万港元11761140翻台率明显回升23年上半年公司门店整体翻台率为33次天同比22H1提升04次19流通市值百万港元11761140年H1为48次天恢复至688其中一线二线三线及以下城市和港澳台地区翻台率总股本百万股分别为34次35次32次和41次天同比均呈现显著提升表现亮眼同店翻台率557400流通股本百万股为35次天同比22H1提升05次19年H1为52次天恢复至67323H1公司在价557400格产品活动和服务等方面进行全面提升在保证质量的前提下23H1公司整体客单价同12个月低高港元16247比微降20至1029元产品得到持续迭代做到月月有新品顺势打爆品创新推出演唱平均成交百万港元会返场的party活动等吸引更多消费群体优化组织架构调整员工激励制度不断调动31933员工提供个性化服务的积极性受益于此门店经营情况改善十分明显翻台率明显回升后续随着消费复苏进程不断推进管理层对于恢复至19年的翻台率的目标表示十足信心降本增效成果显著公司毛利率为593同比上升13pct主因疫后原材料及易耗品价格和单桌消耗有所降低职工薪酬占收入比305同比下降47pct在人员工资整体上涨的股东结构截止2022-12-31背景下通过优化人员配置和运营效率使得人工成本占比基本恢复到疫情以前的水平租张勇和舒萍604金相关的费用占收入比11同比微降01pct其他折旧摊销占收入比80同比大幅下降施永宏和李海燕9134pct主因部分门店已完成全部固定资产折旧摊销故整体上受益于门店翻台率提升和其他股东305公司内部管理效率提升23年上半年公司门店降本增效成效显著盈利能力增强门店模型总计1000优化各项费用率已经基本恢复到19年的水平这是海底捞利润大幅反弹的重要原因股价表现管理体系进一步优化公司持续优化组织架构和精细化管理门店提升整体运营效率在新形势下公司对组织架构进行调整现有门店按照地域规划管理半径由19位区域教练分管股价及恒指相对走势成交额百万港元25030000各区域并独立考核区域教练绩效优胜者获丰奖门店经理分红比例亦得到明显提升员工激励制度持续优化在门店层面实施四色卡打卡制度围绕现场服务产品出品环境20024000卫生和食品安全四个基本方面展开工作强调门店服务质量15018000有望重启门店扩张计划23H1公司新开门店5家复开24家关闭18家总数为1382家10012000其次22年海底捞在火锅市场占比约5整体潜力较足发展空间亦在后续随着门店翻台506000率明显回升门店降本增效成果不断显现以及公司管理体系的优化公司经营效率将不断提0000升重启展店扩张计划可期68237623832331623330234132342723511235252362223720238172383123我们认为海底捞仍是火锅行业中最具价值的品牌之一在消费复苏不及预期的宏观环境下成交额百万港元恒指相对走势6862HK公司积极应对逆势达到可观成果后续随着经济好转消费意愿回升我们认为业绩将进一步反弹当下正是布局良机我们预期232425年净利润分别为402433498亿人民币对应EPS为078084096港元维持买入评级维持目标价256港元较当前一个月三个月十二个月股价有22的上涨空间相对收益-58427873223绝对收益-109721132569风险提示行业竞争加剧消费意愿不达预期发生严重的食品安全问题数据来源wind港交所公司人民币百万2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E营业收入26556286144111231039388444464851340增长率7754368-2450251414941499净利润2347310-41611639402243304978增长率-8681-144406-13939145427661495曹莹消费行业分析师毛利率5768571556275842586458005800Caoying2essencecomcn净利润率884108-10125281036970970每股收益港元045006-080032078084096每股净资产港元205197153144212272343市盈率4613494-260659269250217市净率102106136145987761净资产收益率2438297-45812131436534553124数据来源Wind资讯安信国际预测本报告版权属于安信国际证券香港有限公司11各项声明请参见报告尾页公司动态海底捞1财务报表预测图表1盈利预测2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E门店数量768129814431371139215121652一线城市190255248234237257281二线城市332499522538573651743三线及以下城市194451559577558575595内地以外城市529311422242833新增门店530145-7221120140单店收入百万元416267289206268295311一线城市438267307214288321338二线城市413271292214267299315三线及以下城市372252282202254277292内地以外城市517307263152459348361人民币百万2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E主营业务收入26556286144111231039388444464851340YoY78437-245251149150原材料及消耗品-11239-12262-17977-12906-16067-18752-21563毛利15317163532313518133227762589629777毛利率577571563584586580580其他收入263361479496597446513占收入比例10131216151010职工薪酬-7993-9677-14875-10240-11822-13208-15320占收入比例-301-338-362-330-304-296-298租金物业相关费用-1095-1444-1866-1309-1304-1416-1626占收入比例-41-50-45-42-34-32-32其他门店层面费用-2165-3124-4878-3608-3574-3911-4363占收入比例-82-109-119-116-92-88-85其他费用-1220-1438-2100-1506-1611-1909-2221占收入比例-46-50-51-49-41-43-43财务费用-20-125-245-201-156-156-156占收入比例-01-04-06-06-04-03-03其他收入支出160-170273532593232占收入比例06-060111070101关停门店损失-3654----占收入比例0000-8900000000除税前溢利3247735-39762119516557746637所得税-900-426-185-480-1142-1443-1659所得税率277579-47227221250250净利润含少数股东权益2347310-41611639402243304978净利率8811-101531049797少数股东损益202-1---净利润不含少数股东权益2345309-41631640402243304978EPS港元045006-080032078084096市盈率倍4613494-260659269250217数据来源Wind资讯安信国际预测本报告版权属于安信国际证券香港有限公司2各项声明请参见报告尾页公司动态海底捞2估值分析我们采用可比公司和DCF两种方法进行估值我们选取了港股A股中规模较大的餐饮企业2024年预测PE的平均值在175x考虑到海底捞的品牌影响力及成长型给予24年PE30x2024年预测EPS为084港元对应股价测算251港元用DCF方式估算时我们给予WACC为72同时考虑到海底捞的困境修复速度我们在短期内给予8的增速长期给予2的增速合理市值为1454亿港元对应股价261港元综合可比公司和DCF的估值我们认为公司目标价为256港元较最新收盘价有22的上涨空间图表2可比上市公司当前市盈率对比市值归母净利润亿人民币PE公司代码货币亿2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E海底捞6862HK1162HKD-4471477477568656787244205177yoyNANA2231916九毛九9922HK177HKD3705361981334863351292181134yoy174-8610486135达势股份1405HK83HKD-51-239-08-0311769yoyNANANANANA奈雪的茶2150HK79HKD-486-50427598629513592yoyNANANA11946海伦司9869HK95HKD-25-1721365268260182138yoyNANANA4332呷哺呷哺0520HK38HKD-32-382040601929463yoyNANANA10450大家乐集团0341HK52HKD36022632401452454199165130yoy388-9411352127全聚德002186SZ39CNY-16-278081518524271219yoyNANANA9323广州酒家603043SH141CNY56527085100253271202166141yoy20-7352218平均估值2951716276175207注时间截止2023912预测值为wind一致预测资料来源wind安信国际证券研究图表3可比估值法下目标价的敏感性分析2024年EPS068075084092101240162180200221243270183203226248273PE300203226251276303330223248276303334360244271301331364数据来源安信国际本报告版权属于安信国际证券香港有限公司3各项声明请参见报告尾页公司动态海底捞图表4自由现金流折让模型估值DCFValuationFY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023FY2024FY2025FY2026FY2027FY2028年结3112RMB000实际实际实际实际实际预测预测预测预测预测预测营业额1696926556286144111231039388444464851340增長率56578437-245251149150EBIT229334841181-33322593555661887089增長率519-661-3821-17781143114146EBIT率13513141-8184143139138有效稅率271277579-47227221250250EBITx1-有效稅率16722518497-34872006432746415317折旧6891253214634212560228723852608-租赁利息--216-320-400-273-235-258-297营运资金变动63368-704-328516287108117-资本支出-2563-5109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