海底捞发布2023H1业绩公告：
　　 2023H1实现营收188.9亿/24.6%，归母净利润22.6亿，去年同期净利润0.7亿元，归母净利率为11.7%。
　　财务数据：业绩大增，经营状况全面改善。收入端：按业务分，海底捞餐厅经营收入为179.4亿/+25.4%；其他餐厅经营收入为1.0亿/+54.4%；调味品销售收入3.7亿/+15.1%；外卖收入4.7亿/+5.2%。按线级城市分，一线/二线/三线及以下/港澳台门店收入分别32.8/71.6/68.6/6.6亿，同比+34.2%/+25.0%/+19.6%/+27.7%。成本端：原材料成本占公司收入比为40.7%/-2.0pct；员工成本占公司收入比为30.5%/-4.5pct，系灵活用工+人效提高；租金及折旧摊销占公司收入比为9.0%/-3.3pct，持续精进各项成本。利润端：2023H1公司归母净利润22.6亿，去年同期净利润0.7亿元。门店端经营利润率16.5%/+9.9pct。
　　经营数据：门店规模小幅增长，以价换量，翻台率稳健恢复。门店：2023H1公司净开门店11家，其中一线/二线/三线及以下/港澳台分别净开-1/4/8/0家。2023年上半年新开5家海底捞餐厅，24家硬骨头门店恢复营业，关闭18家低效餐厅，截至2023H1公司拥有门店1382家，其中1360家位于中国大陆地区，22家位于港澳台地区。翻台率：2023H1公司整体翻台率为3.3/+13.8%，其中一线/二线/三线及以下/港澳台分别为3.4/3.5/3.2/4.1，同比+13%/+17%/+14%/+32%。客单价：2023H1公司整体客单价为102.9/-2.0%，一线/二线/三线及以下/港澳台分别为110.3/101.8/96.1/205.5元，同比-6%/-2%/-2%/+6%。
　　单店人数减少+工资调整+灵活用工+人效提高，人工成本占比空前优化。2023H1人工成本占比-4.5pct，得益于：1）单店员工减少：疫情前单店员工高达140人，2023H1单店员工优化至99人。2）人均薪酬减少：调整员工薪酬结构：店长层面“低底薪+高分红”薪酬模式，管理岗层面取消了各门店的储备人才，基层员工层面兼职员工占比亦有所提升，多用于节假日等高峰期。2022H2/2023H1人均薪酬分别-13%/-19%。
　　投资建议：公司内部整顿后成本端大幅优化，上半年盈利能力可持续性得到验证，同时硬实力（资金/供应链/品牌势能）+软实力（激励晋升机制/组织架构）优越。鉴于上半年受宏观消费力下行压制，而下半年旺季占比更高，助推店效再上一个台阶。预计公司2023-2025年归母净利润48.3/54.3/70.2亿元，对应PE分别为24/21/16倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险；开店速度不及预期等

研究报告全文：TableInfo1TableDate海底捞06862HK餐饮发布时间2023-08-30TableTitleTableInvest证券研究报告港股公司报告买入成绩斐然门店持续挖潜开店节奏谨慎上次评级买入---海底捞23H1业绩公告点评海底捞发布2023H1业绩公告TableMarketHK股票数据202308292TableSummary023H1实现营收1889亿246归母净利润226亿去年同期净利润6个月目标价港元26207亿元归母净利率为117收盘价港元2200财务数据业绩大增经营状况全面改善收入端按业务分海底捞12个月股价区间港元11662435餐厅经营收入为1794亿254其他餐厅经营收入为10亿544总市值百万港元12262800总股本百万股5574调味品销售收入亿外卖收入亿按线级城市分371514752A股百万股00一线二线三线及以下港澳台门店收入分别32871668666亿同比H股百万股5574342250196277成本端原材料成本占公司收入比为日均成交量百万股14407-20pct员工成本占公司收入比为305-45pct系灵活用工人效提高租金及折旧摊销占公司收入比为持续精进各项成90-33pct历史收益率曲线TablePicQuote本利润端2023H1公司归母净利润226亿去年同期净利润07亿元门店端经营利润率16599pct海底捞恒生指数经营数据门店规模小幅增长以价换量翻台率稳健恢复门店2023H160公司净开门店11家其中一线二线三线及以下港澳台分别净开-148040家年上半年新开家海底捞餐厅家硬骨头门店恢复营业关202352420闭18家低效餐厅截至2023H1公司拥有门店1382家其中1360家位0于中国大陆地区22家位于港澳台地区翻台率2023H1公司整体翻台率为33138其中一线二线三线及以下港澳台分别为-2034353241同比13171432客单价2023H1公司整体-40客单价为1029-20一线二线三线及以下港澳台分别为202282022112023220235110310189612055元同比-6-2-26单店人数减少工资调整灵活用工人效提高人工成本占比空前优化TableTrend涨跌幅1M3M12M2023H1人工成本占比-45pct得益于1单店员工减少疫情前单店员绝对收益133224相对收益223434工高达140人2023H1单店员工优化至99人2人均薪酬减少调整员工薪酬结构店长层面低底薪高分红薪酬模式管理岗层面取消了各门店的储备人才基层员工层面兼职员工占比亦有所提升多用于相关报告TableReport节假日等高峰期2022H22023H1人均薪酬分别-13-19海底捞06862业绩大超预期盈利可持续性进一步验证投资建议公司内部整顿后成本端大幅优化上半年盈利能力可持续性--20230801得到验证同时硬实力资金供应链品牌势能软实力激励晋升机海底捞06862降本成效显著守正出奇制组织架构优越鉴于上半年受宏观消费力下行压制而下半年旺季剑指巅峰占比更高助推店效再上一个台阶预计公司2023-2025年归母净利润--20230404483543702亿元对应PE分别为242116倍维持买入评级海底捞06862成本精益助力业绩大超预期火锅霸主王者归来风险提示食品安全风险开店速度不及预期等--20230227财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableFinance海底捞06862啄木鸟催生韧性硬营业收入41111623103863402722144804645197525骨头重启扩张-4368-2450297511251600--20220902归属母公司净利润-416318137448483265542718701987海底捞06862闭店损失疫情拖累业绩--144613133022516012302935灵活开源积极求变每股收益元-078025087097126--20220816市盈率-20978326235821001623TableAuthor市净率11521559973665472净资产收益率-52601847412831672906证券分析师李慧总股本百万股55745574557455745574执业证书编号S0550517110003021-20361142lihuinesccn请务必阅读正文后的声明及说明海底捞港股公司报告TablePageTop目录1财务数据经营状况全面改善业绩增长明显311收入端消费恢复营收规模扩张营收254312成本端成本管理持续精进人工成本-45pct32经营数据谨慎开店策略致力于精细化运营421门店情况门店规模小幅增加硬骨头计划持续推进422经营情况总体恢复势头出色港澳台眼前一亮523同店情况同店增速123同店翻台率稳健提升恢复情况优于整体53投资建议6图表目录图12015年-2023H1公司营业收入及增速3图22015年-2023H1公司归母净利润及增速3图32015年-2023H1公司各业务营业收入占比3图42015年-2023H1公司各级城市收入占比3图52015年-2023H1公司主要成本变化趋势4图62015年-2023H1公司利润率变化趋势4图72015年-2023H1公司门店数量4图82015年-2023H1公司各级城市门店占比4图92015年-2023H1公司各级城市门店增速5图102015年-2023H1公司整体翻台率5图112015年-2023H1公司各级城市客单价5图122016年-2023H1公司同店翻台率增速6图132016年-2023H1公司同店日均销售额增速6请务必阅读正文后的声明及说明210海底捞港股公司报告TablePageTop事件海底捞发布2023H1业绩公告23H1实现营收1889亿246归母净利润226亿去年同期净利润07亿元归母净利率为117图12015年-2023H1公司营业收入及增速图22015年-2023H1公司归母净利润及增速数据来源东北证券公司公告数据来源东北证券公司公告1财务数据经营状况全面改善业绩增长明显11收入端消费恢复营收规模扩张营收254疫情后消费市场逐步恢复市场流量增加虽遭遇消费力下行压制公司营收增幅仍然非常明显按业务分海底捞餐厅经营收入为1794亿254其他餐厅经营收入为10亿544调味品销售收入37亿151外卖收入47亿52按线级城市分按线级城市分一线二线三线及以下港澳台门店收入分别32871668666亿同比342250196277呈全线增长态势图32015年-2023H1公司各业务营业收入占比图42015年-2023H1公司各级城市收入占比数据来源东北证券公司公告数据来源东北证券公司公告12成本端成本管理持续精进人工成本-45pct原材料成本占公司收入比为407-20pct员工成本占公司收入比为305-45pct请务必阅读正文后的声明及说明310海底捞港股公司报告TablePageTop系公司扩大采用灵活用工模式鼓励门店按客流量灵活安排员工到岗人效有所提升租金及折旧摊销占公司收入比为90-33pct主要系今年有200余家门店折旧已计提完成但尚能营业折旧期限5年但门店实际营业时间7-8年硬骨头重开门店折旧已于20212022年计提完成各项成本率降幅明显系内部管理优化公司2023H1门店端经营利润率为165较去年同期99pct图52015年-2023H1公司主要成本变化趋势图62015年-2023H1公司利润率变化趋势数据来源东北证券公司公告数据来源东北证券公司公告2经营数据谨慎开店策略致力于精细化运营21门店情况门店规模小幅增加硬骨头计划持续推进截止2023年6月30日公司在全球经营门店共计1382家其中1360家位于中国大陆地区22家位于港澳台地区2023H1公司净开门店11家其中一线二线三线及以下港澳台分别净开-1480家2023年上半年新开5家海底捞餐厅24家前期关停餐厅恢复营业关闭18家餐厅图72015年-2023H1公司门店数量图82015年-2023H1公司各级城市门店占比数据来源东北证券公司公告数据来源东北证券公司公告请务必阅读正文后的声明及说明410海底捞港股公司报告TablePageTop图92015年-2023H1公司各级城市门店增速数据来源东北证券公司公告22经营情况总体恢复势头出色港澳台眼前一亮翻台率2023H1公司整体翻台率为33138其中一线二线三线及以下港澳台分别为34353241同比13171432各线城市门店翻台率增长明显恢复势头良好客单价2023H1公司整体客单价为1029-20一线二线三线及以下港澳台分别为110310189612055元同比-6-2-26客单价根据上半年宏观消费形式进行调整单店收入2023H1公司整体单店收入为12980万元207其中一线二线三线及以下港澳台分别为1406132111732997万元同比37201316公司大陆门店通过小幅降价让利消费者的策略以价换量换取单店收入显著增长图102015年-2023H1公司整体翻台率图112015年-2023H1公司各级城市客单价数据来源东北证券公司公告数据来源东北证券公司公告23同店情况同店增速123同店翻台率稳健提升恢复情况优于整体同店翻台率2023H1公司整体同店翻台率为35207其中一线二线三线及以下港澳台同店翻台率分别为36353341同比161167138281请务必阅读正文后的声明及说明510海底捞港股公司报告TablePageTop同店日销2023H1公司同店平均日销售额为777万元123其中一线二线三线及以下港澳台同店平均日销售额分别为8267887241676万元同比分别95135100445图122016年-2023H1公司同店翻台率增速图132016年-2023H1公司同店日均销售额增速数据来源东北证券公司公告数据来源东北证券公司公告3投资建议单店人数减少工资调整灵活用工人效提高人工成本占比空前优化2023H1人工成本占比-45pct主要得益于1单店员工减少疫情前海底捞单店员工数约130-140人疫情暴发后海底捞单店员工人数就明显下行啄木鸟计划前在100人上下但彼时为了大量开设新店仍然储备了大量人手改革后每个门店无需再储备忍受同时将后厨岗位打通一人多岗人员结构优化前厅后厨都有所精简2022H22023H1单店员工分别7899人2人均薪酬减少公司在2020Q3上调国内所有基层员工的工资包括计件单价和底薪约15-20导致疫情后人均薪酬显著攀高2022年海底捞开始调整员工薪酬结构店长层面采用低底薪高分红的薪酬模式激励制度与门店表现进一步挂钩管理岗层面取消了各门店的储备人才大堂经理后堂经理值班经理基层员工层面兼职员工主要担任后厨清洁宿管等岗位占比亦有所提升多用于节假日等高峰期目前兼职员工占比为10-20未来计划提高至20-302022H22023H1人均薪酬分别-13-19啄木鸟效果拔群硬骨头接棒重启扩张储备店充足鉴于啄木鸟计划已取得一定成效管理层在2022年8月的业绩公告中宣布启动硬骨头计划一方面在优质选址下开设新店另一方面在重新评估选址物业人员配置经营面积经营提升潜力等因素后重开部分在啄木鸟计划中关停的门店并通过内部管理优化提升门店运营效率严格执行考核制度和淘汰机制重开店的数量和位置由总部决定会特别设置一套单独的激励体系保障这些门店硬骨头门店的考核标准与普通门店一致但店长分红更高2022年海底捞新开24家恢复开业48家关闭50家2023H1海底捞新开5家恢复开业24家关闭18家目前硬骨头计划名单中符合重开条件的门店有60-70家但暂未确定具体新开时间而新开业门店在开业3个月内实现盈亏平衡已释放出积极信号虽然目前对开店保持谨慎态度但公司人才与资金储备充足若外部环境与内部经营数据改善至一定水平公司有能力重回开店通道投资建议公司内部整顿后成本端大幅优化上半年盈利能力可持续性得到验证同时硬实力资金供应链品牌势能软实力激励晋升机制组织架构优越鉴于上半年受宏观消费力下行压制而下半年旺季占比更高助推店效再上一个台阶请务必阅读正文后的声明及说明610海底捞港股公司报告TablePageTop预计公司2023-2025年归母净利润483543702亿元对应PE分别为242116倍维持买入评级风险提示食品安全风险开店速度不及预期等请务必阅读正文后的声明及说明710海底捞港股公司报告TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产10507166602199129750营业总收入31141410244559452804现金6301124791734224577营业成本27790329253607040849应收账款6487498281004销售费用145164179208存货1142000管理费用1539153917922079其他2416343238214170财务费用358366366366非流动资产10933108301081910787固定资产5645564556455645营业利润1846639675529668无形资产4055405540554055利润总额2118624772369360租金按金0000所得税480141318092340使用权资产其他1233113011191088净利润1637483354277020资产总计21439274903281040538少数股东损益-1100流动负债7232935492479955短期借款2406316729752756归属母公司净利润1374483354277020应付账款1552155215521552EBITDA6283661376029726其他3274463647215647EPS元025087097126非流动负债6751641564156415长期借款2278227822782278租赁负债其他4473413641364136主要财务比率2022A2023E2024E2025E负债合计13983157691566216370成长能力少数股东权益13141414营业收入-245297113160股本0000营业利润-2769582465181280留存收益和资本公积7659119231735024370归属母公司净利润13302516123293归属母公司股东权益7443117071713424154获利能力负债和股东权益21439274903281040538毛利率00182195214净利率44120121135现金流量表百万元2022A2023E2024E2025EROE185413317291经营活动净现金流6152650455417747ROIC158298255250净利润1374483354277020偿债能力折旧摊销3807000资产负债率652574477404少数股东权益-1100净负债比率-217-600-705-809营运资金变动及其他9721671113727流动比率145178238299速动比率129178238299投资活动净现金流-757-153-11872营运能力资本支出-877000总资产周转率126165149142其他投资120-153-11872应收账款周转率4764576556845676应付账款周转率000212223242632筹资活动净现金流-4988-174-558-585每股指标元借款增加-4132761-192-219每股收益025087097126普通股增加0000每股经营现金110117099139已付股利0-935-366-366每股净资产134210307433其他-855000估值比率现金净增加额534617848647234PE8326235821001623PB1559973665472EVEBITDA182116171340971资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明810海底捞港股公司报告TablePageTop研究团队简介李慧TableIntroductionCFA美国伊利诺伊大学香槟分校金融硕士厦门大学广告学经济学双学士现任东北证券社服组组长曾任美国芝加哥扎克斯投资管理公司量化分析师2015年加入东北证券深度覆盖社会服务行业2019年金牛奖研究团队第3名分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基准评级新三板市场以三板成指针对协议转让说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间标的或三板做市指数针对做市转让卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以优于大势未来个月内行业指数的收益超越市场基准行业6纳斯达克综合指数或标普500指数为市投资场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明910海底捞港股公司报告TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明1010