事件概述
　　根据职业餐饮网、南方都市报等媒体报道，近期海底捞在北京新开业子品牌—嗨捞火锅，子品牌主打口号为“每天都是小欢聚”，装修风格较为时尚明亮，多处采用“HAILAOHUOGUO”的拼音名。
　　分析判断: 
　　试水平价火锅，与主品牌形成差异化定位
　　根据职业餐饮网、南方都市报等媒体报道以及大众点评网相关信息，本次公司试水子品牌菜品价格更加亲民，锅底有两种选择，分别为19.8元的清油麻辣鸳鸯锅和29.8元的川味麻辣鸳鸯锅（海底捞的鸳鸯锅锅底售价最低为88元，最贵为165元），自助小料为每位4元，牛肉从28元至49元不等（海底捞的捞派肥牛和捞派脆脆毛肚每份售价分别为70元和84元）。除了顾客点餐外，嗨捞火锅门店的部分菜品以自助形式售卖，顾客可以从橱柜里自主选择菜品（我们预计自主模式有助于降低门店人员配置）。嗨捞火锅人均客单价在80元左右，相较于海底捞主品牌客单价103元（2023H1财报数据）更加亲民，在产品定位方面与主品牌形成差异化定位。
　　单店模型测算
　　根据财经涂鸦报道，目前北京首店桌数为30张左右（4人桌），相较于主品牌店均80张桌子（赢商网报道），门店规模更为紧凑，我们预计单店门店规模在300平米左右。我们简单测算，假设单店平均翻台能达到4水平（目前海底捞主品牌23H1翻台为3.3水平），平均每桌3人，则单店年营业额规模在1051万元左右，营收规模约为主品牌的30%左右，考虑到新品牌包含一定自助服务，我们预计在人工费用等方面将有一定程度优化，子品牌利润率或相对可观。（注：这里预测包含诸多假设和不确定性，仅供参考） 
　　性价比消费成公司战略方向，未来多品牌经营或将助力门店下沉和加密
　　当前由于宏观经济、消费预期等因素的扰动，消费呈现渐进复苏态势。从消费行为来看，目前消费者消费趋于理性，对于性价比产品更为青睐。公司近年来积极顺应新消费环境，一方面是调整优化主品牌产品价格，23H1客单价为102.9元，同比下降2.1元；另一方面是开设独立子品牌，主打高性价比菜品、精简SKU、增加消费者自主取餐等模式，客单价定位于80元左右。重视产品性价比已然成为公司发展重要战略考量，借鉴瑞幸、百胜中国等头部连锁餐饮龙头发展路径，提供高性价比产品才是渗透下线市场的重要竞争力，也是超大规模连锁餐饮品牌的成长共性。我们预期公司多品牌经营策略或将助力门店下沉和加密，进一步打开未来开店天花板，建议积极跟踪后续新品牌市场反馈及开店节奏。
　　投资建议
　　公司疫情以来经历快速扩店、关店调整等波动，通过积极的单店模型优化、利益共享、营销模式创新等方式，23H1公司盈利大幅扭亏为盈，但短期开店仍相对审慎。新业态的试水表明也在积极探索在新消费形式下的业态新模式，探索未来新开店的多种解决方案，打开开店天花板瓶颈，值得期待。我们小幅调整此前盈利预测，预计公司23-25年收入分别为422/487/538亿元（原预测为415/503/566亿元），EPS分别为0.84/1.06/1.20元（原预测为0.86/1.08/1.19元），最新股价（9月27日收盘价20.60港元及汇率1港币=0.9337元人民币）对应PE分别为23/18/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新品牌发展不及预期，居民消费意愿恢复不及预期，行业竞争加剧，翻台率恢复不及预期。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告港股公司点评报告TableDate2023年09月28日开业子品牌嗨捞火锅试水平价火锅业态TableTitle138331海底捞TableTitle26862HK评级TableDataInfo买入股票代码6862上次评级买入52周最高价最低价港元24051166目标价格港元总市值亿港元114824最新收盘价港元206自由流通市值亿港元114824自由流通股数百万557400事件概述TableSummary根据职业餐饮网南方都市报等媒体报道近期海底捞在北京新开业子品牌嗨捞火锅子品牌主打口号为每天都是小欢聚装修风格较为时尚明亮多处采用HAILAOHUOGUO的拼音名分析判断试水平价火锅与主品牌形成差异化定位根据职业餐饮网南方都市报等媒体报道以及大众点评网相关信息本次公司试水子品牌菜品价格更加亲民锅底有两种选择分别为198元的清油麻辣鸳鸯锅和298元的川味麻辣鸳鸯锅海底捞的鸳鸯锅锅底售价最低为88元最贵为165元自助小料为每位4元牛肉从28元至49元不等海底捞的捞派肥牛和捞派脆脆毛肚每份售价分别为70元和84元除了顾客点餐外嗨捞火锅门店的部分菜品以自助形式售卖顾客可以从橱柜里自主选择菜品我们预计自主模式有助于降低门店人员配置嗨捞火锅人均客单价在80元左右相较于海底捞主品牌客单价103元2023H1财报数据更加亲民在产品定位方面与主品牌形成差异化定位单店模型测算根据财经涂鸦报道目前北京首店桌数为30张左右4人桌相较于主品牌店均80张桌子赢商网报道门店规模更为紧凑我们预计单店门店规模在300平米左右我们简单测算假设单店平均翻台能达到4水平目前海底捞主品牌23H1翻台为33水平平均每桌3人则单店年营业额规模在1051万元左右营收规模约为主品牌的30左右考虑到新品牌包含一定自助服务我们预计在人工费用等方面将有一定程度优化子品牌利润率或相对可观注这里预测包含诸多假设和不确定性仅供参考性价比消费成公司战略方向未来多品牌经营或将助力门店下沉和加密当前由于宏观经济消费预期等因素的扰动消费呈现渐进复苏态势从消费行为来看目前消费者消费趋于理性对于性价比产品更为青睐公司近年来积极顺应新消费环境一方面是调整优化主品牌产品价格23H1客单价为1029元同比下降21元另一方面是开设独立子品牌主打高性价比菜品精简SKU增加消费者自主取餐等模式客单价定位于80元左右重视产品性价比已然成为公司发展重要战略考量借鉴瑞幸百胜中国等头部连锁餐饮龙头发展路径提供高性价比产品才是渗透下线市场的重要竞争力也是超大规模连锁餐饮品牌的成长共性我们预期公司多品牌经营策略或将助力门店下沉和加密进一步打开未来开店天花板建议积极跟踪后续新品牌市场反馈及开店节奏请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告港股公司点评报告投资建议公司疫情以来经历快速扩店关店调整等波动通过积极的单店模型优化利益共享营销模式创新等方式23H1公司盈利大幅扭亏为盈但短期开店仍相对审慎新业态的试水表明也在积极探索在新消费形式下的业态新模式探索未来新开店的多种解决方案打开开店天花板瓶颈值得期待我们小幅调整此前盈利预测预计公司23-25年收入分别为422487538亿元原预测为415503566亿元EPS分别为084106120元原预测为086108119元最新股价9月27日收盘价2060港元及汇率1港币09337元人民币对应PE分别为231816倍维持买入评级风险提示新品牌发展不及预期居民消费意愿恢复不及预期行业竞争加剧翻台率恢复不及预期盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元41111623103863422098948721005377514YoY437-245360154104归母净利润百万元-416318137448466205588471668308YoY-1446113302392262136毛利率563584593595595每股收益元-078025084106120ROE-526185381323267市盈率-20678207225617871574资料来源wind华西证券研究所分析师许光辉TableAuthor分析师王璐邮箱xughhx168comcn邮箱wanglu2hx168comcnSACNOS1120523020002SACNOS1120523040001联系电话联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告港股公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入31039422104872153775净利润1374466258856683YoY-245360154104营运资金变动515379-97308原材料及易耗品成本12906171791973221779其他变动4264335036174293员工成本10240122411364214519经营活动现金流61528396941111291租金及相关开支274338390430资本开支-8770-7500-2800水电开支1048135115591721投资及其他120626626626折旧及摊销3321335434924067投资活动现金流-757626-6874-2174财务成本474621751851股权募资0000其他费用72399214041601债务募资及其他-4988-621-751-851投资收益6589103113筹资活动现金流-4988-621-751-851利润总额2118622278548920现金净流量534852619128391所得税480155619642230主要财务指标2022A2023E2024E2025E净利润成长能力1637466758916690少数股东损益-1567营业收入增长率-245360154104归属于母公司净利润1374466258856683净利润增长率13302392262136YoY13302392262136盈利能力每股收益元025084106120毛利率584593595595资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E净利润率44110121124货币资金6301148271673925130总资产收益率ROA64169173161应收款项2300295033373609净资产收益率ROE185381323267存货1142143215901694偿债能力其他流动资产764804810815流动比率145233248321流动资产10507200132247631249速动比率129216230303权益性投资257257257257资产负债率652556464397固定资产5645366960975613经营效率无形资产4055267642563473应收账款周转天数76585350非流动资产1093375781158610319存货周转天数362270276271资产总计21439275913406341568每股指标元应付款项1552206623732619每股收益025084106120短期借款2406240624062406每股净资产134219327449其他流动负债3274411942684710每股经营现金流110151169203流动负债7232859190469735每股股利010000000000长期债务2278227822782278估值分析其他长期负债4473447344734473PE8207225617871574非流动负债6751675167516751PB1537860577420负债总计13983153421579716486归属母公司股东权益7443122311824225052少数股东权益13182330负债和股东权益合计21439275913406341568资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告港股公司点评报告TableAuthorInfo分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告港股公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5