公司发布1H23业绩公告。1H23收入188.9亿元，同比增长24.6%；归母净利润22.6亿元（1H22仅0.7亿元），符合此前预告区间；其中其他收益约2.3亿元（含汇兑收益1.9亿元），剔除后我们计算归母净利率约为10.8%。经营业绩亮眼主要源自：①餐厅客流回升，经营好转；②“硬骨头”计划下重开部分门店，餐厅数目同比增加；③优化组织架构和精细化管理门店显著改善餐厅运营。
　　1.营业收入增长24.6%，净利率表现亮眼。1H23，营业总收入188.9亿元，同比增长24.6%。收入结构上：①海底捞餐厅经营收入179.4亿元，同比增长25.4%。其中一线/二线/三线及以下城市/港澳台地区收入分别为32.8/71.6/68.6/6.6亿元，分别同比增长34.2%/25.0%/19.6%/53.6%，分别占比18.2%/39.9%/38.2%/3.7%，分别增1.2pct/减0.1pct/减1.8pct/增0.7pct。②其他餐厅经营收入下降增加54.4%至1.0亿元，外卖业务收入增长5.2%至4.7亿元，调味品及食材销售收入增长15.1%至3.7亿元。
　　新开餐厅质量提升，港澳台翻台修复至4.1。（1）餐厅规模。截止1H23末，海底捞餐厅数量合计1382家，较年初1371家净增11家：其中新开店5家，恢复营业24家，关闭18家。其中，一线/二线/三线城市/港澳台地区分别为233/542/585/22家，较年初分别净减1家/增4家/增8家/持平。（2）餐厅表现。整体客单价102.9元，同比减少2.1元；整体平均翻台率为3.3次/天，中国大陆/港澳台翻台分别为3.3/4.1次/天，分别同比增加0.4/1.0次/天，其中1H23新开餐厅翻台率为2.9次/天，同比增加0.7次/天。（3）同店经营。1H23一线/二线/三线城市/港澳台地区同店日均销售额分别为8.26/7.78/7.24/16.76万元，分别增加9.6%/12.1%/10.0%/44.5%；同店平均翻台分别为3.6/3.5/3.3/4.1次/天，分别增长0.5/0.5/0.4/0.9次/天。
　　2.各费用率均同比下降，人工管控持续优化，智能化显著提效。1H23，（1）原材料及易耗品成本：增加18.7%至76.9亿元，占收入比例40.7%，同比减少2.0pct，环比增加0.2pct，主因管控取消后原材料价格和单桌消耗降低。（2）员工成本：增加8.6%至57.7亿元，占收入比例30.5%，同比减少4.5pct，环比减少0.5pct，判断主因翻台率提升，人效提高；公司持续优化单店人员结构，采用灵活用工模式，鼓励门店按客流量灵活安排员工到岗，并不断扩大智能化系统和设备的应用场景以提高门店运营效率。（3）折旧及摊销：下降11.2%至15.1亿元，占收入比例8.0%，同比减少3.2pct，环比减少2.3pct，主因部分门店此前已提足折旧及摊销。（4）租金及相关开支：增加18.4%至2.0亿元，占收入比例1.1%，同比减少0.1pct。（5）水电开支：增加20.5%至6.1亿元，占收入比例3.2%，同比减少0.1pct。（6）差旅及通讯开支：下降2.5%至0.8亿元，占收入比例0.4%，同比减少0.1pct。上述三项费用率均维持相对稳定。（7）财务成本：下降11.4%至1.8亿元，占收入比例1.0%，同比减少0.4pct，主因2H22公司赎回并注销部分长期债券。（8）其他收益及亏损：其他收益2.3亿元（1H22亏损0.7亿元），大幅提升主因一次性亏损及减值亏损减少2.2亿元，且净汇兑收益增加0.6亿元达1.9亿元。
　　3.围绕“顾客满意”，提升餐厅经营能力。公司坚守“顾客满意”的使命，从组织架构、管理营运层面提出优化方案：①优化组织架构和门店精细化管理：调整区域管理和教练制，门店划小管理半径，由区域教练分别负责；优化“四色卡”打卡制度，确保餐厅日常经营管理落地；提升顾客评价在门店评级的占比，优化“神秘嘉宾”计划，鼓励顾客监督。②打造产品力：致力于菜品创新及升级，1H23全国范围上架9款春夏新品，区域上架143款特色新品。③会员、营销及数字化：1H23展开各类主题活动，如3月海底捞320生日月、5月春夏新品上新、6月儿童节，不断提高顾客感知海底捞的频次，并积极以直播、短视频等流行的宣传方式进行推广。公司私域用户已累计突破千万量级，注重客户维护，有效提高复购率。同时，公司加大数字化投入，提高管理效率及透明度，迭代升级数据管理系统“嗨嗨系统”，优化管理仪表盘，提高数据收集的精准度，有效助力门店“快速准确”响应。
　　更新对公司的判断。公司持续优化组织架构，1H23划小管理半径由19位区域教练负责，并围绕服务、产品、环境和食安进行精细化管理门店。我们认为，23年公司将在兼顾外部环境与内部管理两方面的基础上，并行推进“啄木鸟”、“硬骨头”两项计划，看好公司的管理优化能力和拓店节奏恢复后的成长空间。上半年门店模型盈利性已实现显著优化；下半年建议重点关注稳态翻台修复（有望提升收入&撬动盈利）、硬骨头计划持续推进及门店拓展计划（有望提振估值）。
　　更新盈利预测与估值。预计2023-25年收入分别为405.7亿元、476.5亿元、542.5亿元，分别同比增长30.7%、17.5%和13.9%，归母净利分别为44.0亿元、52.7亿元、62.2亿元，分别同比增长168.5%、19.9%和18.0%。对应EPS各为0.79、0.95、1.12元/股。按2023年30-35倍PE及16-19倍EV/EBITDA，计算合理价值区间23.7-28.7元/股，对应25.5-30.