营收增长22%，调整后利润率同比提升2pct。2023Q3，美团实现营业收入765亿元，同比增长22%。按收入类型划分，本季度即时配送服务/交易佣金/营销服务收入分别同比增长14%/31%/32%。调整后净利润57亿元，同比增长62%；调整后净利润率7.5%，同比提升2pct。其中，销售费率的提升较为明显，同比提升5pct至22%，主要因公司在到店酒旅业务投入竞争，用户端补贴和进行营销推广活动增加。
　　即时配送总单量同比增长23%，外卖单均盈利持续优化。我们测算，本季度公司餐饮外卖订单量同比提升近20%，受益于月度交易用户数和下单频次的稳步增长。运力供给充沛和规模效应带动餐饮外卖UE提升。闪购订单量同比增长55%，单均亏损同比有所改善，受益于货币化率的提升和规模效应。
　　消费需求复苏叠加公司竞争举措成效，到店酒旅GTV增长超90%。根据公司公告，2023Q3，公司到店酒旅GTV同比增长超过90%，一方面得益于线下消费需求端复苏，另一方面也体现出公司应对竞争的相关举措取得显著成效。我们测算，公司三季度到店酒旅业务经营利润率在30%-32%左右，同比环比下降，考虑到四季度公司会增加在低线城市的直营团队，预计四季度到店酒旅的经营利润率环比将略有下降。
　　新业务：收入受部分业务结构性调整影响，持续提效以减亏。2023Q3，新业务分部收入同比增长15%至188亿元。新业务经营亏损环比收窄至51亿元，经营亏损率27%，同比收窄14pct。公司依然相信美团优选潜力很大，也会尽力加速提升效率，预计亏损会在未来两年内大幅收窄，相信长期能够盈利。
　　投资建议：维持“买入”评级。考虑到公司本季度利润表现出色，我们上调2023年盈利预测，考虑到店酒旅业务面临竞争环境可能加大补贴，预计2023-2025年实现调整后净利润215/317/513亿元（调整幅度+11%/-4%/-2%）。基于2024年盈利预测，我们按照SOTP方法对公司重新估值，给予外卖业务20-25xPE，到店酒旅业务15xPE，调整目标价至125-144港币，下调25%/20%，上涨空间为51%-75%，我们依旧看好公司核心业务的竞争优势及新业务的成长性，继续维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争风险；政策监管带来经营业务调整的风险等。