美团3季度业绩符合预期，总收入765亿元，同比增22%，符合我们/市场预期，核心本地商业/新业务收入同比增25%/15%。核心本地商业经调整经营利润101亿元，同比增8%，经营利润率17.5%，同比降2.6个百分点，主要因加码直播/特价团购、加大用户激励；新业务经营亏损51亿元，亏损率同比收窄至27%。我们仍看好美团核心本地商业的韧性，考虑直播/特价团购、低线城市直营投入持续，下调经营利润预测，下调SOTP目标价至176港元，维持买入评级。
　　报告摘要
　　餐饮外卖单量稳健增长，UE同比改善：3季度外卖单量同比增约20%，日单量近6,000万，收入增速略低于单量增速，主要因客单价下行及用户补贴力度加大，商户投放预算提升推动广告收入强劲增长。UE同比高个位数改善，受益于运力充足及规模效应。
　　到店酒旅GTV强劲增长：3季度到店&酒旅GTV同比增超90%，估算2年CAGR46%，较2季度加速，受益于供给及需求侧的强劲增长，季度活跃商家数同比增超50%，季度交易用户大幅增加。直播/特价团购GTV占比显著提升、利润率更低的酒旅增速更快，导致经营利润率同比及环比均有下降（我们估算为30.5%）。
　　闪购单量强劲增长，变现效率持续释放：日单量760万，同比增55%，年活跃商家数同比增30%，数码/家电/美妆等品类增长强劲，并持续渗透低线城市。3季度收入增速快于单量增速，受益于广告变现效率提升，单均亏损同比收窄。
　　新业务收入增速放缓：3季度收入同比增15%，增速放缓，主要因网约车、快驴收入结构调整。美团优选累计交易用户4.9亿人，环比新增2,000万；买菜业务GTV、用户规模及频次、客单价稳健增长。
　　4季度展望：外卖：我们预计单量同比增24%，收入增速仍慢于单量增速，因AOV高基数、补贴持续、低价单量占比提升；到店酒旅：国庆出游带动GTV维持高增速，下沉市场直营拓展、直播及特价团购投入持续，经营利润率仍承压；闪购：单量及收入高基数上增速放缓。新业务：收入结构调整因素持续，预计增速放缓至9%。买菜业务已品牌升级为小象超市，持续在商品侧和用户侧发力。我们预计4季度总收入同比增20%，其中核心本地商业/新业务同比增24%/9%，核心本地商业经营利润率16%。
　　投资建议：我们预计2024年收入同比增18%至3,247亿元，2022-25年CAGR为19%。外卖经营效率持续优化，到店酒旅利润率视战略投入而定，新业务具备拓新客、提频次价值，亏损仍呈同比收窄趋势。我们将估值基准调整至2024年，基于外卖/到店酒旅20倍/15倍市盈率、闪购/新业务1倍市销率，SOTP目标价从202港元下调至176港元，维持买入评级。我们仍看好美团在到家业务的稳固壁垒、及闪购业务的长期潜力，到店业务优先级仍是份额竞争。风险：消费力疲弱；到店业务竞争加剧拖累利润率。